门店扩张稳步推进，业绩维持快速增长

生物医药 2017年10月27日 益丰药房 (603939) 门店扩张稳步推进，业绩维持快速增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：38.82元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.yfdyf.cn 大股东/持股 湖南益丰医药投资管理有限公司/29.27% 实际控制人 高毅 总股本(百万股) 363 流通A股(百万股) 199 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 140.80 流通A股市值(亿元) 77.14 每股净资产(元) 8.48 资产负债率(%) 31.80 行情走势图 相关研究报告 《益丰药房*603939*内生外延持续推进，业绩维持高速增长》 2017-08-18 《益丰药房*603939*稳步扩张推动龙头升级，精细耕作铸就卓越企业》 2017-03-29 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布三季报，实现营业收入34.19亿元，同比增长27.93%，归属净利润2.20亿元，同比增长38.16%，扣非归属净利润2.17亿元，同比增长38.45%。 第三季度实现营业收入11.8亿元，同比增长29.74%，归属净利润0.65亿元，同比增长38.34%。 平安观点：  收入端增长迅速，门店数量维持快速增长：公司第三季度收入增速为29.74%，继续维持高速增长，主要得益于公司持续门店扩张战略。第三季度，公司净增门店107家（新开81家，收购18家，加盟店20家,关闭12家），截止至2017年9月30日，公司拥有门店1,890家（其中加盟店70家）。2016年、2017年前三季度门店数量同比增速分别为44%和31%，门店数量的增长为收入和利润增长奠定基础。公司门店扩张除了自建店和收购以外，适当纳入合格的加盟店，既能收取一定加盟费，又能扩大上游采购觃模，获得更好的议价能力。  毛利率持续提高，费用率总体稳定：公司毛利率为40.25%，同比增加0.72个百分点，预计主要由于公司中药饮片等高毛利率产品销售占比的提升；销售费用率为27.35%，同比增加0.19个百分点，预计主要由于新开门店投入的加大；管理费用率为4.07%，同比增加0.07个百分点，控制良好；财务费用率为-0.75%，同比下降0.38个百分点，主要由于公司定增募资。  维持“推荐”评级：公司扩张计划稳健，经营质量优异，预计公司2017年、2018年和2019年的EPS分别为0.84元、1.08元、1.40元（原预测为0.82元、1.05元、1.35元），本次预测上调主要是因为公司三季报收入和利润增长较好，对应PE分别为46X、36X、28X，维持“推荐”评级。  风险提示：新增门店业绩低于预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2846 3734 4798 6141 7799 YoY(%) 27.6 31.2 28.5 28.0 27.0 净利润(百万元) 176 224 305 392 506 YoY(%) 25.2 27.3 36.1 28.6 29.1 毛利率(%) 39.2 39.6 40.1 40.1 40.2 净利率(%) 6.2 6.0 6.4 6.4 6.5 ROE(%) 12.6 7.7 9.6 11.2 12.9 EPS(摊薄/元) 0.49 0.62 0.84 1.08 1.40 P/E(倍) 80.0 62.9 46.2 35.9 27.8 P/B(倍) 10.0 4.8 4.4 4.0 3.6 -20%0%20%40%Oct-16Jan-17May-17Jul-17益丰药房 沪深300 证券研究报告 益丰药房﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3126 3676 4311 5164 现金 347 1451 1089 1988 应收账款 331 366 550 598 其他应收款 1 2 2 3 预付账款 98 140 165 222 存货 730 727 1201 1205 其他流动资产 2349 1717 2505 2353 非流动资产 1096 1131 1174 1245 长期投资 0 0 0 0 固定资产 288 287 284 280 无形资产 165 245 322 396 其他非流动资产 643 599 568 569 资产总计 4221 4807 5485 6409 流动负债 1200 1560 1910 2429 短期借款 0 0 0 0 应付账款 245 329 411 526 其他流动负债 955 1231 1500 1904 非流动负债 46 25 35 30 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 46 25 35 30 负债合计 1246 1585 1946 2459 少数股东权益 13 16 20 25 股本 363 363 363 363 资本公积 2007 2007 2007 2007 留存收益 592 836 1150 1555 归属母公司股东权益 2963 3206 3520 3925 负债和股东权益 4221 4807 5485 6409 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 140 1276 -168 1121 净利润 228 305 392 506 折旧摊销 87 45 54 62 财务费用 -11 -20 -15 -10 投资损失 -16 0 0 0 营运资金变动 -1324 943 -602 558 其他经营现金流 1175 3 4 5 投资活动现金流 -1541 -131 -131 -131 资本支出 -109 -131 -131 -131 长期投资 -245 0 0 0 其他投资现金流 -1187 0 0 0 筹资活动现金流 1344 -41 -63 -91 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 43 0 0 0 资本公积增加 1284 0 0 0 其他筹资现金流 17 -41 -63 -91 现金净增加额 -57 1104 -362 899 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3734 4798 6141 7799 营业成本 2254 2874 3678 4668 营业税金及附加 26 34 43 55 营业费用 1016 1305 1658 2090 管理费用 154 192 246 312 财务费用 -6 -20 -15 -10 资产减值损失 8 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 0 0 0 营业利润 297 406 524 678 营业外收入 12 10 10 10 营业外支出 2 6 6 6 利润总额 306 410 528 682 所得税 78 103 132 170 净利润 228 308 396 511 少数股东损益 4 3 4 5 归属母公司净利润 224 305 392 506 EBITDA 329 432 562 730 EPS（元） 0.62 0.84 1.08 1.40 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 31.2 28.5 28.0 27.0 营业利润(%) 27.4 37.0 28.9 29.4 归属于母公司净利润(%) 27.3 36.1 28.6 29.1 获利能力 毛利率(%) 39.6 40.1 40.1 40.2 净利率(%) 6.0 6.4 6.4 6.5 ROE(%) 7.7 9.6 11.2 12.9 ROIC(%) 28.1 11.5 22.2 20.6 偿债能力 资产负债率(%) 29.5 33.0 35.5 38.4 净负债比率(%) 15.4 27.9 3.8 21.7 流动比率 2.6 2.4 2.3 2.1 速动比率 2.0 1.9 1.6 1.6 营运能力 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 应收账款周转率 13.1 13.8 13.4 13.6 应付账款周转率 16.4 16.7 16.6 16.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.84 1.08 1.40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 3.52 -0.46 3.09 每股净资产(最新摊薄) 8.2 8.8 9.7 10.8 估值比率 P/E 62.9 46.2 35.9 27.8 P/B 4.8 4.4 4.0 3.6 EV/EBITDA 31.4 29.2 23.1 16.6 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其