锰硅周报：锰硅上涨趋势仍在强烈发生，密切关注盘面何时出现见顶信号

锰硅上涨趋势仍在强烈发生，密切关注盘面何时出现见顶信号 锰硅周报 2024/05/11 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 李昂（黑色建材组）从业资格号：F3085542 交易咨询号：Z0018818 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价8200元/吨，环比+700元/吨；期货主力（SM409）收盘报8786元/吨，环比+872元/吨；基差-436元/吨，环比-172元/吨，基差率-5.22%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-26元/吨，环比+315元/吨；宁夏-198元/吨，环比+415元/吨；广西-311元/吨，环比 +65元/吨。 成本：锰硅成本在7800-8200元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在7826元/吨，环比+235元/吨；宁夏在8148元/吨，环比 +235元/吨；广西在8211元/吨，环比+335元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量17.5万吨，环比+0.93万吨，环比出现显著回升。4月份，钢联口径锰硅产量69.31万吨，环比-15.1万吨，1-4月累计产量331.16万吨，累计同比-32.13万吨或-8.84%。 需求：螺纹钢周产量230.6万吨，周环比-1.18万吨，同比-37.4万吨或-13.96%，产量维持低位。日均铁水产量为234.5万吨，环比+3.83万吨， 同比-4.75万吨或-1.99%，铁水产量回升加速。 库存：测算锰硅显性库存为59.35万吨，显性库存环比-5.47万吨，显性库存有所回落； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-436元/吨，环比-172元/吨，基差率-5.22% 内蒙-26元/吨，环比 +315元/吨；宁夏-198元/吨，环比+415元/吨；广西-311元/吨，环比+65元/吨 周产量17.5万吨，环比+0.93万吨，环比出现显著回升 螺纹钢周产量230.6万吨，周环比-1.18万吨， 同比-37.4万吨或-13.96%；日均铁水产量为234.5万吨，环比 +3.83万吨，同比-4.75万吨或-1.99% 显性库存为59.35万吨， 显性库存环比-5.47万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为12800吨，环比-1700吨，同比-5300吨；招标价为 6000元/吨，环比-300 元/吨； 多空评分 -1 +1 -1 0 -1 -1 简评 低位，贴水幅度 大 各主产区利润环比显著回升 供给环比继续回升 螺纹钢端需求持续处于低位，铁水加速回升 库存出现显著回落 招标量价回落 小结 澳洲锰矿事件引发的锰硅价格大幅上涨仍在持续，本周港口锰矿价格涨幅有所放缓，但锰硅自身却陷入了自我强化的“正反馈”之中，贸易商价格暴涨之后不断增加现货套保头寸，将大量现货持续注册成盘面仓单，当前注册仓单数量已占全部显性库存的约70%，加之现货商面对高价开始惜售，锰硅前期的高库存压力“出现了骤减”，而这也引发了现货的积极跟涨。由于当前博弈主力在09合约，多方暂时不会面临需要接货的压力，在市场情绪未明显消退前，锰硅价格何时触顶仍难以判断，建议关注盘面持仓的变化情况，价格见顶需要看到持仓的显著回落（或开始拐头向下的迹象）。抛开盘面情绪，回归到锰硅自身的基本面情况，历史高位的库存、重新开始回升的供给以及仍相对弱势的需求基本面没有发生丝毫改变。同时，市场从前期铁水修复的“正反馈”预期，在铁水向上修复已经十分明确的背景下转而开始交易“考验下游需求能否成交高铁水”的现实，整体黑色系交易氛围显著走弱。在这样的背景下，我们提示盘面价格高位的风险。但注意，在当前趋势强烈发生阶段，切勿随意摸顶。盘面确实不断积累回调风险不假，但需要看到情绪的弱化，即至少看到象征本轮多头势头的持仓开始显著褪去，才具备价格顶部的特征。回溯历史，铁合金品种的特性总是快速冲高之后快速回落，冲高的周期一般为1-2个月，同时顶部常出现阶段性的“双顶”。结合品种特性及品种自身的基本面，我们提示观察、等待价格见顶之后的快速回落机会，较好的机会或出现在首次回调之后再次冲高确认回落的位置，当下切勿盲目追高或提前摸顶，风险巨大。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 5900 (500) 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/05/10，天津6517锰硅现货市场报价8200元/吨，环比+700元/吨；期货主力（SM409）收盘报8786元/吨，环比+872元/吨；基差-436元/吨，环比-172元/吨，基差率-5.22%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/05/10，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-26元/吨，环比+315元/吨；宁夏-198元/吨，环比+415元/吨；广西-311元/ 吨，环比+65元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) (850) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 广西 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-05-10 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 内蒙：不含折旧 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 广西：不含折旧 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3500 853000 75 2500 65 552000 45 1500 35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 251000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/05/10，南非矿报53元/吨度，环比+1元/吨度；澳矿报59元/吨度，环比+3元/吨度；加蓬矿报58元/吨度，环比+3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1860元/吨，环比+110元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500