公司事件点评报告：海外AI软硬双端加速部署，国产光模块龙头1.6T光模块高速迭代升级

证 券 研2024年05月14日 究 报海外AI软硬双端加速部署，国产光模块龙头 告1.6T光模块高速迭代升级 —中际旭创（300308.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-05-13 当前股价（元） 171.55 总市值（亿元） 1377 总股本（百万股） 803 流通股本（百万股） 749 52周价格范围（元） 76.82-187.7 日均成交额（百万元） 4118.36 市场表现 (%)中际旭创沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中际旭创（300308）：2023全年利润大幅提升，高端光模块需求持续增长》2024-02-02 公司研究 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现 营收107.18亿元，YOY+11.16%，归母净利润21.74亿元， YOY+77.58%，扣非归母净利润21.24亿元，YOY+104.71%； 2024Q1，实现营收48.43亿元，YOY+163.59%，归母净利润 10.09亿元，YOY+303.84%，扣非归母净利润9.90亿元， YOY+325.73%。整体业绩实现高增长，符合市场预期。 投资要点 ▌海外巨头加码AI建设推高800G光模块需求，公司作为行业龙头有望充分受益 2023年12月Google发布最强AI大模型Gemini，进一步提升流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G高速光模块需求显著增长。2024年3月，英伟达GTC大会发布机柜级解决方案GB200NVL72，机柜间通信部分采用IB网络架构光互联方式，GB200架构中服务器与交换机端口速率大幅提升，高带宽的GPU在算力集群中大量使用有利于提升800G光模块的配套需求，800G升级趋势进一步确定。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。作为全球首个推出800G可插拔光模块和1.6T光模块，以及国内少数可实现量产800G光模块的厂商，公司在2023年已完成英伟达、脸书、谷歌800G光模块订单，预计全年出货量100万只。2024年公司将加强800G光模块的出货能力，加快1.6T光模块研发和市场导入，进一步提升公司的盈利能力。公司作为光模块领域的领先者，有望在AI浪潮下充分受益。 ▌研发创新能力行业领先，高速产品先发优势显著公司通过自主技术创新，不断增强产品力提高市场竞争力。公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并 自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。此外，公司也在业内率先使用ChiponBoard（COB）光电子器件设计与封装技术。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断优化产品结构，2023年400G/800G高速产品出货量和出货比重快速提升带动业绩快速增长，预计2024Q2400G/800G产品出货量环比进一步增长，成为2024年营收的主要产品。目前，800G高端产能还在持续扩建，1.6T高端产品已进入海外重点客户送样测试环节，预计在2024H2会完成认证，并进入到客户下单环节，2025年能看到规模上量。随着全球AI算力和带宽需求的持续增长，公司800G/1.6T高速产品的规模放量将助力公司业绩的进一步提升。 ▌费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善 费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/（-0.53%），同比减少0.28/2.27/1.43pct；利润率方面，2023年公司毛利率32.99%，同比提升3.68个百分点。24Q1毛利率环比小幅下降0.23个百分点，主要原因在于：1）每年的一季度会执行新的价格年降；2）产品结构方面，在24Q1400G产品上量比800G相对快一些，毛利相较800G低一些，故拖累综合毛利率。后续随着高毛利的800G产品逐步放量，良率、生产效率的逐步提高，BOM成本的不断优化，公司毛利率有望逐步改善。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为251.76、328.72、409.74亿元，EPS分别为6.02、8.03、10.36元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6倍。AI驱动高算力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加码AI建设，带动配套高速光模块需求提升。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,718 25,176 32,872 40,974 增长率（%） 11.2% 134.9% 30.6% 24.6% 归母净利润（百万元） 2,174 4,835 6,449 8,318 增长率（%） 77.6% 122.5% 33.4% 29.0% 摊薄每股收益（元） 2.71 6.02 8.03 10.36 ROE（%） 14.7% 25.9% 27.0% 27.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,718 25,176 32,872 40,974 现金及现金等价物 3,317 4,071 14,093 28,449 营业成本 7,182 16,447 21,262 26,207 应收款 2,933 5,518 4,503 2,245 营业税金及附加 51 126 164 205 存货 4,295 9,081 8,805 7,236 销售费用 125 227 296 369 其他流动资产 775 1,045 1,172 1,236 管理费用 434 1,334 1,742 2,172 流动资产合计 11,319 19,716 28,573 39,166 财务费用 -84 2 -33 -84 非流动资产: 研发费用 739 1,762 2,301 2,868 金融类资产 416 416 416 416 费用合计 1,214 3,325 4,306 5,325 固定资产 3,948 3,973 3,956 3,900 资产减值损失 -149 -100 -50 0 在建工程 329 409 489 569 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 401 460 520 547 投资收益 323 200 100 50 长期股权投资 930 930 930 930 营业利润 2,494 5,429 7,240 9,337 其他非流动资产 3,080 3,080 3,080 3,080 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 8,687 8,853 8,975 9,027 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 20,007 28,568 37,548 48,192 利润总额 2,492 5,427 7,238 9,335 流动负债: 所得税费用 285 543 724 934 短期借款 62 62 62 62 净利润 2,208 4,884 6,514 8,402 应付账款、票据 2,163 6,811 10,566 14,472 少数股东损益 34 49 65 84 其他流动负债 2,132 2,132 2,132 2,132 归母净利润 2,174 4,835 6,449 8,318 流动负债合计 4,360 9,005 12,761 16,666 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 11.2% 134.9% 30.6% 24.6% 归母净利润增长率 77.6% 122.5% 33.4% 29.0% 盈利能力毛利率 33.0% 34.7% 35.3% 36.0% 四项费用/营收 11.3% 13.2% 13.1% 13.0% 净利率 20.6% 19.4% 19.8% 20.5% ROE 14.7% 25.9% 27.0% 27.1% 偿债能力资产负债率 26.2% 34.6% 36.3% 36.4% 净利润 2208 4884 6514 8402 营运能力 少数股东权益 34 49 65 84 总资产周转率 0.5 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 470 415 420 422 应收账款周转率 3.7 4.6 7.3 18.3 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 1.7 1.8 2.4 3.6 营运资金变动 -811 -2998 4920 7669 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1897 2350 11919 16577 EPS 2.71 6.02 8.03 10.36 投资活动现金净流量 -1176 -105 -63 -24 P/E 63.4 28.5 21.4 16.6 筹资活动现金净流量 -316 -967 -1290 -1664 P/S 12.8 5.5 4.2 3.4 现金流量净额 425 1,278 10,567 14,889 P/B 9.7 7.6 5.9 4.6 非流动负债:长期借款 319 319 319 319 其他非流动负债 553 553 553 553 非流动负债合计 872 872 872 872 负债合计 5,232 9,877 13,633 17,538 所有者权益股本 803 803 803 803 股东权益 14,774 18,691 23,916 30,654 负债和所有者权益 20,007 28,568 37,548 48,192 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明