2023台湾私募股权基金白皮书

2台0灣23私台�灣�私��基�金�市基場金回白�皮�書展� 目� 序文2 1.2022全球私募股權基金發展趨勢及發現3 2.私募股權基金近期在台灣之活動及發現13 3.私募股權基金在台灣之熱門議題20 私募股權基金投資標的收購台灣隱形冠軍21 私募股權基金聚焦電動車與自動化領域25 後疫情時代的教育與媒體數位轉型及旅遊投資趨勢28 私募股權基金的管理31 4.總結與展望 34 2023台灣私募股權基金白皮書|2022全球私募股權基金發展趨勢及發現 2 2023台灣私募股權基金白皮書|序文 序文 2022年台灣私募股權市場受到全球升息壓力以及台海地緣政治等因素影響，使近期私募股權基金業者在資金成本以及投資風險的考量下，對台灣市場的投資相較往年更傾保守，2022年台灣私募股權基金交易金額較2021年同比下滑72%。儘管資本市場受到逆風的情況下，仍有許多指標性的投資案，如日系私募股權基金AdvantagePartners投資前電科創。儘管資本市場受到逆風的情況下，仍有許多指標性的投資案，如日系私募股權基金AdvantagePartners投資前電科創、安橋資本收購承接ISS台灣等，凸顯即使在市場逆境中，私募股權基金在引入外部資源和調整公司策略方面仍扮演著關鍵角色。安橋資本收購承接ISS台灣等，凸顯即使在市場逆境中，私募股權基金在引入外部資源和調整公司策略方面仍扮演著關鍵角色。 近期觀察到的私募股權基金在台灣的熱門議題包含「私募股權基金投資標的收購台灣隱形冠軍」、「私募股權基金聚焦電動車與自動化領域」、「後疫情時代的教育與媒體數位轉型及旅遊投資趨勢」與「私募股權基金的管理」。其中，電動車與車用領域的投資活動於近年來持續活躍，我們也訪談業界並以專題方式深入探討私募股權業者的策略思維。此外，台灣私募股權基金的管理議題持續受關注，中華民國私募股權投資商業同業公會的成立與國發會出任公會之目的事業主管機關，將有助於私募股權基金業者的同業團結以及強化私募股權投資環境。 在台灣併購與私募股權協會的支持下，本次勤業眾信聯合會計師事務所/德勤財務顧問股份有限公司拜訪包含私募股權基金之經驗人士、產業界與學術界專家以及相關主管機關等，透過與上述專業人士之訪談，希望能提供社會各界更多關於台灣私募股權基金的不同面向觀察及觀點。 感謝參與訪談的各界專業人士分享其觀察及實務經驗，台灣併購與私募股權協會及勤業眾信聯合會計師事務所/德勤財務顧問股份有限公司期待藉由此白皮書的推出，使社會各界能更了解台灣私募股權基金的發展現況及其對於企業經營可能提供的助力，創造私募股權基金及台灣企業雙贏之局面。 2 2023台灣私募股權基金白皮書|2022全球私募股權基金發展趨勢及發現 2發0展22趨全勢球及私發募現股權基金 3 2022年全球私募股權基金之募資活動及觀察 全球經濟動盪下私募股權基金募資更具挑戰性 回顧2022年私募股權基金的總體表現，即使全球疫情局勢逐漸明朗，私募股權募資仍面臨著多重挑戰。受到俄烏戰爭、中美貿易戰等政治不穩定因素影響，資本市場經濟不確定性提升，有限合夥人（LimitedPartner,LP）投資策略因而更趨保守，以降低對國際地緣政治的曝險。在全球經濟動盪的環境下，2022年全球私募股權基金募資金額呈現倒V型下跌趨勢，募資金額約8,700億美元，較2021年下滑12%。 其次，美國聯準會帶動的全球央行高利率政策，使美國基準利率由2022年初的0.08%強勢調升至年底的4.33%，達到2008年金融海嘯前的高點，導致有限合夥人的資金成本增加。再者，隨著利率上升及公開市場股價的下跌，有限合夥人投資的公開市場投資工具佔整體投資組合的比重下降，間接造成其投資於私募股權基金之比重過高，即分母效應 （DenominatorEffect），因而影響有限合夥人將新資金配置到私募股權基金的意願。 即便市場動盪使私募股權基金募資挑戰性提高，超過50億美元的私募股權基金仍對於有限合夥人深具吸引力。根據McKinsey的研究報告，2022年超過50億美元的巨型基金募資總額達4,450億美元，創下歷史新高，且較2021年同等規模基金的募資總額增加51%；反之，規模低於50億美元的私募基金，籌集的資金總額則較2021年減少28%。再者，2022年全球募資金額前十大的私募股權基金，佔私募股權基金募資總額的34.1%，相較於2021年前十大私募股權基金僅佔募資總額的21.2%，顯示巨型基金在募資市場的優勢地位持續增強。 私募股權基金可支配資金水位再達歷史高峰 2021年私募股權基金募資金額創歷史新高，然而，2022年資本市場低迷及合適的投資機會較少，使私募股權的可支配資金水位持續累積達到新高。截至2022年底，可支配資金已達2.5兆美元，表示私募股權基金須積極將資金部署及活化。 高水位的可支配資金也導致私募股權基金間的競爭日益增加，面對具吸引力的投資標的，須更頻繁地與其他私募股權基金或企業競爭，如日本工業集團東芝（Toshiba）於2022年收到十份投資提議書，競購方包含KKR、Apollo、Blackstone、Baring和MBKPartners等大型私募基金，在兩輪的競標後，最終於2023年3月接受由日本產業夥伴（JapanIndustrialPartners，JIP）為首的日本企業聯盟所提出的153億美元收購價格。 全球私募股權募資金額與件數 全球私募股權可支配資金 資料來源：註Bain&Co.,McKinsey,Preqin,德勤財顧整理 1：Preqin資料庫會隨著各基金募資的進度而進行動態調整，故與前期資料相比有所差異 2022年全球私募股權基金之募資活動及觀察（續） 有限合夥人投資策略更趨保守 2022年有限合夥人對未來市場的展望趨向保守，因而更傾向投資經驗豐富且規模較大的私募基金。根據Preqin問卷統計，2021年有41%的有限合夥人願意在未來12個月將更多資金投入私募股權基金，而2022年僅31%的有限合夥人願意投入更多資金予私募股權基金，大部分的投資人更傾向維持或減少投入新的資金。此外，有限合夥人的保守心態，使他們較願意將資金配置予經驗豐富的普通合夥人(GeneralPartner)；根據2022年9月Preqin的統計，具豐富經驗的基金經理人，其平均募資金額較2021年成長46.3%，達10.5億美元，而首次募資的經理人，平均募資金額則較2021年衰退25.8%，銳減至約3億美元。此統計顯示有限合夥人於經濟愈加動盪的環境下，更傾向將資金交付予具有優良投資實績的私募股權基金，也為首次籌集私募股權基金的普通合夥人帶來更大的挑戰。 據Preqin統計，有限合夥人於愈加動盪的經濟環境下，更傾向出資予具豐富投資經驗的巨型私募基金，該類型基金於2022年的募資達成率為93%，募得金額甚至超過目標金額的15%，而中小型私募股權基金與初次募資的基金，募資目標達成率則分別為53%及48%。 市況下行帶動投資策略改變，掀起二級基金市場交易熱潮 2022年，由於公開市場的股價下跌，使有限合夥人配置於公開市場投資工具的資金比重降低、私募股權基金在投資組合中的佔比提高，而產生調整資產配置及提高資金流動性的需求；然而，現今的高通膨、地緣政治風險及公開市場價格波動，令更多私募股權基金選擇持續觀望市場變化而延緩出場計畫。因此，有越來越多的有限合夥人，為在私募股權基金等待合適出場時機的同時，保有資金運用彈性，而選擇在私募股權基金二級市場轉讓其投資基金的份額。如Blackstone於2023年初完成BlackstoneStrategicPartnersIX基金222億美元的募資，該基金為全球最大的二級基金，其募資金額為2019年Blackstone募集二級基金規模的2倍。 在市況疲弱的情況下，二級基金市場的交易特性，給予欲清算或重新平衡投資組合的有限合夥人更靈活運用資金的機會。根據Preqin調查，2022年共有52%的有限合夥人認為二級基金能為其提供提前退出部分投資、再平衡投資組合的機會，此比例相較於2021年的29%有顯著提升。 此外，面對近年來日益困難的退場條件，延續基金(ContinuationFund)亦提供了私募股權基金更靈活的出場策略。根據2022年S&PGlobalMarketIntelligence的問卷訪談，雖有43%的有限合夥人對延續基金表達正面態度，認為它能提升投資價值、創造流動性機會與促使新投資條件的協商，但仍有52%的有限合夥人對延續基金表達擔憂，其中包括潛在的利害衝突，及需在更短的時間內決定出售或繼續持有其手中的基金份額。 2022年全球大型私募股權股權基金募集之指標性案件 募集基金 募資規模(US$B)類型 區域 AdventInternationalGPEX26.0Buyout北美ThomaBravoFundXV24.3Buyout北美StrategicPartnersFundIX22.2Secondaries北美SilverLakePartnersVII19.2Buyout北美KKRNorthAmericaXIII19.0Buyout北美InsightPartnersXII17.2Growth全球KKRGlobalInfrastructureInvestorsIV17.0Infrastructure北美ISQGlobalInfrastructureFundIII15.3Infrastructure北美GreenEquityInvestorsIX15.2Buyout北美BrookfieldGlobalTransitionFund15.0Infrastructure北美 根據Preqin問卷調查，有更高比例的有限合夥人傾向維持或減少未來對私募股權基金的投資 增加資本維持資本減少資本 資料來源：Bain&Co.,Preqin,Refinitive,德勤財顧整理 2022年全球私募股權基金之投資概況 2022年下半年全球私募股權交易活動急速冷卻 2022年上半年全球經濟景氣依然保持強勢，私募基金仍積極參與眾多投資案。如ThomaBravo宣告以107億美元收購軟體公司Anaplan；Brookfield與EvergreenCoastCapital以160億美元收購數據分析公司Nielsen。然而，隨著下半年全球升息、整體經濟式微，使投資規模亦有所下降，2022年全球私募股權基金交易總額達6,740億美元，較2021年下降27.1%，總投資件數則下降14.3%。 其中，槓桿收購交易（Leveragebuyout）交易受到的影響甚鉅。2022年全球併購交易（Buyoutdeals）金額僅1,370億美元，較2021年的2,506億美元大幅下降45.3%，主要原因係相較於其他類型的交易，併購交易涉及更大規模的金額和槓桿操作，故私募基金對其持較保守態度。另一方面，2022年銀行業提供貸款支應大型槓桿收購交易的意願降低，全球利率的快速上升，也使得私募基金的借款成本提高，皆影響大型槓桿交易的發展。 私有化下市與平台式投資策略在經濟放緩的環境下更加強烈 全球私募股權投資金額與件數 20132014201520162017201820192020202120222023H1 2022年公開市場相對疲弱，標普500指數於2022年下跌約20%，為自2008年以來最大幅的下跌，以科技股為主的納斯達克指數更下跌了33%。另一方面，通貨膨脹及利率上升亦導致標的公司估值降低，使私募基金得以相對便宜的價格收購。根據Preqin統計，全球產業交易案的EV/EBITDA中位數由2021年的13.02倍下降至2022年的10.94倍，科技產業更自2021年的17.38倍下降至2022年的11.61倍。 而全球科技業股價的大幅下跌及私募股權基金持有的高水位可支配資金，也促使私募基金得以較優惠的價格將上市公司私有化。如軟體公司Zendesk股價自2022