量化专题报告：全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理

量化专题报告 全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理 2024年05月13日 印度人口有着高基数、快增长的特点。印度的年龄结构显示出年轻人口占比 较高，这为印度的经济发展提供了巨大的潜力。与中国横向对比来看，印度当前的人口结构与中国1995年左右的人口结构相类似。 印度2023财年GDP超越英国成为世界第五大经济体。印度自1991年改 革以来，开始了30多年经济的持续快速增长。在2021财年受到疫情引发的经济收缩后，印度经济连续两年录得超过7%的增长，并且预计在2024财年第三 分析师叶尔乐 次实现这一增长率。 从三大产业结构来看印度经济，服务业则是印度经济发展的最主要驱动力。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵 工业取得一定发展但制造业仍相对薄弱，信息技术和IT外包服务，在全球范围 执业证书：S0100123030018 内建立了印度作为服务提供国的声誉。 邮箱：zhuzihan@mszq.com 从三驾马车来看，印度经济主要以消费驱动。私人消费占GDP比重约60%，投资大致占30%，对外贸易长期处于赤字状态。 相关研究1.量化周报：市场处于一致上涨状态-2024/0 印度面临着三高的问题：高财政赤字、高贸易赤字、高通货膨胀。高财政赤 5/12 字导致政府只能通过制造高通胀来维持政府债务的可持续性；高通胀现象扭曲了 2.量化分析报告：2024年一季报行业个股超 投资和储蓄行为；长期的经常项目赤字，意味着印度依赖外资流入维持本国投资 预期扫描-2024/05/07 增长，从而加大了印度受到国际金融冲击的风险。 印度股票市场成熟，为世界第四大股票市场。印度主要股指近年来表现强势； 3.量化专题报告：深入价值之路：量化刻画“护 城河”与安全边际-2024/05/06 4.资产配置月报：五月配置视点：解析新质生 行业分布来看金融服务、信息科技占比最高；2020年以来，印度中小盘风格表 产力指数-2024/05/06 现明显强于大盘；自由流通市值视角下，当前印度外资持股比例最高。 5.量化周报：量价特征向有利环境变化-2024 印度证券市场核心趋势： /05/05 -大金融：家庭储蓄加速流入股市。印度共同基金仍处于快速扩容阶段， 大量的增量资金持续进入印度股票市场。 -大消费：中产增多消费前景广阔。可支配收入的快速提高与中产阶级的 崛起使得印度极具成为消费大国的潜力。 -大基建：政府资本开支迅速增长。印度中央政府资本开支2021财年-2024财年年均复合增长率达32.91%。印度中央政府2024-2025财年 的资本开支预算预计同比增长11.1%，占GDP的3.4%。 印度证券市场量化逻辑验证： -印度指数的收益来源是什么？当前印度大盘股主要收益来自盈利增长， 中小盘则从估值提升中获取收益。 -印度大小盘是否有轮动效应？印度有着平均5-7年左右的大小盘轮动周 期，当前或处于小盘切大盘的时间点。 -分歧度流动性指标对印度是否有效？分歧度流动性指标能够对印度市 场进行有效划分，主要需要规避分歧度↑流动性↑象限。 -外资对印度市场影响多大？外资净流入可以解释NIFTY50指数约30%的月度收益率波动，日频的外资动向是判断印度市场走向的较好工具。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。海外政策超预期、地缘政治发展超预期会放大经济和金融市场波动，产生较大偏差。 目录 1宏观视角下印度经济的主要特征3 1.1印度人口：高基数、快增长，但人口红利释放存疑3 1.2印度GDP：服务消费主导，增速全球前列5 1.3印度的三高：高财政赤字、高通货膨胀、高贸易赤字9 2印度证券市场：基本概况11 2.1印度证券交易所11 2.2印度主要股指11 2.3印度投资者结构14 3印度证券市场：核心趋势16 3.1大金融：家庭储蓄加速流入股市16 3.2大消费：中产增多消费前景广阔17 3.3大基建：政府资本开支迅速增长18 4印度证券市场：量化逻辑验证20 4.1印度指数的收益来源是什么？20 4.2印度大小盘是否存在轮动效应？21 4.3分歧度流动性指标对印度是否有效？22 4.4外资对印度市场影响多大？25 5总结27 6风险提示28 插图目录29 表格目录30 1宏观视角下印度经济的主要特征 印度主要股指长期较好的表现，引发全球投资者对印度股市增长核心动力的关注。本文从宏观经济的总量与结构开始，逐步向下延伸至证券市场的微观结构与核心趋势，最后用量化方法对印度市场进行刻画和判断，以相对全面的视角揭示一个真实的印度市场。 图1：报告结构图谱 资料来源：民生证券研究院绘制 1.1印度人口：高基数、快增长，但人口红利释放存疑 印度人口有着高基数、快增长的特点。人口既是核心的劳动要素，也是重要的消费动力，是评估一个国家长期经济潜力的重要指标。联合国数据显示2022年印 度总人口达14.17亿人，根据推算2023年已超过中国成为世界上人口最多的国家。2022年印度人口增长率为0.69%（联合国预测2023年印度人口增长率为0.92%），虽然不断减缓，但是相较于许多其他国家（中国-0.01%，美国0.47%），其人口仍在快速增长。 图2：印度的人口结构 资料来源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生证券研究院 印度的年龄结构显示印度年轻人口占比较高，这为印度的经济发展提供了巨大的潜力。当前印度30岁以下人口占比51.8%（中国为34.8%），超过人口总数的一半；而65岁及以上的人口占比仅为4.1%（中国为8.4%）。印度15-64岁处于劳动年龄的人口占比67.8%，略低于中国的69.0%，但是受益于印度更为年轻的人口结构，这一比例有望进一步提升。与中国横向对比来看，印度当前的人口结构与中国1995年左右的人口结构相类似。 图3：2022年印度与2022年中国人口年龄结构对比图4：2022年印度与1995年中国人口年龄结构对比 资料来源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生证券研究院 资料来源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生证券研究院 印度人口高基数、快增长的特点与印度年轻的人口结构虽为印度带来巨大的人口红利，但同时也令印度面临诸多挑战。年轻人口不断进入就业市场为印度提供丰富的廉价劳动力，这将为印度带来巨大的竞争优势。人口红利在无疑对印度经济起到强力推动的同时，其持续性也是印度政府需要重点关注的问题，尤其是教育质量的提高与配套基建的推进。劳动年龄人口能否具有相应的劳动能力，社会能否提供相应足够的就业机会，都将影响印度的人口增长将会转换为人口红利还是人口负担。国家信息中心经济预测部的报告《关于印度人口红利的研判分析》中提到，受产业结构、人口综合素质、社会文化和性别歧视等多重因素影响，印度大概率将错过人口红利窗口期，“空有人口、难有红利”。 图5：印度成年人口识字率与世界平均对比图6：印度劳动参与率（分性别）与世界平均对比 资料来源：WorldBank，民生证券研究院资料来源：WorldBank，民生证券研究院 1.2印度GDP：服务消费主导，增速全球前列 1.2.1GDP整体概况 印度财年受其英国殖民历史的影响，与许多其他国家计算不同，其开始于每年的4月1日并结束于次年的3月31日。例如2022-2023财年时间范围是2022 年4月1日至2023年3月31日，通常也简记为2023财年或FY23（FiscalYear2023）。 印度2022-2023财年名义GDP约为272万亿卢比，按年平均汇率折算约为3.42万亿美元，实际GDP增速约为7.24%，使得印度超越英国成为世界第五大经济体。印度财政部在2024年1月29日发布的《TheIndianEconomy—AReview》中表示预计印度将在未来三年内GDP达到5万亿美元，成为世界第三大经济体，未来几年的GDP增速均会在7%以上。 图7：2022年全球主要经济体GDP（单位：亿美元） 资料来源：WorldBank，民生证券研究院 自1991年面临国际收支危机以来，印度启动了一系列市场化和全球化的经 济改革措施，这标志着30多年来经济持续增长的开始。印度在20世纪50年代到80年代期间饱受印度式增长速度（HinduRateofGrowth）困扰，在这一时 期，印度的年均GDP增长率大约为3.5%。从1991年国际收支危机后，印度开始进行深刻的经济改革，包括自由化、私有化和全球化等措施，经济增长率因此显著提高。尽管东亚金融危机和2008年全球金融危机期间增长速度有所减缓，但经 济仍保持增长，直至2021财年才出现经济的暂时衰退。 在2021财年经济收缩后，印度经济连续两年录得超过7%的增长，并且预计在2024财年将第三次实现这一增长率。在本财政年度前半段，印度经济的实际增长率达到了7.7%，基于下半年历史增长模式，全年增长率甚至可能超过印度储备银行（RBI）预测的7%。根据印度国家统计局的首次预估，2024财年印度的实际GDP增长率将达到7.3%，这一数字超过了多家国内外机构的预测（IMF预测6.7%）。 图8：印度名义GDP及增速 资料来源：WorldBank，民生证券研究院，注：灰色标注的2023财年为印度国家统计局首次预估值 1.2.2印度的经济结构 从三大产业结构来看印度经济，1991年改革以来，印度农业产值比重不断下降，工业取得一定发展但制造业仍相对薄弱，服务业则是印度经济发展的最主要驱动力。在经济自由化之前，第一产业是印度经济的主要支柱，占GDP的比重较高。自1991年以来，尽管农业产值持续增长，但因为其他产业特别是服务业的快速增长，其在GDP中的比重却逐渐下降。印度的工业部门实现了一定程度的增长和现代化，政府对外资的开放和对制造业的支持推动了这一部门的发展，但是制造业仍相对薄弱。服务业是印度经济增长的主要驱动力，其在GDP中的比重显著增加，在全球范围内建立了印度作为服务提供国的声誉。2021年三大产业吸纳的就业人口占比分别为农业44%，工业25.3%，服务业30.7%。 图9：印度三大产业结构变化图10：印度三大产业吸纳就业人口比例 资料来源：ReserveBankofIndia，民生证券研究院，注：2013-14财年印度第二、三产业权重变化原因是国民核算方式的调整 资料来源：WorldBank，民生证券研究院 自1991年经济改革以来，在推动经济增长方面，服务业和建筑业的贡献日益增加，而制造业的比重则经历了持续的波动，时而出现下降。第二产业内部，尽管印度有着相对廉价和充裕的劳动力，并且政府推出了“MadeinIndia”等倡议以促进制造业发展，但由于制造业面临着全球竞争压力、生产效率较低、基础设施不足等问题，制造业在印度经济中的比重经历了波动，甚至时而呈现出下降趋势。要实现制造业的持续增长和提高其在经济中的比重，仍需解决这些结构性问题。 图11：印度经济结构变化-细分行业 资料来源：ReserveBankofIndia，民生证券研究院 自1991年实施经济改革以来，印度选择将服务业，尤其是信息服务业，作为其发展的重点产业。国际收支危机的背景下，资金的短缺使得印度难以在改革初期提供较多的基础设施投资，因此难以走大规模工业化的道路。与制造业和其他重资本行业相比，服务业特别是信息服务业的初始投资相对较低；随着全球化的加深和信息技术的快速发展，国际市场对信息服务业，包括软件开发、IT咨询和业务流程外包的需求大幅增加，印度凭借英语语言优势和丰富的技术人才池，成功定位自己为全球信息服务业的主要提供国。 1.2.3消费、投资、进出口 图12：印度的消费、投资与净出口 资料来源：ReserveBankofIndia