轻舟已过万重山，扬帆海外谱新篇

浙江鼎力(603338)/工程机械/公司深度研究报告/2023.01.09 轻舟已过万重山，扬帆海外谱新篇 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-01-06 收盘价(元)45.84 流通股本(亿股)5.06 每股净资产(元)13.21 总股本(亿股)5.06 最近12月市场表现 浙江鼎力 沪深300 0% -12% -24% -36% -48% -59% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《海外拓展不断加快，盈利能力逐步提升》2022-11-01 多重因素带来成本端不断改善，盈利能力持续增强。2022年第三季度，公司毛利率同比提升5.85pct，净利率同比提升8.97pct。公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有三个方面：①公司海外收入占比快速提升，2021年海外业务毛利率相比国内高11.9pct；②2022年，大宗原材料价格逐步回落，航运价格逐步进入下行通道。③人民币兑美元持续贬值，公司汇兑收益大幅增加此外，公司与律师团队仍在积极为美国“双反”后续行政复审做准备工作，并加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，“双反”对公司的影响有望逐步减弱。公司成本端逐步改善，2023年盈利能力有望持续提升。 海外出口快速增长，全球高空作业平台龙头显现。2021年全球高空作业平台保有量近200万台，美国、欧洲十国、中国保有量分别为72.2、32.5、33.0万台。中国高空作业平台保有量已超欧洲，但人均保有量相较于欧美依然较低，仍有较大增长空间。2022年海外高空作业平台需求旺盛，Terex高空作业平台积压订单截至三季度末达22.8亿美元，相比2021年同期增长33.5%。俄乌冲突、欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻，国产厂商海外拓展加快，公司出口业务快速增长。2022年上半年，公司海外收入同比增长71.9%海外收入占比提升至58.4%。此外，公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续快速增长。 产品结构不断优化，市场竞争力持续提升。公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长，伴随着五期项目产能的逐步释放，公司经营业绩有望持续高增长。公司产品结构不断优化，臂式规模效应有望逐步显现，毛利率水平恢复可期。公司已率先实现全系列产品电动化，最新研发推出了高位智能臂式、增程式臂架高空作业平台等多型号、多系列新产品，公司产品线进一步丰富，产品竞争力持续增强，差异化竞争优势凸显。此外，面对租赁公司机队“老龄化的问题，公司决定自2023年1月1日起，销售的所有产品免保3年（铅酸电池除外），彰显公司对自身产品质量的信心。 投资建议：短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在2022年三季度已经显现。长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%左右的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.43、14.80、18.72亿元，对应PE分别为20.31、15.69、 12.40倍。给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化募投项目推进不及预期风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2020A 2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 2957 4939 5659 70818661 收入增长率（%） 23.75 67.05 14.57 25.1422.30 归母净利润（百万元 664 884 1143 14801872 净利润增长率（%） -4.31 33.17 29.18 29.5026.49 EPS（元/股） 1.37 1.82 2.26 2.923.70 PE 73.86 44.10 20.31 15.6912.40 ROE（%） 17.74 14.79 13.55 14.9315.89 PB 13.12 6.52 2.75 2.341.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1成本端不断改善，盈利能力步入上升通道5 1.1原材料、航运价格不断降低，盈利水平逐步回升5 1.2“双反”对公司的影响有望逐步减弱7 2海外出口快速增长，全球高空作业平台龙头显现9 2.1欧美市场较为成熟，中国市场依然具备较高成长性9 2.2外资品牌供应受阻，公司出口持续高增长12 2.3海外渠道建设不断完善，公司竞争优势逐步凸显14 3产品结构不断优化，市场竞争力持续提升16 3.1定增项目产能逐步释放，公司进入新一轮扩产周期16 3.2臂式产品快速放量，盈利能力改善可期17 3.3产品系列逐步完善，首推三年质保彰显信心18 4给予公司“增持”评级21 5风险提示22 图表目录 图1.公司单季度毛利率、净利率变化趋势5 图2.3mm热轧普通薄板现货价6 图3.CCFI美西、美东、欧洲航线价格指数6 图4.即期汇率:美元兑人民币6 图5.即期汇率:欧元兑人民币6 图6.公司汇兑收益大幅增长（万元）7 图7.公司“双反”历程7 图9.美国高空作业平台租赁市场收入及其增速9 图10.美国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速9 图11.欧洲十国高空作业平台租赁市场收入及其增速10 图12.欧洲十国高空作业平台租赁市场保有量及其增速10 图13.TerexAWP单季度积压订单及增速11 图14.中国高空作业平台租赁市场收入及其增速11 图15.中国高空作业平台租赁市场设备保有量及其增速11 图16.中国高空作业平台历年销量及同比增速12 图17.2021年中国、美国和欧洲十国人均保有量12 图18.欧洲天然气价格走势12 图19.公司历年境外营业收入及增速13 图20.公司历年海外收入占比13 图21.2012-2021年公司海内外业务毛利率13 图22.公司全球业务布局情况14 图23.2021年全球高空作业平台制造企业20强15 图24.公司臂式产品收入及增速17 图25.公司臂式产品销量及增速17 图26.2015-2021年公司主要产品收入占比17 图27.2015-2021年公司主要产品销量占比17 图28.2015-2021年公司主要产品毛利率情况18 图29.中大型租赁公司“老龄机“维保处置能力较弱18 图30.公司研发费用及增速19 图31.公司产品系列图20 表1.美国商务部对中国AWP设备公司反倾销调查终裁结果8 表2.美国商务部对中国AWP设备公司反补贴调查终裁结果8 表3.公司历史上三次融资明细16 表4.2015年及2020年公司主要产品产销量及收入增速16 表5.公司业绩拆分21 表6.可比公司估值22 1成本端不断改善，盈利能力步入上升通道 1.1原材料、航运价格不断降低，盈利水平逐步回升 公司盈利能力步入上升通道。2022年前三季度，公司毛利率为29.25%，同比提升1pct；净利率为21.03%，同比提升2.76pct；第三季度，公司毛利率为32.36%，同比提升5.85pct；净利率为24.71%，同比提升8.97pct。公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有：①公司调整市场结构，境外市场收入占比快速提升，境外毛利率高于境内；②第三季度海运费逐步降低、原材料成本持续回落；③人民币兑美元持续贬值，汇兑收益大幅增加。在航运成本与原材料成本逐步下降的背景下，我们预计2023年公司盈利能力有望进一步提升。 图1.公司单季度毛利率、净利率变化趋势 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%）净利率（%） 数据来源：wind，财通证券研究所 钢材等原材料成本价格逐步降低。2021年，钢材等原材料价格大幅上涨；2022年 5月份以来，大宗原材料价格逐步回落，以3mm热轧普通薄板为例，2022年底 4327元/吨的价格相较于年初4950元/吨的价格下降12.6%，相较于4月份5294元/吨的高点价格下降18.3%。钢材价格整体呈现出不断下降趋势，有望带动公司盈利能力的逐步回升。 2022年以来航运价格步入下行通道。2020年受海外疫情持续蔓延影响，全球海运 运力承压严重，海运供需矛盾在2021年进一步加剧；叠加海外港口拥挤堵塞问题，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、巴拿马型运费指数（BPI）和好望角型运费指数（BCI）均在2021年创下近十年新高。2021年，航运价格大幅上涨，公司航运成本大幅提升，对利润率水平造成较大影响。2021年，CCFI（中国出口集装箱运价指数）美西航线价格指数上涨95.2%、美东航线价格指数上涨95.4%、欧洲航线价格指数上涨120.6%。但自2022年2月份以来，航运价格逐步进入下行通 道，10月份以来进入加速下滑态势。CCFI美西航线、美东航线、欧洲航线目前 （2022年12月23日）价格指数相较于2月高点（2022年2月11日）分别下降67.0%、50.4%、68.9%。航运价格持续下行将对公司物流成本产生积极影响，有利于公司提高产品出口竞争力，进一步拓展国际市场。 图2.3mm热轧普通薄板现货价图3.CCFI美西、美东、欧洲航线价格指数 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 多重因素促进人民币贬值，公司汇兑收益大幅增加。美元兑人民币汇率报价从 2022年2月28日最低点6.31提升至11月3日的7.32，近期有一定回落趋势。同 时欧元兑人民币汇率亦出现回升，截至2022年12月5日欧元兑人民币即期汇率为7.3。俄乌和谈曲折与长期化，全球通胀水平高居不下，美元指数在美联储不断加速的加息强预期之下快速上扬、中美利差大幅收窄等一系列因素，纷纷加剧人民币汇率贬值波动。人民币贬值为公司带来较高的汇兑收益，2022年上半年公司汇兑收益达7987.3万元。 图4.即期汇率:美元兑人民币图5.即期汇率:欧元兑人民币 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图6.公司汇兑收益大幅增长（万元） 汇兑收益（万元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 数据来源：wind、财通证券研究所 1.2“双反”对公司的影响有望逐步减弱 公司“双反”历程。“双反”调查即美国商务部对进口自中国的移动式升降平台和组件发起的反倾销和反补贴立案调查。2021年2月，美国移动式升降设备制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了对进口自中国的移动接入设备和组件进行反倾销和反补贴立案调查的申请。2021年3月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降平台和组件开展“双反”调查。2021年7月，美国商务部公布对公司的反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为23.43%。2021年9月，美国商务部公布对公司的反倾销调查初裁结果，公司适用的反倾销税率为17.78%。2021年10月，美国商务部公布对公司的反补贴调查终裁结果，公司适用的反补贴税率为11.95%。2022年2月，美国商务部公布对公司的反倾销调查终裁结果，公司适用的反倾销税率为31.70%。 美国移动式升降设备制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了对进口自中国的移动接入设备和组件进行双反立案调查的申请。 美国商务部宣 布对进口自中国的移动式升降平台和组件开展双反调查。 美国商务部公美国商务部公美国商务部公美国商务部公 布对公司的反布对公司的反布对公司的反布对公司的反补贴调查初裁倾销调查初裁补贴调查终裁倾销调查终裁结果，公司适结果，公司适结果，公司适结果，公司适用的反补贴税用的反倾销税用的反补贴税用的反倾销税率为23.43%。率为17.78%。率为11.95%。率为31.70%。 202