大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国4月通胀来袭，国内地产政策刺激情绪 策略概述 1、美国4月经济数据相继降温，高频失业人数也证实这一逻辑，美债利率和美元指数持续走弱，金融条件边际宽松，风险资产价格纷纷止跌上涨，本周美国将公布4月CPI和零售销售等数据，关注通胀是否也调头向下。 2、国内4月货币需求和实体经济数据延续疲弱弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内政策调结构，新质生产力领域表现亮眼，消费和地产端仍然承压，但国务院发布的工业设备更新和消费品以旧换新方案刺激宏观预期持续演绎，制造业顺周期领域资产表现突出，地产政策加码宽松和中美关系改善助推乐观情绪扩散。短期货币供需中性偏紧，国债和地方债融资加速，资金价格有所抬升，地产高频销售季节性下滑，但刚需支撑地产底部，关注政策扰动效果，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，且避险情绪高位回落，长期降息逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨，原油领跌 港股>欧美股市>A股>大宗商品>黄金>美债>国内债券>美元指数>原油 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，原油领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.51%，较上周下降0.11%，位于81.7%分位点，外资风险溢价指数录得5.56%，较上周增加0.17%，位于50.6%分位点，外资吸引力小幅反弹，位于中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期4500亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼4400亿元，回收节前流动性，货币供给中性。同时，MLF在4月份投放1000亿，到期1700亿，MLF持续回笼资金，主要系地方政府融资压力边际减弱。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2515.4亿，到期890.9亿，货币净需求1624.4亿;地方债发行1695亿，到期257.4亿，货币净需求1437.5亿;其他债发行10051.3亿，到期8953亿，货币净需求1098.2亿;债市总发行14261.7亿，到期10101.4亿，货币净需求4160.3亿;货币需求持续维持高位，边际持续增加，国债和地方政府融资发力，企业债务融资需求强劲。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-28.4bp、-19.5bp、-18.8bp至1.82%、1.8%、1.73%。同业存单发行利率下降9bp，股份制银行发行的CD利率回落6.2bp至2.1%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化1.5bp，5年期国债收益率变化-2bp，2年期国债收益率变化-0.7bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.2bp，5年期国开债收益率变化-0.2bp，2年期国开债收益率变化-2.2bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，受海外金融条件宽松和国内宏观政策预期扰动的影响，长端利率有所反弹，短端利率小幅下降，国债和国开债之间的信用利差长端大幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止5月9日数据，30大中城市商品房周成交面积为122万平方米，环比上周195.7万平方米季节性大幅下降，与疫情前的2019年同期相比下滑53.5%，位于近7年新低；二手房销售季节性下滑，上周地产高频销售走势新房和二手房同步下降，但刚需支撑地产底部，关注各主要城市地产限购政策放开后地产销售能否改善。 实体经济分析——服务业活动 截止5月10日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8002万人次，较去年同期增7.9%，较2021年同期增长17,6%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性大幅走弱。百城交通拥堵延时指数较上周大幅回落，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率季节性全面上涨，钢厂产能利用率反弹1.43%，沥青产能利用率上涨3.4%，水泥熟料企业产能利用率大幅上涨3.6%，焦企产能利用率反弹4.2%，地产基建相关制造业产能利用率走势在五一长假后环比边际改善，均回到偏高水平，表明基建、地产相关需求或有改善，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回落0.13%，持续处于震荡回落之中，综合来看，制造业内外需走势延续结构分化，内需改善，外需边际下滑。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿和铝位于季节性降库周期。 钢材持续降库，位于2023年水平，降库速度放缓，钢价高位调整。铁矿库存边际下降，维持中性偏高水平，铁矿价格高位震荡 铜处于降库周期初期，库存维持高位，宏观投机情绪助推铜价持续强劲。 氧化铝的库存降低至近7年以来最低水平，上周库存大幅下降，氧化铝价格高位偏强表现。 大宗商品分析——化工库存 原油库存反弹至中性水平附近，上周库存持平，位于2023年水平，原油价格大幅调整。 沥青库存偏低，上周库存持平，维持中性水平，沥青价格跟随原油回落 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅反弹，纯碱价格受阻调整。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅回落，驱动玻璃价格震荡偏强 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅反弹，位于季节性累库周期初期，豆粕价格在种植季天气炒作下强势上涨，油脂库存季节性下降，上周库存持续回落，油脂价格高位震荡。 基本面分析——海外宏观 上周美国周度失业申请人数显示5月就业市场进一步降温，叠加部分联储官员鸽派发声，美债利率和美元指数短暂反弹后再度向下，金融市场进一步修正联储利率路径预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储7月不降息的概率攀升，9月降息概率增至50%附近，年内降息的次数维持2次，分别为9月和12月，累计降息幅度约50bp，年内剩余时间内各个时点降息的概率均不高。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度小幅增加，2年期国债收益率从上周4.95%反弹至5.03%，十年期国债收益率从4.49%反弹至4.51%，表明市场对于美国经济衰退预期小幅升温。 基本面分析——海外宏观 截至5月10日，美国十债利率下降5bp至4.45%，通胀预期下降3bp,实际利率小幅下降2bp至2.13%，风险资产价格止跌上涨。美债10-2Y价差倒挂程度上周扩大4bp至-35bp。中美利差倒挂程度缩窄6.5bp至-213.5bp,离岸人民币小幅贬值0.5%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，5月股市处于季节性震荡上涨时期，成长强于周期，股市大概率维持震荡反弹走势，上周市场跳空高开后全面上涨，考虑到当前宏观政策密集出台及海外美债利率在经济数据边际下滑的驱动下调整，预计未来一个月市场在利多驱动下延续偏强走势。风格方面，在国内利率震荡反弹和美债利率高位滞涨的背景下，预计周期和成长皆有表现，成长风格小幅占优。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品5月将震荡回调，随后六七月再次上涨，上周工业品中黑色和化工受阻回调，有色延续偏强走势，农产品冲高回落，商品指数整体表现为震荡分化，短期商品指数已经反弹至震荡区间上沿，在外需边际下行的扰动下，关注黑色和有色短期超买回调的风险，农产品在天气扰动窗口预计下方调整空间有限。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常5月震荡筑底反弹，10-2Y利差有望震荡下行，收益率曲线再次走平。上周受各地房地产政策密集宽松的影响，宽信用预期占主导，长端收益率小幅反弹，但短期货币政策延续中性，收益率曲线进一步走陡。随着宏观政策密集出台，以及宽财政预期主导的经济边际复苏，债市表现面临高位震荡调整的风险。预计国债未来一个月或维持高位宽幅波动走势，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号上周空翻多，短期有望进一步上涨，关注回调做多机会；十债加权指数周线级别信号上周维持做空，短期十债在国内经济数据弱现实和宽宏观预期面前预计高位震荡，建议高抛低吸。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持看多，在美国通经济数据边际降温和和国内制造业复苏及宽财政预期的背景下，工业品预计短期震荡分化，关注黑色和有色回调做多机会，化工预计震荡偏弱；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看空，在美国实际利率短期调整和中东避险情绪消退的背景下，贵金属预计延续高位震荡偏强走势，建议高抛低吸。 宏观日历 关注中国货币供应和实体经济表现、美国CPI和零售数据即将出炉 本周财经日历中，中国将公布4月社融和货币供应、工业增加值、投资和消费等宏观数据，关注经济复苏成色。 海外市场关注美国4月CPI和零售销售等数据，若通胀结束反弹重新回落，将给金融市场风险偏好带来利多驱动。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看