量化专题报告：全球资产量化：沙特权益驱动因素与配置逻辑

量化专题报告 全球资产量化：沙特权益驱动因素与配置逻辑 2024年10月24日 经济总量：总量中东第一，全球排名十九。2023年沙特名义GDP达1.07 万亿美元（4.00万亿里亚尔），世界排名第19，实际GDP增速约为-0.75%。 产业结构：石油核心支柱，谋求多元转型。2023年石油部门产值占沙特经 济的比重为30.5%，仍是沙特的核心支柱产业；私人部门的比重持续上升，经济体正谋求多元转型，非石油部门快速增长。需求结构：石油出口驱动，投资快速增长。沙特是主要由出口驱动的经济体，2023年石油出口占总商品出口的比例为77.3%；私人消费占比相对较低，主要消费动力依赖政府支出；投资目前处于快速增长阶段。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵 通胀水平：当下通胀温和，易受油价影响。除政府政策和国内需外，沙特通胀还易受全球油价波动影响，并有一定进口依赖性。2024年8月CPI同比1.58%。 执业证书：S0100123030018邮箱：zhuzihan@mszq.com 汇率制度：固定挂钩美元，货币政策联动。沙特里亚尔（SAR）与美元（USD） 保持固定汇率（1美元兑3.75里亚尔），且沙特货币政策跟随美国。 相关研究1.量化周报：景气度继续回升-2024/10/20 人口特征：人口结构年轻，大量外籍劳工。沙特是新兴市场中最年轻的国家 2.量化分析报告：牛市各阶段哪些因子表现最 之一，劳动年龄人口占比72.8%；其劳动力市场的一大特征是外籍劳工比例大。石油地位：储量产量前列，出口第一大国。沙特石油储量全球第二，产量全球第三，且是世界第一大原油出口国；2022年以来为应对石油需求下行风险， 好？-2024/10/153.量化周报：市场或延续震荡-2024/10/134.基本面选股组合月报：中证500增强组合9月超额收益达1.18%-2024/10/08 沙特原油减产，目前产量保持在900万桶/天。 5.量化周报：上涨趋势中期有望延续-2024/1 2030愿景：经济多元发展，建设投资强国。2016年沙特发布“2030年愿 0/07 景”举措聚焦于经济多元、促进就业、吸引外资、提升财政与政府效率等方面。 沙特证券交易所是全球第九大的股票市场，投资者以机构为主。沙特的主要 股指为沙特全指（TASI），其权重最高的四个行业依次为金融（33.96%）、能源（16.45%）、材料（12.00%）、公用事业（8.42%）。 沙特证券市场的量化逻辑验证： -驱动因素：油价变动对沙特市场的影响有多大？ 原油价格变动解释了2019年以来沙特全指盈利预期变动的66.3%， 以及指数收益变动的75.5%。 -驱动因素：油价和美元如何影响沙特市场表现？ 原油价格直接影响沙特全指的绝对收益表现，而美元指数则影响其相 对收益表现（相较新兴市场）。 -配置逻辑：沙特市场与其他市场的相关性如何？ 沙特全指与全球其他权益市场指数长期维持较低的相关性，分散化配置的角度看具有较好的投资价值。如果想在投资组合中保持对能源更 高的敞口，沙特也是一个相对优质的选择。 -配置逻辑：美股回调区间的沙特市场表现如何？ 美股长期稳定的增长与较高的夏普使得全球投资组合中通常配置较多美股，而沙特市场在美股回调时表现出较强的韧性，能够有效对冲美股 的下行风险。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。海外政策超预期、地缘政治发展超预期会放大经济和金融市场波动，产生较大偏差。 目录 1宏观视角下沙特经济的主要特征3 1.1经济总量：总量中东第一，全球排名十九3 1.2产业结构：石油核心支柱，谋求多元转型5 1.3需求结构：石油出口驱动，投资快速增长7 1.4通胀水平：当下通胀温和，易受油价影响9 1.5汇率制度：固定挂钩美元，货币政策联动10 1.6人口特征：人口结构年轻，大量外籍劳工11 1.7石油地位：储量产量前列，出口第一大国14 1.82030愿景：经济多元发展，建设投资强国15 2沙特证券市场：基本概况17 2.1沙特证券交易所17 2.2沙特的主要股指19 2.3市场的历史表现20 3沙特证券市场：量化逻辑验证22 3.1驱动因素：油价变动对沙特市场的影响有多大？22 3.2驱动因素：油价和美元如何影响沙特市场表现？24 3.3配置逻辑：沙特市场与其他市场的相关性如何？25 3.4配置逻辑：美股回调区间的沙特市场表现如何？27 4总结30 5风险提示31 插图目录32 表格目录33 1宏观视角下沙特经济的主要特征 本文从宏观经济的总量与结构开始，逐步向下延伸至证券市场的微观结构，并以量化方法对沙特权益市场的驱动因素和配置逻辑进行分析，以相对全面的视角揭示沙特经济全貌与剖析沙特权益投资价值。 图1：报告结构图谱 资料来源：民生证券研究院绘制 1.1经济总量：总量中东第一，全球排名十九 排名 国家 2023GDP(亿美元） 排名 国家 2023GDP(亿美元） 1 美国 273609 16 印度尼西亚 13712 2 中国 177948 17 荷兰 11181 3 德国 44561 18 土耳其 11080 4 日本 42129 19 沙特阿拉伯 10676 5 印度 35499 20 瑞士 8849 6 英国 33400 21 波兰 8112 7 法国 30309 22 阿根廷 6406 8 意大利 22549 23 比利时 6322 9 巴西 21737 24 瑞典 5933 10 加拿大 21401 25 爱尔兰 5456 11 俄罗斯 20214 26 奥地利 5160 12 墨西哥 17889 27 泰国 5149 13 澳大利亚 17238 28 以色列 5099 14 韩国 17128 29 阿联酋 5042 15 西班牙 15807 30 新加坡 5014 经济总量来看，沙特阿拉伯是海湾地区以及中东地区中最大的经济体。2023年沙特阿拉伯名义GDP达1.07万亿美元（4.00万亿里亚尔），世界排名第19。表1：全球GDP排名 资料来源：Wind，民生证券研究院 2023年沙特实际GDP增速约为-0.75%，人均GDP达2.89万美元，丰富的石油资源使得沙特成为全球范围内相对富裕的国家。（注：沙特名义GDP与国际油价关系紧密，波动较大，GDP增速上通常更关注实际值）沙特阿拉伯的经济增速在2021年（5.08%）和2022年（7.49%）经历了大幅度提升，主要得益于石油价格上涨以及产量增加。不过，随着油价的波动和全球经济环境的变化，2023年增速下滑，约为-0.75%。2024年前两个季度沙特GDP分别收缩1.7%和0.3%，国际货币基金组织(IMF)预测沙特阿拉伯2024年的实际GDP增长率为 2.6%，2025年为6%。 年份 名义GDP 实际GDP 实际GDP增速 人均GDP 表2：沙特GDP统计 （亿美元） （亿美元） （美元） 2018 8466 7103 3.20% 24176 2019 8386 7181 1.10% 23406 2020 7343 6924 -3.58% 20398 2021 8742 7276 5.08% 24316 2022 11086 7820 7.49% 30448 2023 10676 7761 -0.75% 28895 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：沙特GDP增速 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2产业结构：石油核心支柱，谋求多元转型 据沙特统计总局数据，2023年沙特阿拉伯第一、二、三产业增加值在GVA中占比分别为2.6%、46.2%、51.2%。从时序的角度来看，沙特第一产业的比重始终较低，长期维持在3%以下，农业资源稀缺很大程度上限制了沙特第一产业的发展。第二产业的比重长期呈现持续下降的态势，而第三产业的比重则长期不断上升——2000年时三大产业的比重分别为2.9%、61%和36.1%，而2023年则分别为2.6%、46.2%和51.2%。 图3：沙特产业结构图4：沙特产业结构时序变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 -0.3% -19.8% 3.8%0.2%1.0%6.4%3.7%4.9%2.0% -1.9% 细分来看，沙特经济中原油相关行业仍然是最重要的支柱产业，但第二和第三产业的结构在逐步调整。2023年数据显示，采矿业对GDP的贡献最高，达到27.3%；其次是政府活动，占18.2%；然后是金融、保险、房地产和商业服务，贡献为13.1%。从变化趋势来看，第二产业比重的下降主要由于采矿业占比的减少，制造业比重上升但是幅度不及采矿业比重降幅。与此同时，第三产业比重的提高主要源于消费和金融产业的发展。 图5：沙特产业结构变化趋势 2020年比重 --变化-> 2023年比重 趋势 农林牧渔 2.9% 2.6% 采矿业 47.1% 27.3% 制造业 8.5% 12.3% 电力、天然气和供水 1.2% 1.4% 建筑业 4.2% 5.2% 批发和零售贸易、餐馆和酒店 4.3% 10.7% 交通、仓储和通信 1.8% 5.5% 金融、保险、房地产和商业服务 8.2% 13.1% 社区、社会和个人服务 1.7% 3.8% 政府活动 20.1% 18.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：沙特产业结构时序变化（细分） 资料来源：wind，民生证券研究院 从主要经济活动的维度观察，沙特的经济基础在于其石油产业，但也在谋求多元化转型。2023年石油部门产值占沙特经济的比重为30.5%，非石油部门中，私人部门和政府部门占总GVA则分别为51.4%和18.1%。长期变化趋势维度来看，石油部门的比重存在不断下降的趋势，而私人部门的比重则持续维持上升的趋势，政府部门的比重则自1990年以来基本保持稳定。 图7：沙特实际GVA结构（按主要经济活动分类）图8：沙特实际GVA结构变化（按主要经济活动分类） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 沙特虽2023年来整体GDP出现收缩的原因主要为石油减产的结果，非石油经济则仍保持较快增速。沙特(OPEC+)2022年以来减少石油产量带来的石油部门产出的降低是沙特整体GDP同比减少的核心原因，石油部门2023年同比收缩9.0%，2024年Q1收缩11.2%，2024年Q2收缩8.5%。而非石油部门则继续录得强劲增长，非石油部门2023年同比增长4.4%，2024年第一季度增长3.4%，2024年第二季度增长4.4%。 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024Q2 石油部门 3.8% -3.0% 2.2% -3.3% -6.9% 1.2% 15.0% -9.0% -11.2% -8.5% 非石油部门 1.8% 3.0% -2.6% 3.7% -2.9% 7.4% 5.6% 4.4% 3.4% 4.4% 政府部门 -0.4% 0.3% 3.9% 1.7% -0.6% 1.1% 4.6% 2.1% 2.0% 3.6% GDP 1.9% 0.9% 3.2% 1.1% -3.6% 5.1% 7.5% -0.8% -1.7% -0.4% 表3：沙特石油部门和非石油部门同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3需求结构：石油出口驱动，投资快速增长 需求结构来看，2023年沙特阿拉伯消费、投资、净出口占GDP比重分别为63.3%、29.3%和7.4%，其中政府消费占GDP比重为23.3%，私人消费占GDP比重为40%。 图9：沙特的需求结构（名义）图10：沙特的需求结构时序变化（%GDP） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 沙特是主要由出口驱动的经济