购买：2017e仍在直线路上

2016年10月20日财务费用分享asso /合资的结果除税前溢利模型周期仍处于最佳状态。尽管我们看到市场的放缓可能会对吉利相对较老的轿车产品（如金刚和新帝豪）施加压力，但我们认为新车型（尤其是SUV）的销量提升可能会推动该公司的销量再增长20％ 2017年同比。这可能大大高于我们在2017年预期的中国乘用车整体销售收入同比增长2％。我们认为，在竞争加剧的情况下，积极的产品组合也可以支持公司的GP利润率。新的“ L品牌”将成为2017年的主要催化剂。由吉利的母公司和沃尔沃汽车共同开发的基于CMA平台的新车型将以名为Lynk＆Co的新品牌出售。关于定价，车型阵容和经销网络的信息有限，我们无法以在现阶段进行了详尽的分析，但我们希望10月20日在柏林正式推出该品牌将为我们提供更多的见解。我们认为首款车型（可能是SUV车型）将于2017年中期开始提供。吉利在2017e年将成为该车型的主要催化剂。基本面改善和“ L品牌”的潜在结构变化证明了溢价估值的合理性。我们对2016年的每股收益预测保持不变，我们将2017年的预测提高1％，以反映9月份的月度数据以及该公司打算淘汰较旧型号的意图。我们的盈利预测在2016年比市场预期高8％，在2017年比市场预期低10％。尽管我们仍对吉利强劲的模型周期感到满意，但我们仍对该股维持买入评级，尽管我们对2017e的预测低于市场预期，而吉利的强劲模型周期预计将成为2017e的主要盈利驱动力；我们还认为，市场并未意识到“ L品牌”的不确定性。我们在估算中考虑了与“ L品牌”相关的潜在新管理费用，我们认为这是我们低于共识的估算的主要原因。我们不会在收入预测中大胆进取，而是将“ L品牌”带来的机遇视为吉利溢价估值的理由。维持买入评级，目标价从7.80港元上调至9.50港元。我们继续使用基于净资产收益率的市盈率倍数法得出目标价。我们将估值上调至2017年，目标PE为15.0倍（原为15.4倍2016年PE）。我们认为，该公司将在未来六个月内继续显示出逐步改善的趋势，我们预计这将成为股价上涨的主要动力。我们认为，“ L品牌”可能成为盈利增长和股价表现的潜在正面和负面催化剂。月度交易量和有关“ L品牌”的更多信息是近期的关键催化剂。 目标价（港元）上一个目标（港币）9.507.80分享价格（港元）上/下8.30+14.5%（截至2016年10月19日）市场数据市值（港元）73,406市值（美元）9,460BBG不适用3m ADTV（美元）53RIC paulchoi@kr.hsbc.com财务和比率（人民币）同比增长％单位资料来源：公司资料Lynk＆Co的背景“ L品牌”是吉利和沃尔沃共同开发的新品牌。该品牌的产品将由吉利和沃尔沃共同开发的CMA平台提供支持。该品牌旨在与来自美国，韩国和日本的合资品牌竞争。更改0.260.480.560.60汇丰EPS（上）--0.550.59变化（％）--1.81.7共识每股收益0.270.460.620.73PE（x）28.115.013.012.1年比％0.40.91.01.1EV / EBITDA（x）14.17.35.95.0净资产收益率（％）12.320.420.318.352-每周价格（港元）11.006.451.9010/1504/1610/16 目标价：9.50高：8.18低：2.79电流：8.30资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng@hsbc.com.hk+852 2996 6625叶迈克*研究助理香港上海汇丰银行有限公司mike.h.y.yip@hsbc.com.hk+852 2996 6942*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。不适用股本汽车吉利汽车控股（175 HK）购买：2017e仍在直线路上买进自由浮动49% 报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： 资质●汽车2016年10月20日2财务与估值：吉利汽车控股公司事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。财务报表同比增长％单位资料来源：公司资料Lynk＆Co的背景“ L品牌”是吉利和沃尔沃共同开发的新品牌。该品牌的产品将由吉利和沃尔沃共同开发的CMA平台提供支持。该品牌旨在与来自美国，韩国和日本的合资品牌竞争。估值数据同比增长％单位12 / 2016eLynk＆Co的背景“ L品牌”是吉利和沃尔沃共同开发的新品牌。该品牌的产品将由吉利和沃尔沃共同开发的CMA平台提供支持。该品牌旨在与来自美国，韩国和日本的合资品牌竞争。损益摘要（人民币百万元）电动汽车/销售1.81.00.70.6超重（V）30,13849,27263,16168,818EV / EBITDA14.17.35.95.0新3,8746,9707,9328,522电动/ IC5.15.44.94.1折旧及摊销-1,143-1,677-1,907-2,114PE *28.115.013.012.1营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）PBT股息收益率（％）汇丰PBT根据汇丰每股收益（摊薄）税收净利汇丰净利润发行人信息现金流量汇总（人民币百万元）股价（港币）自由浮动经营现金流量目标价（港元）部门汽车资本支出路透社（股票）0175。香港国家中国来自的现金流量投资-4,772 -4,076 -4,000 -4,000彭博（股票）175港币分析员吴仪股利-174 -281 -550 -636市值（百万美元）联系FCF权益1,179 4,055 4,992 4,347资产负债表摘要（人民币百万元）价格相对净债务变化无形固定资产有形固定资产当前资产现金和其他9,167 14,563 18,978总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年10月19日关闭收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（人民币元）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值吉利汽车控股相对于国企指数仍在直路上吉利的模型周期在2017年仍将脱颖而出新的“ L品牌”是2017年的主要催化剂维持买入评级，目标价为9港元。50，从HKD7起。80吉利9月份的销售额同比增长82％，年初至今的销售额同比增长29％。2,7315,2936,0246,408吉利九月销售业绩3.32.92.42.1（单位）-62551082016年9月1.96.47.96.9旧2,8755,2706,0896,526年比％0.40.91.01.12016年八月2,8755,2706,0896,526*月比％2015年4月16日-586-997-1,153-1,2369M152,2614,2344,8925,243年初至今同比百分比2,2614,2344,8925,243轿车帝豪轿车帝豪集团8.30不适用49%不适用6,9529,3058,9658,362不适用9.50视觉轿车约格·安德烈·芬克，其他轿车-5,572-5,422-4,000-4,000轿车总数 paulchoi@kr.hsbc.comGX9不适用GX7不适用SX7不适用分析员终审法院首席法官乔纳森·布兰特（Jonathan Brandt）不适用不适用9,460帝豪GS+852 2996 6625不适用不适用视觉SUV不适用9.207.205.203.209.207.205.203.20卷1.202014201520161.20吉利月度销售-7,23819,52410,661-12,18621,9639,480-16,60126,2659,414-20,32730,89910,347息税前利润息税前利润率（％）同比增长％单位资料来源：公司资料Lynk＆Co的背景“ L品牌”是吉利和沃尔沃共同开发的新品牌。该品牌的产品将由吉利和沃尔沃共同开发的CMA平台提供支持。该品牌旨在与来自美国，韩国和日本的合资品牌竞争。爱德华多·阿尔塔米拉诺我们的假设和收益估计的变化收益估算变化超重（V）38.663.528.29.0新38.079.913.87.42016年41.293.813.86.4旧47.983.315.57.2更改57.987.315.57.2新2017年2.64.96.77.0旧22.948.058.660.3更改12.320.420.318.3新6.09.38.88.02018年12.914.112.612.4旧9.110.79.59.3更改601.5---收入-36.7-54.9-62.7-65.3销售成本-1.9-1.7-2.1-2.4毛利----毛利率（％）其他的收入0.260.480.560.60销售费用0.260.480.560.60行政费用0.030.060.070.08股份支付2.222.502.983.51不适用-2,547-4,948-4,415-3,726SUV总数5,2636,6497,8999,026吉利总9,66610,60311,44612,204出口销售国内销售25,34833,47443,18649,076资料来源：公司资料吉利月度销量22,704Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan 1642,29251,53563,34171,1172016年4月20,44926,68234,13937,2562016年7月1,9292,3772,3772,377 资质●汽车2016年10月20日3财务收入 财务费用 分享asso /合资的结果 除税前溢利税收税后净利润净利润率（％）归因于：公司所有者非控制性权益汽车总销量车辆平均售价（人民币）资料来源：汇丰银行估算我们分别将2016-18年的销量假设下调了1％，1％和2％，以反映淘汰旧款轿车的趋势。我们对2016-18年的盈利预测基本没有变化。估值与风险我们基于ROE和长期增长，采用单阶段PE多元化方法对吉利进行估值。我们采用以下公式得出目标估值：21,12116,15530.7%14,61044.6%158,566139,31013.8%目标PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE-g]）2,874-目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。-目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。2,874-目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价