零售行业2023年报&2024年一季报综述：零售企业经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌

商贸零售 2024年05月14日 投资评级：看好（维持）行业走势图 零售行业2023年报&2024年一季报综述：零售企业 经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师）杨柏炜（分析师） 12% 商贸零售沪深300 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 零售企业2023 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 2024Q1 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790524050001 0%年经营业绩回暖， 持续复苏 -12% -24% -36% -48% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 2023年及2024Q1我国社零总额分别为47.15万亿元（同比+7.2%，下同）、12.03 万亿元（+4.7%），其中必选消费品类保持稳健，可选消费品则有所分化，黄金珠宝韧性较强、化妆品类稳健增长。随着上市公司年报、一季报全部披露完毕，我们选取50家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况：收入端， 零售行业2023年/2024Q1同比分别+6.7%/+4.6%，有所改善；利润端，行业2023 相关研究报告 年/2024Q1扣非归母净利润同比分别+56.6%/+10.9%，2023年以来业绩显著回暖。 具体到细分板块，跨境电商、黄金珠宝表现较好，美容护理则有所分化。 《关注零售行业中期投资策略：顺应趋势、优选龙头—行业周报》 -2024.5.12 《顺应消费趋势，关注黄金珠宝等景气赛道优质品牌—行业投资策略》 -2024.5.8 《零售企业经营持续恢复，关注高景气优质公司—行业周报》-2024.5.5 黄金珠宝：高基数下仍实现增长，关注“稳增长+高股息”属性 2024Q1板块实现营收582.3亿元（+10.5%）、扣非归母净利润19.3亿元（+7.7%），高基数下仍取得稳健增长，实现了在消费赛道中横向更高景气的验证。长期看，金价创新高有望进一步强化黄金在大众心中的“确定性”标签，支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”的双轮驱动，有望延续增长，同时由于轻资产加盟模式资本支出压力小，预计未来现金流相对宽裕，分红率有望提升，“稳增长+高股息”属性凸显。重点推荐渠道持续扩张且竞争壁垒深厚的优质珠宝品牌，包括潮宏基（时尚珠宝差异化，扩店弹性大）、老凤祥（显著受益金价上涨）、周大生（稳增长+高股息）和中国黄金等。 美容护理：一季度整体表现亮眼，关注头部品牌方公司 2023年/2024Q1营收同比+10.1%/+14.6%，扣非归母净利润同比+28.7%/+39.6%， 2024年化妆品板块预计延续温和复苏态势，但渠道、成分、品类等方面仍有结构性机会，重点推荐珀莱雅（持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力）、润本股份（推新品拓渠道放量可期）和巨子生物等；医美板块基本面企稳回升，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类，重点推荐爱美客（扩产能、拓市场蓄力未来成长）、科笛-B等。 跨境电商：一季度海外需求依然强劲，上市公司延续较快增长 2024Q1板块实现营收114.3亿元（+26.7%）、扣非归母净利润6.2亿元（+13.7%）。根据我国海关总署数据，2024Q1我国跨境电商进出口总额达5776亿元（+9.6%），海外需求强劲拉动行业整体增长，上市公司一季报经营业绩表现更优。我们认为，海外消费降级和线上化趋势，利好高性价比优质国货出海；亚马逊、Temu、TikTokShop等电商平台百舸争流，错位竞争也带来渠道增量。展望未来，运营能力重要性将愈发凸显，头部卖家有望延续更优表现。重点推荐运营能力强、数字化、信息化建设领先的龙头企业，包括华凯易佰（“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长）、吉宏股份等。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、社会消费温和复苏，零售行业经营改善4 1.1、经济温和复苏，社会消费稳步恢复4 1.2、2024Q1零售行业收入、盈利端均有改善5 2、2023年化妆品韧性较强，2024Q1黄金珠宝景气较高7 2.1、美容护理：2024Q1整体表现亮眼，关注头部品牌方公司7 2.2、超市：关注基本面改善与新业态布局10 2.3、百货：2024Q1表现依然略有承压，静待板块修复12 2.4、黄金珠宝：2024Q1在高基数下仍实现稳健增长15 2.5、跨境电商：海外需求依然强劲，上市公司延续较快增长18 3、投资建议：关注黄金珠宝、美容护理龙头20 3.1、潮宏基：一季度回归高增长，关注时尚珠宝品牌势能提升20 3.2、周大生：一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性21 3.3、老凤祥：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升21 3.4、爱美客：一季度经营业绩符合预期，看好医美龙头长期成长22 3.5、珀莱雅：经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力22 3.6、润本股份：盈利能力持续提升，推新品拓渠道放量可期22 4、风险提示24 图表目录 图1：2023年来经济持续温和复苏4 图2：2023年来CPI同比在零值附近波动4 图3：2024年一季度社会消费温和复苏4 图4：社零消费线上渠道渗透率维持在较高水平4 图5：粮油食品等必选消费品类维持稳健，可选品类中金银珠宝、服装鞋帽表现相对亮眼5 图6：2023年零售行业整体收入同比增长6.7%5 图7：2024Q1零售行业整体收入同比增长4.6%5 图8：2023年零售行业扣非归母净利润同比+56.6%6 图9：2024Q1零售行业扣非归母净利润稳健复苏6 图10：2023年美护板块营收温和复苏7 图11：2024Q1美护板块营收实现较好增长7 图12：2023年美护板块扣非归母净利润同比+28.7%7 图13：2024Q1美护板块扣非归母净利润同比+39.6%7 图14：2024Q1美护板块毛利率在较高水平上稳步提升8 图15：2024Q1美护板块销售费用率同比有所提升8 图16：2023年超市板块营业收入同比承压10 图17：2024Q1超市板块营业收入降幅有所收窄10 图18：2023年超市板块扣非归母净利润仍处亏损10 图19：2024Q1超市板块扣非归母净利润降幅环比收窄10 图20：2024Q1超市板块盈利能力环比提升11 图21：2023年超市板块期间费用率相对稳定11 图22：2023年百货板块营收低个位数增长13 图23：2024Q1百货板块营收仍承压13 图24：2023年百货板块扣非归母净利润低基数下高增13 图25：2024Q1百货板块扣非归母净利润同比轻微下滑13 图26：2024Q1百货板块净利率同比基本持平13 图27：2024Q1百货板块管理费用、财务费用率同比优化13 图28：2023年黄金珠宝板块营收表现良好15 图29：2024Q1黄金珠宝板块在较高基数下稳健增长15 图30：2023年黄金珠宝板块扣非归母净利润持续恢复15 图31：2024Q1黄金珠宝板块扣非归母净利润保持增长15 图32：2024Q1黄金珠宝板块净利率保持稳定16 图33：2024Q1黄金珠宝板块销售费用率下降明显16 图34：2023年跨境电商板块营收增长提速18 图35：2024Q1跨境电商板块营收延续良好表现18 图36：2023年跨境电商板块扣非归母净利润增长亮眼18 图37：2024Q1跨境电商板块扣非归母净利润增速放缓18 图38：2024Q1跨境电商板块扣非归母净利率基本稳定19 图39：2024Q1跨境电商板块销售费用率波动明显19 表1：零售细分板块2023年财务指标：除专业连锁外其余板块业绩均显著回暖6 表2：零售细分板块2024Q1财务指标：除超市、百货外其余板块经营业绩均持续复苏6 表3：美容护理板块重点公司2023年经营业绩表现有所分化9 表4：美容护理板块重点公司2024Q1保持稳健增长，龙头表现优秀9 表5：超市板块2023年营收仍有所承压，但利润端亏损额有所收窄12 表6：超市板块2024Q1毛利率呈现积极变化，经营业绩有望持续改善12 表7：百货板块2023年经营有所恢复，利润端低基数下录得较快增长14 表8：百货板块2024Q1经营依然承压14 表9：黄金珠宝板块2023年经营业绩增长良好，头部公司表现更优17 表10：黄金珠宝板块多数标的2024Q1在较高基数下实现稳健增长17 表11：跨境电商板块2023年经营业绩增长亮眼20 表12：跨境电商板块2024Q1销售延续良好表现，利润端增长稍弱20 表13：投资建议：关注黄金珠宝、美容护理优质品牌23 1、社会消费温和复苏，零售行业经营改善 1.1、经济温和复苏，社会消费稳步恢复 2023年以来，宏观经济持续温和复苏。宏观经济层面，2023年全年GDP累计同比增速为+5.2%，2024年一季度GDP同比增速为+5.3%，经济运行开局良好，经济持续温和复苏。价格因素层面，2023年各月CPI同比均在零值附近波动，2024年一季度CPI同比+0.1%与2023Q1基本持平，分月看1-3月CPI同比分别为 -0.8%/+0.7%/+0.1%。 图1：2023年来经济持续温和复苏图2：2023年来CPI同比在零值附近波动 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10% 5.3% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.1% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -2.7% GDP：累计同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年社零持续复苏，2024Q1恢复不及生产。2023年全年社零总额47.15万亿元（同 比+7.2%，下同），2024年一季度社零总额为12.03万亿元（+4.7%），整体温和复苏，但恢复程度不及生产端。分渠道看，2024Q1全国实物商品网上零售总额同比+11.6%，占社零的比重为23.3%（同比-0.9pct，环比+0.9pct），维持在较高水平；线下渠道方面，2024Q1超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别 +2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，除百货外其余零售业务均稳中向好。此外，居民服务性消费需求逐步释放，相关消费持续回暖，一季度全国服务零售与餐饮收入分别同比+10.0%/+10.8%。 图3：2024年一季度社会消费温和复苏图4：社零消费线上渠道渗透率维持在较高水平 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -20% 3.1% 30% 23.3% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 0% 社会消费品零售总额:当月同比 实物商品网上零售额占社零比重：累计值 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源