货币政策与流动性观察：跨月扰动后资金边际回稳

证券研究报告|2023年11月06日 货币政策与流动性观察 跨月扰动后资金边际回稳 核心观点经济研究·宏观周报 跨月扰动后资金边际回稳 海外方面，上周（10月30日-11月3日）美联储在11月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，低于预期的18万。11月1日，美联储主席鲍威尔表示，央行是否需要再次加息是一个开放的问题，美联储正在“谨慎行事”。美联储联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性为4.6%，不加息的可能性为95.4%。 国内流动性方面，上周（10月30日-11月3日）狭义流动性环比保持稳定。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10月23日-10月27日）升高0.02至100.30。其中价格指标贡献763.04%，数量指标贡献 -663.04%。尽管跨月资金面出现波动，但更多由于跨月当天部分投资者尾盘集中入场平头寸导致，跨月后资金转宽，上周资金价格较前一周总体有所回落。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比下行支撑，R001环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过8000亿元，国债净融资超过1000亿元。 央行公开市场操作：上周（10月30日-11月5日），央行净投放流动性资金-9260亿元。其中：7天逆回购净投放-9260亿元（到期28240亿元，投放18980亿元）。本周（11月6日-11月12日），央行逆回购将到期 18980亿元，其中7天逆回购到期18980亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（11月6日）央行7天逆回购净投放-6400亿元，OMO存量为12580亿元。 银行间交易量：上周（10月30日-11月12日），银行间市场质押回购平均日均成交5.58万亿，较前一周（10月23日-10月27日，5.97万亿）降低0.40万亿。隔夜回购占比为84.2%，较前一周（85.0%）降低0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资-1044.4亿元，本周计划发行3311.2亿元，净融资额预计为1267.2亿元；上周同业存单净融资3128.3亿元，本周计划发行1453.4亿元，净融资额预计为-6848.1亿元；上周政策银行债净融资1128.6亿元，本周计划发行130.0亿元，净融资额预计为130.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-394.0亿元，本周计划发行2.4亿元，净融资额预计为-7.6亿元；上周企业债券净融资-161.2亿元（其中城投债融资贡献约100%），本周计划发行547.6亿元，净融资额预计为-1794.5亿元。 上周五（11月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月27日）下行0.49至99.11，同期美元指数下行1.52至105.05。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.10 社零总额当月同比5.50 出口当月同比-6.20 M210.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍在磨底》——2023-11-02 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续大幅上行，国内经济表现强劲》——2023-10-30 《货币政策与流动性观察-资金短期仍将维持“紧均衡”》——2023-10-30 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2023-10-26 《货币政策与流动性观察-税期与政府融资带来扰动》——2023-10-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨月扰动后资金边际回稳4 流动性观察6 外部环境：美联储12月或将继续暂停加息6 国内利率：短端利率有所分化7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅下降11 汇率：人民币和美元同时走弱12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨月扰动后资金边际回稳 海外方面，上周（10月30日-11月3日）美联储在11月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人。 11月1日，美联储主席鲍威尔表示，央行是否需要再次加息是一个开放的问题，美联储正在“谨慎行事”。美联储联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性为4.6%，不加息的可能性为95.4%。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（10月30日-11月3日）狭义流动性环比保持稳定。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10月23日-10月27日）升高0.02至100.30。其中价格指标贡献763.04%，数量指标贡献-663.04%。尽管跨月资金面 出现波动，但更多由于跨月当天部分投资者尾盘集中入场平头寸导致，跨月后资金转宽，上周资金价格较前一周总体有所回落。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比下行支撑，R001环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过8000亿元，国债净融资超过1000亿元。 央行公开市场操作：上周（10月30日-11月5日），央行净投放流动性资金-9260亿元。其中：7天逆回购净投放-9260亿元（到期28240亿元，投放18980亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（11月6日-11月 12日），央行逆回购将到期18980亿元，其中7天逆回购到期18980亿元，14天 逆回购到期0亿元。截至本周一（11月6日）央行7天逆回购净投放-6400亿元，OMO存量为12580亿元。 银行间交易量：上周（10月30日-11月12日），银行间市场质押回购平均日均成交5.58万亿，较前一周（10月23日-10月27日，5.97万亿）降低0.40万亿。隔夜回购占比为84.2%，较前一周（85.0%）降低0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资-1044.4亿元，本周计划发行3311.2亿元，净融资额预计为1267.2亿元；上周同业存单净融资3128.3亿元，本周计划发行1453.4亿元，净融资额预计为-6848.1亿元；上周政策银行债净融资1128.6亿元，本周计划发行130.0亿元，净融资额预计为130.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-394.0亿元，本周计划发行2.4亿元，净融资额预计为-7.6亿元；上周企业债券净融资-161.2亿元（其中城投债融资贡献约100%），本周计划发行547.6亿元，净融资额预计为-1794.5亿元。 上周五（11月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月27日）下行 0.49至99.11，同期美元指数下行1.52至105.05。11月3日，美元兑人民币在岸汇率较10月27日的7.32下行约33基点至7.31；离岸汇率上行约28基点至7.32。 流动性观察 外部环境：美联储12月或将继续暂停加息 美联储 11月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（11月2日）SOFR利率较前一周（10月26日）升高2bp，位于5.33%。美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6 万人下修至29.7万人。11月1日，美联储主席鲍威尔表示，央行是否需要再次加息是一个开放的问题，美联储正在“谨慎行事”。美联储联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性为4.6%，不加息的可能性为95.4%。 截至11月1日，美联储资产负债表规模为7.87万亿美元，较前一周（10月25 日）降低411.66亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿） 的87.75%. 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在10月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（11月2日）较前一周（10月26日）下降保持不变，位于3.90%。欧元区三季度GDP同比增速初值回落至0.1%，且10月通胀压力进一步放缓。 日央行 日央行10月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（11月2日）较前一周（10月26日）升高1bp，位于-0.01%。值得提示的是，继7月会议后，10月会议上日本央行决定再次调整收益率曲线管理（YCC），将10年国债利率约束从0.5%软上限/1.0%硬上限改为1.0%软上限，大幅放宽利率波动区间。 国内利率：短端利率有所分化 央行关键利率 上周（10月30日-11月3日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率有所分化。上周五（11月3日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较前一个周五（10月27日）分别上行2.0bp、下行46.3bp，位于1.68%和1.84%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行0.05bp至2.17%。具体来看，上周五R001、DR001较前