原油聚酯周度策略：等待需求验证，价格短期震荡

等待需求验证，价格短期震荡 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-5-13 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 短期驱动有限，价格震荡，但后期海外商品需求及就业均出现环比弱化，成品油需求或不及预期，且加拿大供应或在出口贴水恢复情况下被刺激增长，对2-3季度来说供应压力有所增加，而OPEC+大概率维持现有减产情况，盘面计价驱动有限。后续等待价格回稳后可再度轻仓建空。 加工费再度跌至历史低位，头部装置检修挺价效用有限。下游装置锅炉改造引发需求恐慌，叠加终端订单环比减少，需求预期走弱，带动盘面下行。短期下游成品库存去化不力，导致备货原料低位的情况下，投机性需求大幅低于往常价格低位水平，PTA短期仍然偏弱，价格仍存压力。显性库存小幅去化，且下游成品库存较高，去化备货积极性极低。但短期盘面已多为技术面驱动，下游利润已经企稳，预计下方空间有限，可适当进行左侧轻仓操作。 策略 等待做空机会 PTA偏弱震荡，乙二醇等待多配点位 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：等待需求验证，价格短期震荡 02 聚酯：终端弱势造成恐慌，成本支撑小幅下行 WTI3月月差 12.00 10.00 在溢价回吐之后，目前结构虽然仍然偏强，但和之前相比已经有较明显的转弱。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 Brent3月月差 Oman3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02 主要消费地原油库存情况 从最近的库存情况来看，已经出现了连续的累库情况，当然前期由于欧洲仍处于检修高峰，亚太炼厂开工总体也不高，所以受到一定影响，该时段累库总体也属于同期正常水平，但是没有看到库存再度去化之前，价格将较难有真正的上行驱动。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 201920202021 202220235年平均(18-22) 500,000 450,000 010203040506070809101112 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000201920202021202220232024 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 5年平均(18-22) 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 010203040506070809101112 60 从炼化利润上来看，海外的低迷40 也是此轮价格下行的最主要因素。 和原料贴水相印证，成品需求低20 迷的情况下，此轮原油价格的上 0 行并未带动炼厂利润的上调，所 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2024 2023 2022 2021 2020 55 45 35 25 15 5 -5 以现货买兴相对一般，我们前期对油价长期不看多的支撑在此得到支持。后续如果利润持续保持 -20 5678910111212345 -15 67891011121234 低位，旺季价格可能会继续受到 压制。 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2024202320225年平均 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2024202320225年平均 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 美国炼厂检修量 到目前为止整体的检修仍然在春季高峰中后段，尤其是欧洲炼厂，仍然在检修峰季，整个影响量仍有200万桶/天左右，预计从5月中旬看爱是，整体需求可有小幅季节性恢复。 欧洲炼厂检修量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202420235年平均 123456789101112 中日韩印炼厂检修量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024 2023 5年平均 123456789101112 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202420235年平均 123456789101112 国营炼厂开工率 85.00 80.00 75.00 亚太需求中，虽然对俄罗斯进口仍然较多，但是中国需求恢复速度仍然偏慢，国营与地炼开工均维持低位，国内炼化利润偏低之外，副产品如沥青等产销情况较差，化工品需求同样不好，都对上游炼化需求带来负反馈。不过近期对中国出口油轮数量已经再度增加，整体开工有一定反弹。5月预计走出检修之后，亚太需求将有一定反弹，但是空间或仍较为有限。 70.00 65.00 60.00 21/1122/322/722/1123/323/723/1124/3 地炼开工率 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020/72021/42022/12022/102023/72024/4 01原油：等待需求验证，价格短期震荡 02 聚酯：终端弱势造成恐慌，成本支撑小幅下行 近期包括乌石化，恒力和浙石化在内，约有550万吨产能在5月初恢复，即便之后东营仍有检修计划，短期PX供应仍将增加。 1500 1000 PTA基差情况 202420232022202120202019 500 0 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 3000 PTA加工差 201920202021202220232024 前期的高位检修要归结于目前极低的加工利润。从4月开始，PTA加工费就持续处在历年来的极低位置，这也造成了大量装置被动进行检修。包括恒力等头部装置持续进行检修，检修在前期略有挺价效果，但在之后边际效用也越来越低，叠加原油出现弱化，PTA随后跟跌。 2000 1000 0 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 300 200 100 0 -100 -200 -300 201920202021202220242023 4000 2000 0 -2000 -4000 2024202320222021 -400 010203040506070809101112 -6000 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 100 PTA多套装置进行检修，目前挺价有一些效果，但已被下游需求弱化所淡化。 乙二醇开工在价格上涨后小幅回升，前期出现了较多仓单对近月 的压力，并且大装置也出现了检修推迟的情况。 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 202420232022202120202019 100 下游来看，订单明显出现了放缓的情况。3至4月，大量终端企业的订单虽然有一部分来自即时需求，但相当一部分来自于年前累积订单，到4月中下旬开始，此部分订单基本消化完毕，新订单跟随有限，导致下游开工出现了收缩，原料备货节奏明显放缓。 80 60 40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 下游开工小幅走低，采购节奏整体放缓，这也是近期盘面价格大幅走低的最主要原因。 100 80 60 40 聚酯开工率 201920202021 202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 201920202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 长丝开工率 201920202021202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 瓶片开工率 201920202021202220232024 120 100 80 70 60 20 147101316192225283134374043464952 40 147101316192225283134374043464952 POY库存DTY库存 长丝库存从4月中旬开始去化停滞，由此即便下游厂家原料备货量目前仍属低位 ，但采购节奏仍 然较慢。短纤库存去化较多，但加工费也并未有 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 20242023202220212020 50 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 明显起色。下游成品库存在去化之前，PTA基差难有真正上行节奏。 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 123456789101112 POY利润DTY利润 不过，从利润上来看，近期下游加工费已经从低位有所反弹。所以在PTA价格出现一定程度的下跌后，低价的囤货性需求仍然存在，在4月下5月初的时段内， 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 0102030405060708091