锰硅周报：螺纹产量阶段性见顶，需求验证受到考验

螺纹产量阶段性见顶，需求验证受到考验 锰硅周报2023/03/17 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7280元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM305）收盘报7340元/吨，环比-16元/吨，基差 90元/吨，环比+26元/吨，基差率1.21%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙311元/吨，环比+4元/吨；宁夏89元/吨，环比+55元/吨；广西-56元/ 吨，环比+25元/吨。当前，锰硅测算生产利润处于低位水平； 成本：锰硅测算成本在6900-7550元/吨区间附近，其中，南方地区成本延续偏高。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6880元/吨，环比-94元/吨；宁夏在7111元/吨，环比-55元/吨；广西在7556元/吨，环比+25元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.26万吨，环+0.15万吨。产量处于接近过去五年历史极高值得高位区间。 需求：螺纹钢周产量303.93万吨，环比+0.08万吨，阶段性见顶；日均铁水产量为237.58万吨，环比+1.11万吨。 库存：测算锰硅显性库存为33.52万吨，环比+3.67万吨，显性库存继续出现显著回升，位于历史统计值高位水平； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差90元/吨，环比+26元/吨，基差率1.21% 内蒙311元/吨，环比 +4元/吨；宁夏89元/吨，环比+55元/吨；广西-56元/吨，环比 +25元/吨 周产量22.26万吨，环+0.15万吨 螺纹钢周产量303.93万吨，环比+0.08万吨； 日均铁水产量为237.58万吨，环比+1.11万吨 显性库存为33.52万吨， 环比+3.67万吨 河钢集团2023年3月锰硅招标量为18800吨，环比+3840吨，同比-4200吨；招标价为 7550元/吨，环比上月-100元/吨； 多空评分 0 +1 -1 +0.5 -1 -0.5 简评 相对低位 低位 同期高位，历史极高值附近 长材端需求阶段性见 顶 显著回升，位于高位 招标量回升，但招标价继续回落 小结 基本面方面，我们观察到本周锰硅产量环比小幅回升，当前产量继续维持在接近过去五年历史统计值的极高值附近，虽然下游螺纹钢为主的需求持续显著恢复，但高供给下供需结构依旧呈现宽松格局（本周大幅累积的库存验证了这一点）。考虑到当前锰硅普遍较低的利润水平，尤其广西电价持续上升带来的成本攀升，我们对于未来供给端继续放量的担忧并不强烈。但对于需求端，我们却开始感受到担忧的信号。在上周的报告中，我们曾表示对螺纹超市场预期的表需感到“惊喜”，但也提到，需要观察其是否具备持续性。本周，根据MYSTEEL统计数据，螺纹钢产量环比增速几乎停滞，我们见到了螺纹产量阶段性的顶部，同时，本周螺纹表需没有继续攀升，反而环比转弱。目前螺纹的产量水平仅维持在2022年同期水平，较2021年仍旧有接近12%的降幅，而锰硅供给却远高于2021年，同比增速在7%左右。对于需求证实阶段的锰硅，若螺纹产量水平就此停滞不前，我们认为并不是十分友好的需求信号，但该情况的持续性依然需要考察，只是我们认为这一点目前需要提升关注。宽松的结构将使得锰硅的估值水平持续被压制在低位。除此之外，虽然下游钢材利润近期环比的回升给了铁合金估值一些喘息的机会，但考虑其仍旧徘徊在低位，因此该部分给出的空间我们预计依旧不会太多，目前这仍旧是长期压制合金估值的一大重要压力。综合考虑到成本端，当前6900-7550元/吨的成本区间，以及图形走势情况，我们倾向于给出锰硅继续维持震荡的观点，向上受估值压制，向下因成本因素空间有限。上周我们基于螺纹钢“惊喜”的数据，认为“不妨给三月下旬的锰硅一点向上的想象空间，即使相对有限”，但本周的数据持续性不佳，相对有限的想象空间或许暂时只能打住，静观其变。最后，我们需要提示海外因素带动的宏观风险对于价格的影响。 2 期现市场 2019 2020 2021 2022 2023 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2023/03/17，天津6517锰硅现货市场报价7280元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM305）收盘报7340元/吨，环比-16元/吨，基差90元/吨，环比+26元/吨，基 差率1.21%。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-… 2022-02-… 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 期货价：锰硅主力 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 2月3月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-03-… 3 利润及成本 截至2023/03/17，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙311元/吨，环比+4元/吨；宁夏89元/吨，环比+55元/吨；广西-56元/吨，环比+25元/吨。 当前，锰硅测算生产利润处于低位水平； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 内蒙 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 宁夏 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 广西 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 宁夏：不含折旧 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 广西：不含折旧 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 200 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/17，南非碳酸矿报价33.3元/吨度，环比-0.7元/吨度；澳洲Mn45块矿报价45.7元/吨度，环比-0.8元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价42元/吨度，环比-0.5元/吨度。市场等外级冶金焦报价2230元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 0.30 内蒙宁夏广西 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 4000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/17，宁夏电价环比持平，广西环比上调0.02元/度至0.64元/度，内蒙下调0.01元/度至0.45元/度。 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6880元/吨，环比-94元/吨；宁夏在7111元/吨，环比-55元/吨；广西在7556元/吨，环比+25元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200