短期因素干扰业绩，多业态门店扩张稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 短期因素干扰业绩，多业态门店扩张稳步推进 [Table_StockNameRptType] 一心堂（002727） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.89 近12个月最高/最低（元） 28.75/16.81 总股本（百万股） 596 流通股本（百万股） 408 流通股比例（%） 68.40 总市值（亿元） 130 流通市值（亿元） 89 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评一心堂：上半年盈利能力稳健提升，门店数持续扩张 2023-09-08 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 公司2023年实现营业收入173.80亿元，同比-0.29%；归母净利润5.49亿元，同比-45.60%；扣非归母净利润7.33亿元，同比-25.94%。 公司2024Q1收入为51.00亿元，同比+14.96%；归母净利润为2.42亿元，同比+1.03%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比+2.14%。 ➢ 事件点评 ⚫ 2023净利润受税收短期影响 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为45.67亿元，同比-15.51%；归母净利润为-1.36亿元，同比-141.03%，主要受补税及税收滞纳金2.4亿影响；扣非归母净利润为0.53亿元，同比-84.34%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为33.00%，同比-2.05个百分点；期间费用率27.24%，同比+0.75个百分点；其中销售费用率24.36%，同比+1.01个百分点；管理费用率（含研发费用）2.52%，同比-0.05个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为21.15亿元，同比-15.29%。 ⚫ 门店布局稳健，各业态持续扩张 2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿，各季度经营情况平稳。收入构成中，药品零售收入占比72.66%，药品批发业务收入占比22.45%，便利品销售收入占比2%。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市中3,000多家门店中开展了“药店+彩票”业务试点，面向广大居民提供购药外的购彩服务，2023年一心堂彩票销售流水7,698万元，彩票业务一定程度上提升了客流量。 2023年，公司新开门店1,381家，其中搬迁198家，关闭134家，截至2023年底连锁门店达到10,255家。云南省内门店数为5,397家，占比52.63%，云南省以外区域门店数为4,858家，占比47.37%，较年初增长4.12%。截至2024年一季度末，公司门店数10,746家，云南省门店5,455家，占比50.76％；云南省以外的门店数量5,291家，占比49.24％。其中，川渝区域有2,260家，占比21.03％。 ⚫ 24Q1财务数据恢复稳健，门店扩张步伐加快 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为30.36%，同比-3.16个百分点；期间费用率23.91%，同比-2.30个百分点；其中销售费用率21.41%，同比-1.85个百分点；管理费用率（含研发费用）2.14%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.02个百分点；经营性现金流净额为5.21亿元，同比+41.72%。 -47%-32%-18%-3%12%5/238/2311/232/24一心堂沪深300 [Table_CompanyRptType1] 一心堂（002727） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 2024年第一季度新开门店579家，主要以自建及并购为主，新开门店需要一定的筹备周期，今年将会正常推进门店数量扩张，继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进，云南2023年下半年开始推动门店统筹政策，目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策，但承接处方流转和处方外流的门店不多，绝大多数还是以个人账户支付为主。 ⚫ 投资建议 我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别201.8/236.8/277.2亿元（前值24-25年为233.8/272.0亿元），分别同比增长16.1%/17.3%/17.1%，归母净利润分别为9.8/11.8/13.9亿元（前值24-25年为13.6/16.0亿元），分别同比增长79.2%/19.8%/17.8%，对应估值为13X/11X/9X。维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17380 20184 23681 27723 收入同比（%） -0.3% 16.1% 17.3% 17.1% 归属母公司净利润 549 984 1179 1389 净利润同比（%） -45.6% 79.2% 19.8% 17.8% 毛利率（%） 33.0% 33.7% 34.0% 34.2% ROE（%） 7.1% 11.3% 11.9% 12.3% 每股收益（元） 0.92 1.65 1.98 2.33 P/E 25.15 13.25 11.07 9.39 P/B 1.78 1.49 1.32 1.15 EV/EBITDA 5.98 6.14 4.68 3.48 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 一心堂（002727） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9893 11856 14241 17015 营业收入 17380 20184 23681 27723 现金 3676 5315 6791 8296 营业成本 11646 13379 15641 18234 应收账款 1437 1834 2055 2463 营业税金及附加 79 92 108 126 其他应收款 284 276 324 380 销售费用 4235 4985 5897 6986 预付账款 152 295 275 361 管理费用 428 505 592 693 存货 3853 3665 4285 4996 财务费用 62 69 60 53 其他流动资产 491 470 510 520 资产减值损失 -165 0 0 0 非流动资产 6754 6650 6540 6433 公允价值变动收益 -8 0 0 0 长期投资 93 93 93 93 投资净收益 9 10 12 14 固定资产 963 798 633 468 营业利润 786 1214 1453 1712 无形资产 178 205 230 256 营业外收入 3 15 15 15 其他非流动资产 5520 5554 5584 5616 营业外支出 87 16 16 16 资产总计 16647 18507 20780 23447 利润总额 703 1213 1452 1711 流动负债 7200 8064 9148 10412 所得税 142 218 261 308 短期借款 469 469 469 469 净利润 560 994 1191 1403 应付账款 2560 3026 3488 4096 少数股东损益 11 10 12 14 其他流动负债 4171 4570 5191 5847 归属母公司净利润 549 984 1179 1389 非流动负债 1571 1571 1571 1571 EBITDA 2193 1747 1976 2225 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.92 1.65 1.98 2.33 其他非流动负债 1571 1571 1571 1571 负债合计 8770 9635 10718 11982 主要财务比率 少数股东权益 131 141 153 167 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 596 596 596 596 成长能力 资本公积 2144 2144 2144 2144 营业收入 -0.3% 16.1% 17.3% 17.1% 留存收益 5006 5991 7170 8559 营业利润 -36.7% 54.3% 19.7% 17.8% 归属母公司股东权益 7746 8730 9909 11298 归属于母公司净利润 -45.6% 79.2% 19.8% 17.8% 负债和股东权益 16647 18507 20780 23447 获利能力 毛利率（%） 33.0% 33.7% 34.0% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.2% 4.9% 5.0% 5.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.1% 11.3% 11.9% 12.3% 经营活动现金流 2115 2088 1916 1947 ROIC（%） 6.3% 8.8% 9.4% 9.9% 净利润 549 984 1179 1389 偿债能力 折旧摊销 1334 475 475 475 资产负债率（%） 52.7% 52.1% 51.6% 51.1% 财务费用 135 87 87 87 净负债比率（%） 111.3% 108.6% 106.5% 104.5% 投资损失 -9 -10 -12 -14 流动比率 1.37 1.47 1.56 1.63 营运资金变动 -128 541 174 -5 速动比率 0.79 0.95 1.03 1.10 其他经营现金流 910 454 1017 1409 营运能力 投资活动现金流 -539 -362 -354 -355 总资产周转率 1.04 1.09 1.14 1.18 资本支出 -230 -381 -378 -380 应收账款周转率 12.10 11.00 11.52 11.26 长期投资 -37 9 13 11 应付账款周转率 4.55 4.42 4.48 4.45 其他投资现金流 -272 10 12 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1449 -87 -87 -87 每股收益 0.92 1.65 1.98 2.33 短期借款 66 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.55 3.50 3.22 3.27 长期借款 -2 0 0 0 每股净资产 13.00 14.65 16.63 18.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0