纸浆策略周报：多空博弈下，浆价以稳为主

商品研究|纸浆策略周报 2024-04-26|新世纪期货 轻工组 多空博弈下，浆价以稳为主 电话：0571-85165192 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 行情回顾： 期货端，纸浆主力合约2409合约上周收出阳线，涨幅为0.64%，开盘价6300元/吨，收盘价6330元/吨，最高达6404元/吨，最低至6250元/吨。 现货端，外盘价银星针叶浆最新报价820美元/吨，较上周的780美 元/吨上涨5.1%，明星阔叶浆最新报价740美元/吨，较上周的710美元 /吨上涨4.1%。国内山东银星针叶浆本周均价6366元/吨，与上周的6342元/吨上涨0.38%；山东鹦鹉阔叶浆本周均价5737.5元/吨，较上周均价的5692元/吨上涨0.8%。 基差小幅走弱；针阔叶浆价差小幅收缩，仍处于合理水平。一、产业分析： 供给方面：本周阔叶浆样本企业存在检修及转产动作，行业开工率较上周下降13个百分点至61%；化机浆和竹浆样本企业排产稳定，行业开工率与上周持平，分别为89%和88%。 进口方面，本周银星现货进口毛利率3.22%，较上周提升0.28个百分点，涨幅较上期收窄0.17个百分点。3月国内纸浆进口量为317万吨，同比增加9.3%，其中针叶浆进口量为85万吨，同比增加1.55%。 库存方面：本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量183.1万吨，较上周上升3.76%，涨幅扩大3.34个百分点，库存恢复至相对高位水平运行。3月我国纸浆港口库存178.9万吨，较上月增加29.2万吨，环比涨幅19.5%，较去年同期减少13.8万吨，同比跌幅7.16%。 本周最新的上期所纸浆仓单量42万，仓单压力有所增加。 需求方面：纸开工率方面，本周整体成品纸的平均开工率为63.31%，较上周下降0.05个百分点，仅白板纸开工率小幅上升，其他各成品纸纸种开工率均下降。 纸产量方面，本周整体成品纸总产量55.2万吨，较上周减少5千吨。 3月整体成品纸总产量379万吨，随着纸厂复工产量逐步恢复。 纸出口方面，3月成品纸出口量70.88万吨，较上月增加17.9万吨。纸库存方面，本周成品纸企业库存持续累库。3月成品纸社会库存和 企业库存均累库。 宏观方面：我国3月宏观消费面有所回升。3月制造业PMI为50.8，较上月转暖，超市场预期。3月居民部门新增人民币贷款由负转正，企业部门新增人民币贷款虽为正但较上月大幅增加。3月社会消费零售总额 3.9万亿元，同比增加3.08%。二、结论及操作建议： 宏观方面，国内经济平稳发展。纸浆产业方面，供给端来看，纸浆港口库存相对高位，南美阔叶浆到货周期存延迟预期；从需求端来看，下游原纸市场价格仍存下滑预期，纸厂压价采买持续优化原料结构，或抑制浆市高价成交。但是，5月外盘报价提涨，成本坚挺对浆价存一定支撑。整体来看，浆市博弈态势不减，预计浆价以稳为主。 三、风险因素： 外盘价格下跌；人民币汇率波动；地缘政治风险等。 一、期货市场及现货市场回顾 图1：纸浆期货价格及基差图2：纸浆基差季节性 基差山东银星针叶浆报价期货主力合约 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -400 1000 0 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 数据来源：卓创新世纪期货 图3：山东针叶浆和阔叶浆价格及价差 针阔叶价差-山东山东银星针叶浆报价山东鹦鹉阔叶浆报价 -200 -400 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货 图4：山东针阔叶价差季节性 8000 7000 6000 5000 2500 2000 1500 2500 2000 1500 1000 4000 3000 500 1000 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 0 2000 1000 0 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 500 0 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图5：纸浆期货01合约与纸浆期货05合约价差图6：纸浆期货05合约与纸浆期货09合约价差 2000 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 纸浆主力合约持仓量股市交易日手日度 图7：进口浆外盘价走势图图8：纸浆主力合约持仓量 中国主港市场ARAUCO针叶浆(银星)日度外盘价 1200 中国主港市场ARAUCO阔叶浆(明星)日度外盘价 1000 800 600 400 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 2024-02-22 2024-04-22 200 0 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 纸浆仓单量股市交易日日度 2023-08-20 2022-08-20 2020-08-202021-08-20 0 2019-08-20 100000 200000 300000 400000 500000 600000 纸浆Top20持净多单量股市交易日手日度 2023-04-28 2022-04-28 2021-04-28 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2020-04-28 图9：纸浆仓单量图10：纸浆TOP20持净多单量 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 二、供给 图11：国内纸浆进口量（千吨）图12：国内纸浆开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创新世纪期货图13：国内针叶浆进口量（千吨） 数据来源：卓创新世纪期货图14：国内阔叶浆进口量（千吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-05-232020-05-232021-05-232022-05-232023-05-23 中国阔叶浆周度开工负荷率中国化机浆周度开工负荷率中国竹浆周度开工负荷率 2020年2021年2022年2023年2024年 90 200 2020年2021年2022年2023年2024年 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月10月11月12月 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图15：国内本色浆进口量（千吨）图16：国内化机浆进口量（千吨） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 中国进口针叶浆主要品牌毛利率月度统计 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-09-222019-02-042020-06-182021-10-312023-03-152024-07-27 图17：国内进口针叶浆主要品牌月度毛利率（%） 数据来源：卓创新世纪期货 三、需求 图18：我国各纸种周度开工率（%）图19：我国各纸种周度产量（千吨） 中国生活用纸周度开工负荷率中国双铜纸周度开工负荷率 中国双胶纸周度开工负荷率中国白卡纸周度开工负荷率 90中国白板纸周度开工负荷率 300 中国生活用纸周度产量中国双铜纸周度产量 中国双胶纸周度产量 中国白卡纸周度产量 80250 70200 60150 50100 4050 30 20 10 2020-04-022021-04-022022-04-022023-04-022024-04 0 2020-04-022021-04-022022-04-022023-04-022024-04-02 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 图20：我国成品纸出口量（千吨） 中国双铜纸月度出口量 中国双胶纸月度出口量 成卷成张的家庭或卫生用纸、面巾纸、餐巾纸（48030000）中国月度出口量中国白板及白卡纸月度出口量 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 数据来源：卓创新世纪期货 四