氧化铝：供应紧张情绪发酵 氧化铝价格大涨

大宗商品研究所：师富广期货从业证号:F03090947投资咨询资格证号：Z0019859 第一章复盘 1.1氧化铝价格持续大涨 近期氧化铝期现价格联动上涨，期货更是发挥价格发现的功能提前领涨； 从3月开始，氧化铝就开始面临需求端电解铝提前开始复产，但是内陆矿迟迟不能复产导致供应端增长艰难，从而导致供需错配产生了缺口； 初始市场需求方和贸易商也担心内陆矿会复工复产，所以对氧化铝价格畏高，下游铝厂主动去库打压价格，贸易商看空积极配合。 但是进入4月份，内陆矿山迟迟未能复产，下游也有了补库的需求，而供应端在临时采用进口矿复产后，也面临生产不能稳定的痛苦。上游开始惜售，贸易商推波助澜，下游钢需采购，价格一路上涨。 1.2背后的主要原因是供需存在缺口 截至4月19日，阿拉丁（ALD）统计全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8340万吨，较上周五增加50万吨，周度开工率为80.64%； 截至4月19日，阿拉丁（ALD）统计全国电解铝建成产能4482万吨，运行产能4249.4万吨，较上周增加10万吨，周度开工率为94.8%； 如果按照1.93吨氧化铝生产1吨电解铝的系数，在考虑400万吨的非冶金用需求，那么存在260万吨运行产能缺口，而3月份净进口在16万吨，折算年化在190万吨产能，那么还存在约70万吨运行缺口； 但是，近期内陆地区的矿石偏紧，仍然有减产的可能，所以缺口或将维持甚至有可能放大。 第二章核心逻辑分析 2.1矿石紧张的逻辑2.2供需改善的逻辑 2.1.1核心逻辑在于矿石紧张——山西河南矿石占比高 2.1.2核心逻辑在于矿石紧张——涨价，买不到 国产矿石维持紧张和高价：国产矿供应维持现状，晋豫停产矿山尚未复产，两地也很少有现货流通，矿价处于有价无市的状态，矿山出货大部分都会供应指定的下游厂家。由于两地矿山复产期限未知，一些氧化铝厂只能暂时用进口矿顶替国产矿维持基本产能，等待本地矿复产。 尽管从价格上看，本地矿矿价高于进口矿，但由于本地矿矿耗远低于几内亚矿，而且烧碱和能源价格较低。当前，山西矿58/5的含税报价超过650元/吨，河南的58/5的含税价格也在620元/吨，部分矿企会给到更高的价格进行采购，但采购量仍十分有限。 2.1.3国产铝土矿产量逐年递减 根据SMM数据：2024年1-3月份，国内铝土矿产量约1310.66万吨，累计同比减少19.12%； 其中山西河南地区1-3月份累计产量450万吨，累计同比减少33.72%； 2.1.4进口矿略有增加但仍显不够用 外矿目前流动性降低：对进口矿价的支撑。正常来说，几内亚的旱季，是几内亚矿出口量恢复增加的时期，几矿价格在这一时期相对偏弱，不过2024情况有所不同。从增量来看，2024年一季度，几内亚整体出口量仍然维持了增长，2024年1季度的增量达到116.7万吨。另据了解，今年一季度，中铝几内亚矿石产量和矿石装船发运量同比分别增长42%和14%，创博法项目投产以来最好成绩。但是几内亚供应端的增量并不及预期，中央油库火灾带来的增量延迟比较明显，而且近段时间对于船运公司和港口的“审查”也在一定程度上限制了出口量。当前，几内亚45/3的铝土矿价格仍然在72美元/干吨左右； 根据海关数据，2024年Q1进口矿3634万吨，累计同比增长1.96%，增量约70万吨，可供约25万吨氧化铝生产使用，折算年产能约100万吨氧化铝，相比国产矿的缺失，仍然显得捉襟见肘。 此外，2023年初，印尼禁矿后，很大程度对冲掉了几内亚矿的增量。而正常年份，2022年进口印尼矿约1900万吨，占当年总进口的15%。 2.1.5几内亚发货量整体有油库事件的后置影响 一季度几内亚发货量增长有限：2024年一季度几内亚出口月3462万吨，增量117万吨，累计同比增长约3.5%，远不及去年预期，去年在几内亚油库爆炸之前，市场预期今年几内亚出货量增加1000~1500万吨。 2.1.6目前国内因缺矿未能复产的产能约500万吨 根据阿拉丁（ALD）了解，国内因矿石短缺而影响产能的氧化铝厂至少13家。而就在近日，山西华兴铝业表示，因自有矿山供矿紧张，进口矿补充有限，计划下月减产一条生产线，这可以说是山西地区自去年11月以来很多氧化铝企业的生产状态。 如果山西矿山能够在5月底督导组撤离之前完成验收，那么供应的紧张将会大幅缓解，从紧张转向小幅的宽松，那么价格仍将会回落，尤其是盘面现在处于升水的情况下。所以需要密切关注山西矿山复产的动作。 2.1.6部分复产矿山选购进口矿来弥补但是不稳定 从阿拉丁（ALD）的数据来看，山西地区增加了进口矿的使用，2月山西的铝土矿进口量已经达到270万吨，相比于去年11月增加了160万吨，连续三个月增长。 据阿拉丁反馈，有的氧化铝厂阶段性全部使用进口矿，有的则作为配矿使用。然而问题是，进口矿的供应量也并非连续性，所以进口矿国产矿交替使用、掺配使用成为常态，其带来的另一个问题是，氧化铝的质量生产不稳定，在一定程度上，进口矿的使用量是有限度的。 河南氧化铝生产自去年6月三门峡矿山停产以来，有3成左右的矿石来自于山西，山西矿山的停产，进一步打击了部分河南氧化铝厂的生产，直到部分进口矿的使用增加，运行产能才有所恢复。 2.1.7氧化铝产量小幅增长 2024年Q1氧化铝产量1978万吨左右，较去年同期1914万吨小幅增长约3%； 2.1.7高利润刺激进口增加但4月份进口或将减少 1、据中国海关，2024年3月中国出口氧化铝14.41万吨，2024年1-3月累计出口42.16万吨;2024年3月进口30.38万吨，同比增加334%。2024年1-3月累计进口94.73万吨，同比增加105.85%; 2024年1-3月累计净进口52.57万吨，累计同比增加239.36%。 2、由于现货价格在本轮上涨前偏低，但是期货价格较高，盘面进口利润较高，目前已经有海外的氧化铝在国内注册仓单，据了解青岛港约3万吨左右。 3、3月份进口窗口的关闭或将导致4月份进口的减少。 2.1.8氧化铝总供应小幅增长 考虑进口后，2024年Q1氧化铝总供应在2030.8万吨，较去年一季度同期1928万吨增长了5.32%； 但是同期国内电解铝产量同样高速增长，尤其是3月底云南电解铝的提前复产将供需再度拉紧。24年3月份国内电解铝产量358万吨左右，当月同比增加5%，1-3月份累计产量1047.7万吨，累计同比增长5.59%； 但是我们要注意的是，只是看数据是滞后的，因为电解铝在3月底大规模复产是要在3月前提前备货的，实际上的需求增速是远高于产量增速的 2.2.1电解铝在3月份提前复产需求端改善加剧氧化铝紧张 截至4月19日，阿拉丁（ALD）统计全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8340万吨，较上周五增加50万吨，周度开工率为80.64%； 截至4月19日，阿拉丁（ALD）统计全国电解铝建成产能4482万吨，运行产能4249.4万吨，较上周增加10万吨，周度开工率为94.8%； 如果按照1.93吨氧化铝生产1吨电解铝的系数，在考虑400万吨的非冶金用需求，那么存在260万吨运行产能缺口，而3月份净进口在16万吨，折算年化在190万吨产能，那么还存在约70万吨运行缺口； 但是同期国内电解铝产量同样高速增长，尤其是3月底云南电解铝的提前复产将供需再度拉紧。24年3月份国内电解铝产量358万吨左右，当月同比增加5%，1-3月份累计产量1047.7万吨，累计同比增长5.59%； 但是，近期内陆地区的矿石偏紧，氧化铝厂仍然有减产的可能，所以缺口或将维持甚至有可能放大。 2.2.2基差大幅扩大期现套利锁定了大量可用现货 自从3月下旬以来，由于期货始终升水现货，所以大量的期现套利入场锁定了较多的现货，导致这部分货物不能进入流通环节，短期形成异类购买力来支撑现货的紧张，导致市场上可流通的现货更加紧张！大量的期现套利使得氧化铝厂超卖了仓单货后，可交的长单货减少，从而也减少了现货市场的销售，加剧了紧张程度。 这部分现货在成交初期是利多的因素，但是在后期供需转宽松后又是打压价格的因素，会导致行情波动的加大，起到推波助澜的作用。 2.2.3下游补库也提振了短期的情绪 截至本周四(4月18日)全国氧化铝库存量为424.9万吨，较上周增0.8万吨。山西地区车辆难找和部分企业产出粒度及微量元素偏高的情况并未明显缓和，氧化铝企业库存微增;云南及甘肃地区部分电解铝企业到库量增长，库存继续增加:港口库存整体波动不大 2.2.4当前氧化铝行业利润非常丰厚 3月全国氧化铝加权平均完全成本为2742元/吨，环比上升11元/吨，同比增119元/吨，以当月国产现货加权月均价3302元/吨算，氧化铝行业平均盈利560元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本2932元/吨左右，环比上升32元/吨，考虑长单结算价格，以3月份国产现货加权月均价3302元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利340元/吨。 山西地区氧化铝加权完全成本2879元/吨左右，环比增37元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3044元/吨左右，环比增26元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2655元/吨左右，环比降低3元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2582元/吨左右，环比增加15元左右。。 2.2.5远期过剩预期较强但是年内估计会维持紧张 未来仍有大量产能要释放，基本以使用进口矿为主，但是最快的项目投产也需要到24年底，所以远水解不了近渴。 海外一季度来看，印度的vedanta投产150万吨，但是基本被美铝澳大利亚的厂减产所抵消，4季度的新增150万吨基本用于自用，配套电解铝需求，所以外销的量不多，目前来看只有印尼的项目Mempawah值得期待，在Q4投产预计100万吨。 所以远期的过剩压力还是存在的，但是短期会维持紧张。 2.3交易策略 交易策略： 逻辑分析： 一方面，需求领先供应端修复，期现套利助力现货紧张，供应端受矿石制约迟迟不能满产/复产，进口矿增量有限内陆地区补充困难，导致产业基本面存在缺口，这是氧化铝当前的底层逻辑，基本面存在较强的支撑；另一方面，有色板块的资金轮动，整个市场处于乐观的氛围，这也是多头的驱动之一；近期海内外交仓利润很好，所以现货被动跟涨，所以现货价格涨跌也受期货的影响。 交易策略： 多头的逻辑还在持续，现货市场氛围助力期货走强，产业基本面缺口暂时无法证伪，而且电解铝利润较厚且对氧化铝的采购是刚需，对价格只能被动接受。所以维持多头思路，背靠前支撑位3500元/吨一带做多，注意操作节奏。 风险点： 1、有色金属价格共振回落；2、山西矿4月底5月初如期复产（督导组5月底离开山西）；3、现货不涨了，期货回归收敛基差； 套利：期现套利仍可大量入场，买现货抛期货进行交割。 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银