煤炭开采：印尼及东南亚煤炭供需展望

+6 印尼及东南亚煤炭供需展望 煤炭开采 2023年5月13日 证券研究报告 行业研究 行业深度 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 印尼及东南亚煤炭供需展望 2024年5月13日 本期内容提要: 高速增长的人口与经济促进能源消费的快速提升，煤炭消费的增加尤为显著。随着人口和经济的高速增长，东南亚地区面临着能源需 求显著增加的挑战。经济合作的加深、市场的扩大及低成本劳动力对外资的强大吸引力共同推动了经济快速发展和能源消费的增长。特别是煤炭消费量的增加尤为显著，成为该地区能源消费中的重要组成部分。分析2000年至2022年间的数据显示，东盟�国一次能源消费的年复合增长率达到4.09%，是全球平均水平的两倍，其中化石燃料占能源消费总量的87.66%，煤炭占比为33.81%。尽管化石燃料占比呈下降趋势，煤炭在能源结构中的比重却显著上升，特别自2005年以来，其增长速度超过了中国。随着全球产业链的进一步转移及该地区城镇化和电气化的持续发展，我们预计东盟地区的能源需求和煤炭消费将持续增长。 煤炭是电力系统中的主体能源，在未来或仍将保持该地位。2005年-2022年，东盟地区电源总机容量由110GW增长至310GW，实现增长181.8%。燃煤装机在各电源装机容量增长中增幅第一，从22GW 增长至106GW，实现增长381.8%，装机容量占比从21%提升至35%；同时期燃气装机容量增长71.2%，燃油装机则减少21.4%。从发电量来看，2005年-2022年，东盟地区煤炭发电量由108.7TWH增至430.5TWH，发电量占比由27%提升至47%，在东盟发电体系中占据主导地位。而我们认为随着未来天然气储量下降、以及部分国家煤炭装机的进一步增加，煤炭在电力系统中仍将占据主体地位；此外，尽管东南亚各国都设立了较为激进的能源转型目标，然而以2023年东盟的新能源消纳能力以及清洁能源投资水准来看，风光发电很难在发电端有效出力且该情况在短期内难有明显改善。截至2022年，风电光伏装机26GW，约占东南亚总装机容量的10%，而风电光伏发电量46.1GW，对总发电量的贡献仅为5%。 工业发展拉动能源消费的增长，尤其是工业金属行业近几年大幅提升了煤炭需求。2000年-2020年，东盟工业能源需求保持上升趋势，东盟工业部门的能源输入中，约62%直接来自燃烧化石燃料 （自备电厂），电网端的电力输入则占近23%。此外，工业金属行业在近几年发展较快，以印度尼西亚为例，印度尼西亚正执行将国家转变为电动汽车和电池的重要制造中心的战略，有大量的工业金属冶炼厂均使用自备燃煤电厂供应能源。2021年-2022年，冶金自备电厂耗煤由1139万吨增长至4938万吨，同比增长333%。在2023年， 印尼综合矿物冶炼厂建设目标为17座。 印尼是东南亚地区占主导地位的煤炭生产、出口国，其煤炭生产、出口受政策端的影响较大。印尼煤炭资源几乎全部为露天开采，以中低卡动力煤为主，91%的产量集中在加里曼丹岛，主要依靠驳船和 海运运输。印尼国家产量计划与DMO国内保供是决定印尼产量、出 口量的两个重要政策。2023年印尼煤炭计划产量为6.95亿吨，实际产量为7.75亿吨，超出11.5%，而2020年-2023年偏差值均在4% 以内。2024年，印尼计划产量为7.1亿吨，较2023年高出1500万 吨，对应实际产量增长或也有限。DMO计划规定最少将产量的25%用于国内供应，近年来随印尼国内煤炭消费增长，国内使用的煤炭比例逐年上升，2023年DMO计划量为1.77亿吨，实际消费或为2.3亿吨左右，2024年印尼国内煤炭消费或进一步增长。 煤价中枢维持相对高位，煤炭出口的盈利增长刺激产量增长，同时也导致成本增加。2020年后，国际煤价进入上升通道，而低廉的成本、高供给弹性、独特的地缘优势使得印尼在国际市场上出口持续增 加。基于印尼粗放的煤炭管理与露天矿自身的优秀开采条件，印尼煤炭企业在煤炭出口带来的高盈利之下积极扩产，印尼煤炭产量大增，在2020-2023年几乎每年保持10%左右的高增速。然而，从我们对于上市公司的统计来看，2020年后印尼并无新投入生产的矿井贡献产能，资本开支也多用于基础设施、运输设施改善而非新的矿井项目。考虑到持续增长的剥采比、开采条件的恶化、逐年增长的人工成本与特许权使用费的提高，印尼各煤炭公司设定生产计划也更趋于保守。 东南亚地区的煤炭净出口量或在未来呈逐年下降趋势。近年来印尼煤炭供给高速增长，2020-2023年化复合增速为11.04%，2023年 产量为7.75亿吨，由此东南亚地区的煤炭净出口在2020年后保持 了上升趋势，由2020年的2.51亿吨上升至2023年的3.68亿吨。IEA预测2024-2026印尼煤炭产量负增长，我们则认为印尼后续的产量增速或有所收窄但仍维持正增长。随着2024年后印尼供给增速逐渐收窄，印尼、越南、菲律宾等国煤炭消费的进一步提升，东南亚的煤炭净出口或呈下降趋势。 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四 🖂”乃至“十🖂🖂”，我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。 风险因素：世界宏观经济增速不及预期，煤炭价格大幅下跌；印尼煤矿发生安全生产事故；东南亚能源产业政策重大调整，“能源转型”战略加速实施；印尼煤企在建矿井建设和探矿权开发进度不及预 期。 目录 一、高速增长的人口与经济助推能源消费快速上行6 1.121世纪以来高速增长的人口与经济6 1.2一次能源消费随经济发展和人口增长明显提升8 1.3一次能源消费结构中煤炭占主体地位且占比呈上升趋势9 1.4随城镇化与电气化的进一步发展，能源需求将继续提升10 二、煤炭是主体能源，煤炭消费增长潜力较大12 2.1在东南亚的电力系统中，煤炭是主体能源12 2.1.1.以煤炭为代表的电源装机容量大幅增长12 2.1.2随经济发展，社会总发电量大幅提高13 2.1.3燃煤发电在电力系统中承担的角色将更加重要15 2.2工业的蓬勃发展显著提高工业能源需求与煤炭消费17 2.2.1工业发展推动化石能源的需求大幅增长17 2.3能源转型短期目标或难实现，煤炭消费仍将有力增长20 2.3.1IEA两种预测下的能源结构差异较大，煤炭消费持续增长的STEP场景更为合理20 2.3.2风电、光伏的波动性受制于电力系统的消纳能力，贡献发电有限21 2.3.3要实现能源转型进程中的2030年目标，东南亚能源各领域投资均不足22 3、印尼：东南亚煤炭供给核心，近年来产量增长较明显25 3.1印尼煤炭露天矿为主，开采工业处于较初级水平25 3.1.1印尼煤炭以露天开采为主，加里曼丹是主要产地25 3.1.2印尼国内煤炭工业仍处于粗放管理阶段，运输主要依靠驳船和海运26 3.2印尼煤炭行业政策对全国煤炭生产与出口关系密切27 3.2.1印尼国内煤炭供给政策：国家产量计划与DMO国内保供27 3.2.2低廉的成本与高供给弹性使得印尼在国际市场上出口持续增加30 3.3行业集中化程度较高，近年来产量大幅增加的同时成本上升较明显31 四．印尼及东南亚煤炭供需及出口格局展望35 投资建议37 风险因素38 图目录表1：印尼各煤炭公司实际产量与计划产量（2021-2024）31 表2：印尼及东南亚煤炭进出口展望（IEA口径）36 表3：重点上市公司估值表38 图目录图1：1980-2022年东盟�国人口增长（百万人，%）6 图2：1980-2022东盟�国国内生产总值（十亿美元，%）6 图3：IEA与IEEJ对于东南亚人口增长及GDP增长的预测7 图4：东盟�国与中国人口5年复合增速对比（%）7 图5：东盟�国与中国GDP5年复合增速对比（%）7 图6：东盟�国1980-2022一次能源消费量（EJ）8 图7：东盟�国与全球人均一次能源消费5年复合增速对比（%）9 图8：2000-2022全球新兴经济体人均一次能源消费量（GJ/人）9 图9：东盟�国2005-2022一次能源消费量结构（EJ）9 图10：东盟�国2000-2022化石燃料消费结构（%）9 图11：东盟�国2000-2022煤炭消费增速（%）10 图12：东盟�国2000-2022煤炭消费占比（%）10 图13：东盟�国与中国一次能源消费5年复合增速对比（%）10 图14：东盟�国与中国煤炭消费5年复合增速对比（%）10 图15：2000-2022东盟�国与中国城市化率对比（%）11 图16：2000-2022东盟�国与中国人均一次能源消费量对比（GJ/人）11 图17：2000-2020东盟与中国电气化率对比（%）11 图18：2000-2022东盟�国与中国发电量5年复合增速对比（%）11 图19：2005-2022东盟各电源装机容量增长（GW）12 图20：2005年东盟发电装机容量占比（%）12 图21：2022年东盟发电装机容量占比（%）12 图22：2005、2017、2022年电源装机容量（GW）13 图23：可再生能源装机集中在2017年-2020年（GW）13 图24：2000-2022年东盟�国发电量（TWH）14 图25：2005各能源发电量占比（GW）14 图26：2022各能源发电量占比（GW）14 图27：东盟�国与中国煤电5年复合增速对比（%）14 图28：2000-2022年东盟�国煤炭发电增速高于总电量增速14 图29：风电光伏发电量增长（TWH）15 图30：尽管装机容量有所提高，风能光伏贡献发电量较少15 图31：1985-2022年东盟�国煤炭/天然气发电量及增速（TWH，%）16 图32：2000-2020天然气储量明显降低（百亿立方米）16 图33：2020年东南亚各国天然气储产比16 图34：2019年印尼-爪哇电力系统灵活性构成17 图35：东南亚火电发电厂加权平均寿命（2021、2030）17 图36：东盟1990-2020四大终端行业能源消费（Mtoe）17 图37：东盟1990-2020年四大终端行业能源消费（%）17 图38：印尼：工业终端能源消耗整体上升(Mtce)18 图39：印尼：终端工业能源煤炭消费比例提升18 图40：2013-2022年印度尼西亚各行业耗煤量（万吨）19 图41：2013-2022年印尼电厂终端耗煤及增速（万吨）20 图42：2013-2022年印尼冶金终端耗煤及增速（万吨）20 图43：印尼历年冶炼厂建设数量及2023年目标20 图44：截至2023年底印尼各类金属冶炼厂建设进度20 图45：东南亚能源供应总量及结构在两种预测下区别较大，2010-2050年21 图46：泰国：2019年与2030年（风光发电占比15%）情景下电网总负荷与净负荷（MW）22 图47：印尼电力供需的地域性错配22 图48：东盟电力互联互通项目尚有大量建设空间22 图49：发电端、用电端的