宏观金融资讯周

宏观金融 2024.5.13-5.19 一、【宏观】进出口增速回升，社融、M1负增长 观点：多头情绪有所降温，商品市场现调整，三个层面的因素将继续左右商品市场的走势 逻辑：本周多头情绪有所降温，商品市场多数出现调整，一是，美联储官员释放鹰派信息，打击基本金属的走势；二是，政策强预期带来的乐观情绪被盘面集中消化，国内弱现实压力重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。三是，多头情绪降温，农产品未能延续强势走势，多数品种冲高回落；四是，巴以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、【股指】股指震荡上行，宏观数据密集落地 观点：短期主要关注外资表现和增量政策的推出，可能主导市场强弱，股指本轮上行趋势有望延续。 逻辑：上周宏观数据密集落地，出口和通胀数据向好回升，但社融数据首次负增、信贷走势偏弱，央行一季度货币政策执行报告强调了对信贷增速的淡化。除此以外，全国核心城市陆续全面放开限购政策，市场情绪良好。近期股指上涨主要受两方面因素影响，一是五一前后港股大幅上涨，加上北向资金大幅流入A股，配合高盛、瑞银等外资机构发表了对中国经济、地产行业走势的乐观判断，市场流动性有所改善。二是从基本面层面，地产政策迎来增量信息，4月30日的中央政治局会议确定了地产“去库存”的政策取向，有望从活跃房地产销售等角度托底地产行业，进而修复国内经济预期。周一财政部将召开超长期同比国债发行动员会，短期主要关注外资表现和增量政策的推出，可能主导市场强弱，股指本轮上行趋势有望延续。 三、【国债】供给和地产制约债期表现 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：目前市场关注点在于地产和供给的担忧，一定程度上制约了债期的表现。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。地产的市场化去库存大概率经历量升价跌和量价齐跌的阶段。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】加沙停火谈判破裂，贵金属大幅反弹 观点：短期预计贵金属价格料高位宽幅震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然加上停火谈判破裂令地缘避险卷土重来和美国“滞胀”威胁仍会继续对贵金属价格构成支撑，但美国通胀预期反弹导致美联储官员放鹰，年内首次降息时点或仍有反复，因此我们预计贵金属价格短期上涨空间或相对有限，料以高位宽幅震荡为主。此外，基于期现价差的走扩，上期所黄金期货库存创有记录以来新高，可能会导致国内黄金期货价格涨势放缓，从而影响期现价差、内外价差收窄等。 但中长期来看我们认为贵金属价格上涨趋势不变，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属仍具备较好的多配价值。 目录 【宏观】进出口增速回升，社融、M1负增长4 【股指】股指震荡上行，宏观数据密集落地15 【国债】供给和地产制约债期表现20 【贵金属】加沙停火谈判破裂，贵金属大幅反弹26 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国可能将对中国部分产品加征关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 宏观·周度报告 2024年05月13日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 进出口增速回升，社融、M1负增长 （1）本周多头情绪有所降温，国内商品市场多数出现调整，一是，本周初美联储官员释放鹰派信息，打击基本金属的走势；二是，政策强预期带来的乐观情绪被盘面集中消化，国内弱现实压力重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。三是，多头情绪降温，农产品未能延续强势走势，多数品种出现下跌；四是，巴以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 （2）进出口增速双双大幅回升。4月出口同比增长1.5%，进口同比增长8.4%，均高于预期和前值。随着海外需求的回暖，我国出口增长动能回升的势头有望得到延续，同时，上年同期基数大幅走低，5月出口同比增速有望延续回升的势头，二季度出口增速将会明显高于一季度。不过，尽管今年发达经济体将普遍开启新一轮的降息，制造业补库意愿增强，全球贸易趋于回暖，但在全球经济增长乏力、外贸环境不确定性增加的前景下，全年我国出口恐难出现大幅正增长，外需对宏观经济的拉动作用不宜过度高估。 （3）社融、M1双双负增长。4月社会融资规模增量-1987亿元，M1同比-1.4%。4月金融数据出现了比较大幅度的回落，背后反映出三个层面的现象，一是，体现出了“淡化新增、盘活存量、防止资金空转”的政策意图；二是，目前价格低迷，实体经济部门的预期依然偏弱，投资和消费需求不强，内生融资动能弱；三是，政府债券发行进度偏慢，城投融资偏冷，对社融形成一定的拖累。展望未来，4月政治局会议强调“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，一季度央行货币政策执行报告表示，将通胀回升列入货币政策目标的主要考量，进一步推升政策预期，预计降准可能很快到来，降息可能在2季度。未来随着政府债券加快发行、存量房产处理措施落地，以及实体融资成本的进一步降低，将有望撬动更多 的投资和消费需求，助力经济的进一步修复，同时也将为社融增量提供助力。 一、宏观和政策跟踪 1.1经济恢复势头有所放缓 1、进出口增速双双大幅回升 5月9日，中国海关总署公布2024年4月进出口数据。按美元计价，中国4月出口同比增长1.5%，预期增长 1.30%，前值下降7.50%；4月进口同比增长8.4%，预期增长4.70%，前值下降1.90%；贸易帐为723.5亿美元，预期810亿美元，前值为585.5亿美元。 （1）低基数叠加外需改善，出口大幅好于预期。以美元计，4月出口同比增速为1.5%，较3月大幅改善，好于市场普遍预期，1-4月出口累计同比增长1.5%（前值为1.5%）。4月出口明显回升，主要原因有两个：一是2023年3月外贸订单集中出运后，4月出口增长动能下滑，导致今年4月出口的同比基数下沉；二是受外需回暖以及稳外贸政策持续显效拉动，当前出口增长动能偏强。3月以来我国官方制造业PMI指数中的新出口订单指数持续处于扩张区间，背后可能是海外企业开始补库，带动全球贸易处于回暖阶段，外需改善带动我国出口增长动能转强。 展望未来，我们认为随着海外需求的回暖，我国出口增长动能回升的势头有望得到延续，同时，上年同期基数大幅走低，5月出口同比增速有望延续回升的势头，二季度出口增速将会明显高于一季度。不过，尽管今年发达经济体将普遍开启新一轮的降息，制造业补库意愿增强，全球贸易趋于回暖，但在全球经济增长乏力、外贸环境不确定性增加的前景下，全年我国出口恐难出现大幅正增长，外需对宏观经济的拉动作用不宜过度高估。综合来看，预计我国出口同比增速将温和回升，全年或为个位数正增长。 （2）低基数和加工贸易回暖推动进口大幅改善。以美元计，4月进口同比增速由上月的-1.9%大幅改善至8.4%，1-4月的累计同比增速则为3.2%。主要原因，一是，与出口大幅改善类似，进口同样面临基数的扰动，去年4月进口增速大幅回落形成较低的基数。二是，尽管国内房地产和消费需求偏弱，但加工贸易随着出口的改善而出现明显的回升，与此同时，进口价格的拖累明显减弱。 展望未来，随着国内需求的温和修复以及海外大宗品价格的进一步提升，进口价格同比有望继续上升，因此，尽管受国内经济波动的影响（4月PMI再度回落，房地产和消费需求偏弱），单月同比增速可能出现阶段性回落，但整体趋势或延续改善。 图表1：4月进出口增速双双大幅回升图表2：对主要国家和地区的出口 20 % 40% 1510 20 50 0 -5 -10-15-20-25出口金额:当月同比进口金额:当月同比 -20 美国:出口金额:当月值:同比 -40日本:出口金额:当月值:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、社融、M1双双负增长 中国人民银行5月11日发布的数据显示，中国4月新增人民币贷款7300亿元，预期7433亿元，前值30900 亿元。中国4月社会融资规模增量-1987亿元，预期1.01亿元，前值48675亿元。中国4月M2货币供应年率7.2%，预期8.30%，前值8.30%。中国4月M1货币供应年率-1.4%，预期1.20%，前值1.10%。中国4月M0货币供应年率10.8%，前值11.00%。 （1）实体融资需求整体偏弱，企业贷款是新增信贷的主力。4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。其中，居民部门贷款继续下滑，企业部门是贷款增长的主力，具体来看： 1）居民部门短贷和长贷均为负增长。4月居民新增信贷-5166亿元，同比少增2755亿元。其中，短贷同比少增2263亿元，中长贷同比少增510亿元。居民短期贷款减少，反映出当前居民消费意愿仍然不够强，这与假期居民消费支出不强，汽车销售数据同比走弱等相互印证。居民中长贷减少，反映的是当前房地产的疲软势头仍未得到有效改善，4月高频数据显示30大中城市商品房销售同比下滑41%。 2）企业中长期信贷保持稳健增长。4月企业新增信贷8600亿元，同比多增1761亿元，其中，票据融资同比多 增7101亿元，短期贷款同比少增3001亿元，中长贷同比少增2659亿元。虽然企业中长期贷款同比少增，但表现 依然较为稳健，与2019-2022年4年的均值水平基本相当。一方面，今年一季度财政支出偏强，且结构上偏向于基建，带动企业中长贷的稳健表现；另一方面，随着房地产融资协调机制逐步发挥作用，房地产商贷款出现了改善的积极信号。不过，当前物价低迷、企业利润空间不大，同时部分行业存在产能过剩的预期，企业生产扩张的积极性不强，且政府债券发行偏慢，撬动的配套融资偏少，企业的信贷扩张仍然存在一些制约。 （2）社融负增长，表外票据和政府债券是主要拖累。4月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，社融减少主要受未贴现银行承兑汇票和政府债券融资拖累。 1）政府债券方面，发行节奏偏慢，对社融形成明显拖累。政府债券融资为-984亿元，主要由于地方专项债发行节奏偏慢，叠加国债本月到期量较大（近两年高峰）。据万得统计，新增专项债净融资-166.8亿元，同比少增了2697.7亿元。政府债券发行节奏偏慢是今年以来的一个特征，主要是还在落