策论海外系列报告之六：巴以新一轮冲突对大类资产影响几何？

2023年10月17日 策略研究 巴以新一轮冲突对大类资产影响几何？ ——策论海外系列报告之六 要点 巴以新一轮冲突牵动全球市场 巴以新一轮冲突令国际社会担忧，引发全球市场震荡。根据央视网消息，当地时间10月7日，20多名巴勒斯坦武装人员进入以色列境内，与以色列军队发生冲突。当前，以色列国防军已正式发起针对加沙地带武装组织的军事行动，并命名为“铁剑”。随着巴以冲突的升级，中东的地缘政治格局受国际社会广泛关注。短期内受市场避险情绪上升影响，以原油、天然气、黄金为代表的大宗商品在巴以新一轮冲突升级短期内出现上涨，美债收益率下行。 历史来看，巴以冲突期间大类资产表现如何？ 从历史来看，巴以冲突对全球大类资产存在一定的影响，大宗商品整体上涨概率较大，美元指数偏强，全球主要股指走势分化，英德法三国股市下跌概率较大，巴以冲突对国内A股和港股市场影响相对偏小，相比较之下，巴以冲突对港股的影响略大于A股。2006年以来，巴以之间发生相对较大规模冲突期间，全球 大类资产受到一定的影响。本报告统计的8次巴以冲突期间，大宗商品整体上涨概率相对较大，美元指数偏强，全球主要股指走势分化明显，英德法三国股市下跌概率较大，A股和港股市场受巴以冲突影响相对较小。 从部分重点大宗商品和避险资产来看，巴以冲突发生期间，黄金价格先升后降，原油和美元指数走强，美债长端利率先升后降。具体来看，本报告统计的八次巴以冲突期间，伦敦金现在巴以冲突发生的5天里上涨概率高达100%，涨幅中位 数达1.2%，而后伦敦金现逐步下跌；布伦特原油(IPE)、美元指数在巴以冲突发生的45天里，上涨概率较大，其中，布伦特原油(IPE)涨幅中位数达6.6%，美元指数涨幅中位数达2.6%。而历史来看，在巴以冲突发生期间，美国10年期国债到期收益率先升后降，上行概率逐步降至低位。 巴以新一轮冲突对大类资产影响几何？ 若巴以新一轮冲突外溢至沙特、伊拉克、科威特等产油大国，或将对全球市场产生深远影响，建议重点关注原油。此外，此种情形下，除了重点关注原油外，建议关注黄金以及A股中与能源、金属、军工相关的板块。从历史来看，中东地区产油大国参与战争后，无论是参与战争的产油大国受到国际经济制裁，还是战 争原因导致石油运输困难，抑或是相应的产油大国主动减少石油出口，都将导致全球原油供应减少、原油价格飙升。而当前原油价格处于2022年以来相对低位。因此，此种情形下，建议重点关注原油。此外，此种情形下，原油价格或将飙升，进而带动其它大宗商品价格上涨，且原油等大宗商品价格上涨或将推动美国通胀飙升，对当前美联储加息进程产生较大影响，若美国通胀飙升，则美联储或将维持激进加息，压制全球风险资产表现。 若巴以新一轮冲突未显著外溢，则或将对全球市场影响较小，原油和黄金上涨还需更多动能累积，此种情形下，巴以新一轮冲突对A股和港股市场影响较小，重点关注我国经济基本面和海内外流动性。巴以之间军事实力相差较大，且巴以非产油大国，若巴以新一轮冲突未显著外溢至中东其余产油大国，则其对全球市场的影响相对较小。此种情形下，建议关注A股中国防军工、电子、家用电器 等方向以及港股的科技板块。 风险分析：1、巴以冲突进展超预期；2、海外地缘政治冲突加剧；3、历史统计规律失效；4、我国经济增速水平大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、巴以新一轮冲突牵动全球市场4 1.1、巴以新一轮冲突引国际社会担忧4 1.2、巴以新一轮冲突引发全球市场震荡5 2、历史来看，巴以冲突期间大类资产表现如何？6 2.1、历史来看，巴以冲突对全球大类资产存在一定的影响6 2.2、历史来看，巴以冲突对国内权益市场影响相对较小8 3、巴以新一轮冲突对大类资产影响几何？9 3.1、情形一：若巴以新一轮冲突外溢，或将对全球市场产生深远影响9 3.2、情形二：若巴以新一轮冲突未显著外溢，则或为“茶杯里的风暴”，对全球市场影响相对较小11 4、风险分析12 图目录 图1：巴勒斯坦人在加沙城查看以色列空袭后的建筑废墟4 图2：以色列空袭后，加沙城弥漫着浓烟4 图3：巴以新一轮冲突发生后，原油、黄金出现上涨5 图4：巴以新一轮冲突发生后，美元指数小幅走强5 图5：巴以新一轮冲突发生后，美债利率下行5 图6：当前巴以新一轮冲突尚未显著影响全球主要股指5 图7：历史来看，巴以冲突期间，英德法三国股市上涨概率较小6 图8：历史来看，巴以冲突对人民币汇率影响相对较小6 图9：历史来看，巴以冲突期间，IPE布油和LME铜上涨概率大6 图10：历史来看，巴以冲突期间，德国国债收益率下行概率较大6 图11：历史来看，巴以冲突期间对全球大类资产存在一定的影响7 图12：历史来看，巴以冲突期间，黄金先升后降7 图13：历史来看，巴以冲突期间，原油上涨概率较大7 图14：历史来看，巴以冲突期间，美元指数走强概率较大8 图15：历史来看，巴以冲突期间，美债长端利率先升后降8 图16：巴以冲突对A股市场影响相对偏小8 图17：巴以冲突对港股市场的影响相对偏小8 图18：历史来看，巴以冲突期间，A股地产、环保上涨概率较大9 图19：历史巴以冲突期间，港股食品饮料与烟草上涨概率较大9 图20：中东地区战争易导致石油价格飙升10 图21：当前原油价格处于2022年以来的相对低位10 图22：沙特阿拉伯、伊拉克等国家2022年石油产量占比较高10 图23：中东地区和北美地区石油产量占比较高10 图24：中东地区战争易导致油价飙升推动美国通胀上行11 图25：美联储激进加息通常压制全球风险资产表现11 图26：A股走势未来仍取决于基本面12 图27：若海外流动性改善，恒生科技有望震荡上行12 1、巴以新一轮冲突牵动全球市场 1.1、巴以新一轮冲突引国际社会担忧 巴以冲突升级，以色列开展“铁剑”行动。根据央视网消息，当地时间10月7日，20多名巴勒斯坦武装人员进入以色列境内，与以色列军队发生冲突。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明，宣布对以色列采取新一轮军事行动。据环球网援引外媒消息，以色列总理本雅明·内塔尼亚胡办公室8日表示，在巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）对以色列发动大规模袭击后，以色列安全内阁7日晚间批准允许内塔尼亚胡政府“进行可能导致战争的军事行动”。当前，以色列国防军已正式发起针对加沙地带武装组织的军事行动，并命名为“铁剑”。 新一轮巴以冲突已致逾万人死伤。据新华社报道，根据以色列军方和巴勒斯坦卫生部10月11日公布的最新消息，巴以新一轮冲突爆发以来，已造成双方 约2200人死亡，另有超8000人受伤。 图1：巴勒斯坦人在加沙城查看以色列空袭后的建筑废墟图2：以色列空袭后，加沙城弥漫着浓烟 资料来源：新华社，光大证券研究所资料来源：新华社，光大证券研究所 巴以冲突有很深的历史原因。巴勒斯坦位于亚洲西部地中海沿岸，1947年11月，联合国通过第181号巴勒斯坦分治决议，决议规定，在2.7万平方公里 的巴勒斯坦领土上建立犹太国和阿拉伯国，耶路撒冷国际化。1948年5月14日，以色列国宣告成立。由于这项决议遭到巴勒斯坦人以及阿拉伯方面的强烈反对，巴勒斯坦国未能诞生。此后，阿拉伯国家跟以色列爆发多次战争，1991年10月马德里中东和会召开，阿以间开始艰难的和平谈判。1993年，巴以之间签署了第一份和平协议——《奥斯陆协议》，之后的和谈屡次重启、中断，2014年后，巴以和谈一直处于停滞状态。 巴以新一轮冲突存在一定的外溢风险，令国际社会担忧。根据环球网报道，当地时间10月7日，美国总统拜登表示，将“坚如磐石般”地支持以色列，他还表示，美国将向以色列提供数十亿美元的武器，以色列“有权自卫”。此外，根据澎湃新闻10月9日报道，当前，中东多国的局势都在恶化，土耳其对叙利亚境内库尔德人采取军事行动，叙利亚日前遭到大规模袭击，伊拉克局势也不稳定。随着巴以冲突的升级，中东的地缘政治格局受国际社会广泛关注。此外，根据央视新闻客户端消息，据叙利亚媒体“沙姆电台”报道，当地时间12日，以色列空袭叙利亚大马士革国际机场与阿勒颇机场，损坏机场跑道，导致这两个机场瘫痪。 1.2、巴以新一轮冲突引发全球市场震荡 当前巴以冲突仍在持续，短期内受市场避险情绪上升影响，以原油、黄金为代表的大宗商品在巴以新一轮冲突升级短期内出现上涨，美债收益率下行。新一轮巴以冲突升级以后，2023年10月7日至2023年10月13日，布伦特原油(IPE)、 伦敦金现（IDC）分别上涨7.5%、5.4%。此外，巴以新一轮冲突发生后，市场避险情绪有所回升，叠加近期美联储官员鸽派言论，截至2023年10月13日， 美国10年期国债到期收益率较10月6日下行15BP。汇率方面，巴以新一轮冲 突发生后，截至2023年10月13日，美元兑其他主要货币出现小幅升值，美元 兑新谢克尔较10月6日升值2.7%，美元指数小幅走强。 但当前巴以新一轮冲突尚未显著影响全球主要股指。巴以新一轮冲突发生后，虽然市场避险情绪有所回升，但尚未显著影响全球主要权益市场，2023年10月7日至2023年10月13日，日经225指数、韩国综合指数、恒生指数、 英国富时100指数、道琼斯工业指数、标普500指数分别上涨4.3%、2.0%、1.9%、1.4%、0.8%、0.4%，而上证指数小幅下跌0.7%。整体来看，当前巴以新一轮冲突尚未显著影响全球主要股指。 图3：巴以新一轮冲突发生后，原油、黄金出现上涨图4：巴以新一轮冲突发生后，美元指数小幅走强 资料来源：Wind，光大证券研究所注：涨跌幅计算的时间区间为2023/10/7-2023/10/13资料来源：Wind，光大证券研究所注：涨跌幅计算的时间区间为2023/10/7-2023/10/13 图5：巴以新一轮冲突发生后，美债利率下行图6：当前巴以新一轮冲突尚未显著影响全球主要股指 资料来源：Wind，光大证券研究所注：各国10年期国债到期收益率变化幅度计算的时间区间为2023/10/7-2023/10/13 资料来源：Wind，光大证券研究所注：涨跌幅计算的时间区间为2023/10/7-2023/10/13 2、历史来看，巴以冲突期间大类资产表现如何？ 2.1、历史来看，巴以冲突对全球大类资产存在一定的影响 从历史来看，巴以冲突对全球大类资产存在一定的影响，大宗商品整体上涨概率较大，美元指数偏强，全球主要股指走势分化。2006年以来，巴以之间发 生相对较大规模冲突期间，全球大类资产受到一定的影响。从历史来看，本报告统计的8次巴以冲突期间（2006年6月至11月、2008年2月至3月、2008 年12月至2009年1月、2012年11月、2014年7月至8月、2018年3月至 10月、2021年5月、2022年8月），大宗商品整体上涨概率相对较大，美元指数偏强，全球主要股指走势分化明显，英德法三国股市下跌概率较大。 图7：历史来看，巴以冲突期间，英德法三国股市上涨概率较小图8：历史来看，巴以冲突对人民币汇率影响相对较小 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据统计时间分别为2006年6月至11月、 2008年2月至3月、2008年12月至2009年1月、2012年11月、2014年7月至8月 2018年3月至10月、2021年5月、2022年8月巴以发生冲突期间 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据统计时间分别为2006年6月至11月、 2008年2月至3月、2008年12月至2009年1月、2012年11月、2014年7月至8月 2018年3月至10月、2021年5月、2022年8月巴以发生冲突期间 图9：历史来看，巴以冲突期间，IPE布油和LME铜上涨概率大图10：历史来看，巴以冲突期间，德国国债收益率下行概率较大 资料来源：Wind，光大证券