大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240512 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国4月通胀来袭，国内地产政策刺激情绪 策略概述 1、美国4月经济数据相继降温，高频失业人数也证实这一逻辑，美债利率和美元指数持续走弱，金融条件边际宽松，风险资产价格纷纷止跌上涨，本周美国将公布4月CPI和零售销售等数据，关注通胀是否也调头向下。 2、国内4月货币需求和实体经济数据延续疲弱弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内政策调结构，新质生产力领域表现亮眼，消费和地产端仍然承压，但国务院发布的工业设备更新和消费品以旧换新方案刺激宏观预期持续演绎，制造业顺周期领域资产表现突出，地产政策加码宽松和中美关系改善助推乐观情绪扩散。短期货币供需中性偏紧，国债和地方债融资加速，资金价格有所抬升，地产高频销售季节性下滑，但刚需支撑地产底部，关注政策扰动效果，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升 全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会 ；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期 和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，且避险情绪高位回落，长期降息逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国4月经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中切换，美债利率和美元指数高位持续调整，金融条件改善驱动风险资产价格反弹，外资风险溢价指数处于中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售环比表现疲弱，制造业产能利用率内外需分化，权益类资产价格在宏观预期下预计震荡上涨，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 上涨 成长 上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 反弹 国内地产高频销售表现疲弱，制造业产能利用率内外需分化，短期货币供需偏中性偏紧，宽财政预期强于弱预期逻辑，地产政策加码和工业品依旧换新政策推升PPI价格，可反弹进行国债期货五债、二债波段空单配置，或急跌多十债、三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 震荡调整 商品 南华工业品 偏多 国内地产高频销售表现疲弱，制造业产能利用率内外需分化，制造业库存低位，地产政策进一步宽松，工业设备更新引领设备需求激增，工业品面临供不应求的涨价风险，短期弱现实和外需走弱驱动行情超买回调，大宗商品价格在当前位置震荡偏多，建议反弹空外需工业品，回调多有色、黑色等工业品，或波段多农产品进行配置。 南华农产品 震荡偏多 WTI原油 偏空 货币 黄金 震荡偏多 美国4月经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中切换，美债利率和美元指数持续高位调整，金融条件改善驱动贵金属价格止跌上涨，但估值偏高和避险情绪消退带来上行压力，短期建议高抛低吸，或回调加多白银、黄金长线做多。国内经济有望再次复苏，且美元短期有调整风险，美元兑人民币预计维持震荡。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨，原油领跌 港股>欧美股市>A股>大宗商品>黄金>美债>国内债券>美元指数>原油 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股大宗商品利率和货币 上证指数 2.13% 恒生中国企业 7.16% 南华商品 3.04% 十债收益率(%) -0.0120 深证成指 2.82% 恒生指数 7.44% 南华能化 2.92% 二债收益率(%) -0.0073 创业板指 2.98% 恒生科技指数 11.48% 南华黑色 2.03% 期限利差（10-2Y） -0.0047 上证50 1.90% 富时新兴市场指数 1.85% 南华有色金属 7.16% DR007(%) -0.0857 沪深300 2.29% 富时欧洲 1.62% 螺纹钢- 0.19% 美国十债收益率(%) -0.2000 科创50 1.98% 标普500 2.41% 生猪 3.17% 美国二债收益率(%) -0.0900 中证1000 2.92% 纳斯达克综指 3.33% WTI原油- 6.77% 美债期限利差（10-2Y） -0.1100 中证500 3.04% 道琼斯工业平均 2.59% 路透CRB商品指数- 2.75% 德国十债收益率(%) -0.1100 周期(风格.中信) 3.52% 德国DAX 3.37% COMEX铜 2.03% COMEX黄金 0.95% -0.60% 成长(风格.中信) 2.03% 日经225 0.78% CBOT大豆 3.35% 美元指数 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，原油领跌 欧线>锰硅>鸡蛋>……棉花>燃油>焦炭>原油 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.51%，较上周下降0.11%，位于81.7%分位点，外资风险溢价指数录得 5.56%，较上周增加0.17%，位于50.6%分位点，外资吸引力小幅反弹，位于中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期4500亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼4400亿元，回收节前流动性 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 30 20 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 6.0 20 4.10 4.38 5 1.99 3.06 5.000 -1.89 -1.87 -0.86 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 15 -4.17 -7.55 0 -4.40-5 -10 10 4.000 8 -8.42 -10.59 10 3.000 -11.14 2.8 2.9 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 1.000 5 -20 4 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9-0.7 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 ，货币供给中性。同时，MLF在4月份投放1000亿，到期1700亿，MLF持续回笼资金，主要系地方政府融资压力边际减弱。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 (5000) (10000) 2000 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 (3000) 0 (4000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 600050004000 2500020000 3000 15000 2000 1000 10000 0 5000 (1000)(2000) 0 上周国债发行2515.4亿，到期890.9亿，货币净需求1624.4亿;地方债发行1695亿，到期257.4亿，货币净需求1437.5亿;其他债发行10051.3亿，到期8953亿，货币净需求1098.2亿;债市总发行14261.7亿，到期10101.4亿，货币净需求4160.3亿;货币需求持续维持高位，边际持续增加，国债和地方政府融资发力，企业债务融资需求强劲。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-28.4bp、-19.5bp、-18.8bp至1.82%、1.8%、1.73%。同业存单发行利率下降9bp，股份制银行发行的CD利率回落6.2bp至2.1%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-04 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化1.5bp，5年期国债收益率变化-2bp，2年期国债收益率变化-0.7bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.2bp，5年期国开债收益率变化-0.2bp，2年期国开债收益率变化-2.2bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，受海外金融条件宽松和国内宏观政策预期扰动的影响，长端利率有所反弹，短端利率小幅下降，国债和国开债之间的信用利差长端大幅缩窄。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-10 2024-05-032024-04-12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-10 2024-05-032024-04-12 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止5月9日数据，30大中城市商品房周成交面积为122万平方米，环比上周195.7万平方米季节性大幅 下降，与疫情前的2019年同期相比下滑53.5%，位于近7年新低；二手房销售季节性下滑，上周地产高频销售走势新房和二手房同步下降，但刚需支撑地产底部，关注各主要城市地产限购政策放开后地产销售能否改善。 30大中城市:商品房成交面积:周 800 700 600 500 400 300 200 100 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/