煤炭开采行业深度报告：印度能源经济形势及煤炭供需展望

印度能源经济形势及煤炭供需展望 —行业深度报告 2022年11月1日 证券研究报告 行业研究行业深度 煤炭开采投资评级看好上次评级看好左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰能源行业分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 印度能源经济形势及煤炭供需展望 2022年11月1日 本期内容提要: 以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。对于印度、东南亚各国等后发国家而言，工业、制造业体系的建设与发展，离不开大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。资源禀赋上，印度的煤炭资源储量超过1000亿吨；价格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格；从下游来看，煤炭可以作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以 作钢铁、化工行业的重要原料。 长期来看，经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。国民储蓄与投资的健康发展，国际直接投资的大量涌入，年轻的年龄结构和低抚养比，推动印度经济持续高速增长。制造业、服务业的发展 催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居民生活用电需求正高速增长。由于印度燃煤发电电量占比超过72%，上述电力需求的增长进一步推动了煤炭需求的增长。除动力煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦煤的当下与远期需求打开广阔空间。 中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤炭需求形成有力支撑。回顾2021年10月份与2022年4月份的两次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气候导致的煤炭运输受 阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导致。在2017年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增速迅速下降，新增装机以风电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞后加剧了印度电力危机的烈度与广度。针对此，印度当局在《国家电力规划》中，明确到2032财年，将在当前基础上新增42.58-53.58GW煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。这些新增煤电装机将对印度电煤需求起到有力支撑作用。 产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。从煤炭整体生产来看，煤炭工业和基础设施（特别是道路设施）建设的落 后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的偶发因素也对印度煤炭增产造成不利影响。炼焦煤方面，印度炼焦煤资源相对短缺，且由于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过35%，否 则焦炭产品强度将会大大受损。这使得印度不得不对外大量进口低灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生产需求。 在中性假设下，到2030FY，印度煤炭进口需求将达到3.13亿吨。到2030FY，在乐观、中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为 14.85亿吨、12.19亿吨和10.45亿吨；在乐观、中性与悲观假设下的煤炭需求分别为16.04亿吨、15.32亿吨和14.50亿吨。在供给悲观-需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观搭配情形下即为进口需求下界，供给中性-需求中性搭配情形下为进口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为5.58亿吨，下界为- 3500万吨，中枢为3.13亿吨。考虑到印度经济强劲的增长潜力与印度本土煤炭增产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很低，印度煤炭进口需求从2021年的2.2亿吨持续增长至3亿吨以上为大概率事件。 分煤种看，到2030FY，印度电煤需求有望达到9.96亿吨，炼焦精煤需求有望达到1.36亿吨。中性假设下，印度新能源电量占比稳步提升，煤电电量占比维持在71.5%左右，对应电煤需求为9.96亿 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 吨，较2022FY增长56.11%。炼焦煤方面，假设2030FY印度钢铁产量达到1.54亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为1.02亿吨，较 2022FY增长78.4%。即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情形下，我们预计到2030FY印度炼焦煤进口量仍将达到7270万吨，较2022FY增长27.2%。 行业评级与投资建议：我们认为，2030年前印度煤炭需求处在快速增长阶段，其国内煤炭供给也将快速增长但较难满足需求的增量， 进口量趋于增长，将这增加本轮能源大通胀的韧性与持久性。需要看到印度、东南亚等后发国家和地区持续维持高位的煤炭进口需求，以及其未来巨大的煤炭进口增长空间，其将对国际煤炭进口需求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底。而相较于自产弹性更 大的动力煤，建议重点关注印度需求刚性更强、本土替代更难，同时在全球来看资源更为特殊稀缺、开采难度更大的炼焦煤品种。 在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的历史性行情，建议继续关注煤炭的配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增 长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。 风险因素：印度宏观经济深度衰退；印度煤炭产量持续高速增长；印度煤电建设严重不及预期；印度钢铁行业发展严重受阻。 目录 一、印度能源经济概览6 1.1高速增长中的全球第�大经济体6 1.2静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大7 1.3动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国8 二、动力煤短缺与电力短缺并至11 2.1电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显12 2.2印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足13 2.3电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境17 2.4印度能源政策：传统能源与新能源并重20 2.5电力展望：煤电还是新能源？21 三、需求推动的焦煤消费大国24 3.1焦煤消费：内生需求推动焦煤消费快速增长24 3.2钢铁消费：需求持续增长，发展前景广阔24 3.3钢铁产能与生产格局：全球第二大粗钢生产国，行业集中度逐步提升25 3.4印度焦煤需求展望：官方预计2030FY本土焦煤需求1.2-1.7亿吨25 四、印度煤炭供给27 4.1印度煤炭产量：资本开支推动煤炭产量持续上行28 4.2焦煤供给：资源禀赋不佳，高度依赖进口29 �、印度煤炭供需展望34 5.1煤炭综合及电煤供需展望34 5.2炼焦煤供需展望37 投资建议40 风险因素42 表目录 表1：印度与全球各区域能源消费的年均复合增长率（CAGR）情况10 表2：印度煤炭（含褐煤）分行业消费量（百万吨）11 表3：印度分部门电力消费占比12 表4：印度分电源电量供应（GWH）16 表5：印度2021年10月份电厂煤耗、库存与可用天数情况19 表6：印度火电PLF情况（%）19 表7：2020年至今印度涉煤政策汇总21 表8：2030FY印度钢铁规划（百万吨）26 表9：2030FY印度焦煤需求情况（百万吨）26 表10：印度电量及结构预测（亿千瓦时）35 表11：印度焦煤进口需求测算（万吨）38 图目录 图1：2000-2021印度国内生产总值（亿美元）6 图2：分季度印度国内生产总值（万亿卢比）6 图3：2022年全球名义GDPTop10（万亿美元）6 图4：2022年购买力平价GDPTop10（万亿美元）6 图5：2016-2022Q2分季度GDP构成（万亿卢比）7 图6：2021年印度分产业GDP占比7 图7：2001-2021印度一次能源消费量（亿吨标准煤）7 图8：2021年全球一次能源消费量TOP10（亿吨标准煤）8 图9：人均一次能源消费情况（千克标准煤）8 图10：2021年印度及其他国家一次能源消费结构对比8 图11：2001-2021印度一次能源消费量结构变化（亿吨标准煤）9 图12：2000-2021全球人均能源消费量（千克标准煤/人）9 图13：2001-2021能源人均消费年均复合增速9 图14：2001-2021印度一次能源与煤炭消费量全球占比10 图15：2021FY印度煤炭消费下游行业占比11 图16：2020-2030FY印度动力煤与电煤需求及预测（亿吨）12 图17：印度PLI计划13 图18：印度电源结构（GW）13 图19：火电机组结构（GW）13 图20：印度分地区电源装机情况14 图21：2000-2022FY印度电源装机量（GW，%）15 图22：2000-2022FY印度电力装机结构（GW）15 图23：2008-2022FY印度电力月度供需情况（GW）15 图24：2008-2022FY印度电力缺口15 图25：2000-2022FY印度电源装机增量与分电源增量贡献率（GW，%）15 图26：2012-2022FY印度火电利用小时与发电量增速（小时）16 图27：2022FY电量供应分电源占比17 图28：2022FY电量供给增量分电源占比17 图29：印度空调市场规模及预测（亿卢比）17 图30：印度与中国PMI指数17 图31：2019-2022.06印度电力缺口18 图32：2021年4月至2022年8月印度燃煤电厂存煤可用天数（天）18 图33：印度两次缺电燃煤电厂高PLF占比20 图34：2021.4与2022.4印度燃煤电厂高PLF占比20 图35：2020-2021年印度能源行业公共资金承诺（十亿美元）20 图36：煤炭石油天然气比价关系（美元/5500大卡）22 图37：2021年印度化石能源对外依存度22 图38：孟买月度平均日照时长（小时）23 图39：孟买月度平均降雨天数（天）23 图40：全球前�大炼焦煤进口国2020/2021进口量对比（万吨）24 图41：印度成品钢消费量（百万吨）25 图42：印度人均钢铁消费量及对比（千克/人）25 图43：印度最大八城2016-2020累计住房供需（千户）25 图44：印度房地产市场规模及预测（十亿美元）25 图45：印度煤炭资源分布27 图46：印度煤炭分矿井产量（亿吨）27 图47：2000-2022年9月印度煤炭产量28 图48：印度国有印度煤炭公司CIL资本开支情况（亿卢比）28 图49：2022年印度煤炭月度产量（百万吨）29 图50：2022年印度褐煤月度产量（百万吨）29 图51：2020-2030印度煤炭供应预测（百万吨）29 图52：2016FY-2022FY印度焦煤产量（百万吨）30 图53：印度某城市地下煤火已燃烧百年30 图54：2016FY-2021FYBCCL与CCL焦煤产量（百万吨）31 图55：2016FY-2024F巴拉特焦煤公司BCCL焦煤产量及预测（百万吨）31 图56：2017FY-2021FY印度焦煤选洗情况（百万吨）32 图57：印度洗煤厂产能情况（百万吨）32 图58：2025FY印度规划新增选洗能力（百万吨/年）32 图59：2021FY与2030FY焦煤与粗钢产量预测（万吨）33 图60：2030FY印度焦煤生产结构（百万吨）33 图61：2022-2030FY印度电力供需预测（万亿千瓦时）34 图62：2022-2030FY电力、电煤消费需求及预测（亿千瓦时，百万吨）35 图63：2012-2021FY印度电煤消费占总量比36 图64：2022-2030FY印度煤炭需求预测（百万吨）36 图65：2022-2030FY印度煤炭供应量及预测（百万吨）36 图66：2022-2030FY印度煤炭进口需求中枢与边界预测（百万吨）37 图67：2022-2030FY印度炼焦煤进口需求中枢与边界预测（万吨）39 一、印度能源经济概览 1.1高速增长中的全球第五大经济体 受益于印度全球化的加深，国际直接投资的大量涌入，以及大量的青年劳动人口和中产阶级消费人群，21世纪以来印度经济快速发展。20