2023年报和2024年一季度报告点评：受益城市NOA商业化应用，深入国际市场

事项： 公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，单四季度实现营业收入74.38亿元，同比增长54.24%； 归母净利润5.86亿元，同比增长19.13%。2024年一季度实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%。 评论： 第三代智能座舱推动业绩增长，智能驾驶与网联服务实现新突破。2023年营收分业务看，1）智能座舱业务继续保持快速增长，实现营业收入158.02亿元，同比增长34.42%，公司紧贴市场需求，推出更多差异化智能座舱方案，第三代高性能智能座舱产成为增长的主要动力，第四代座舱产品已获得新项目定点，并已陆续量产供货。2）智能驾驶业务继续保持高速成长，实现营业收入44.85亿元，同比增长74.43%，新项目订单年化销售额突破80亿元，智能驾驶域控制器产品已连续多年保持行业领先，产品矩阵更加均衡完善，全面适配各种差异化市场需求。3）网联服务及其他实现营业收入16.21亿元，同比增长167.39%。突破理想汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱等客户的新项目订单，产品涵盖智能网联生态系统、基础软件平台、网络安全、OTA等，与智能座舱和智能驾驶深度融合，持续提升用户体验。 规模扩大持续降本增效，人均创收创新高。2023年毛利率为20.44%，同比下降2.59pct；净利率为7.04%，同比下降0.81pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%，同比分别-0.22、-0.31、-1.75pct，费用率由于规模效应，持续降本增效。2023年人均创收突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率19.94%。2024Q1毛利率为19.35%，净利率为6.90%，同比分别-1.75、-1.37pct。 城市NOA迎来高速增长，将推动公司维持高增。随着新能源车渗透率持续提升、自主品牌市占率持续提升、汽车消费升级趋势延续、汽车出口规模继续攀升、汽车智能化等多个行业变化趋势都将加速汽车电子行业发展。公司作为龙头企业，已自主掌握智能座舱、智能驾驶全栈设计等能力，智能化产品连续多年引领行业，孵化类业务加大投入为未来打开新增长空间。随着智能驾驶的广泛应用，特别是以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用迎来高速增长契机，将带动公司业务继续维持高速增长。 投资建议：受益于汽车智能化深入推进，但行业竞争显著加剧，下调盈利预测。 我们预计2024-2026年营业收入为280.21/351.95/431.25亿元，对应增速分别为27.9%/25.6%/22.5%（原2024-25年预测值254.08/320.41亿元）；归母净利润20.86/27.45/34.96亿元，对应增速分别为34.8%、31.6%、27.3%（原2024-25年预测值22.33/30.09亿元）。参考可比公司估值，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强。给予公司2024年40倍PE，对应目标价150.4元，维持“强推”评级。 风险提示：自动驾驶推广不及预期、景气度不及预期、行业激烈竞争。 主要财务指标