【债券日报】4月金融数据解读：社融和存款为何负增长？

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年05月12日 【债券日报】 社融和存款为何负增长？ ——4月金融数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】货政报告关注七大要点—— 2024Q1货政报告解读》 2024-05-11 《【华创固收】PPI为何不及预期？——4月通胀数据解读》 2024-05-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240510》 2024-05-10 《【华创固收】出口强势有望延续——4月进出口数据点评》 2024-05-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240509》 2024-05-09 2024年4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元，信贷余额增速维持在9.6%；新增社会融资规模-1987亿，同比少增14236亿元，社融存量增速由8.7%下行至8.3%；M2同比由8.3%大幅下行至7.2%，M1增速由1.1%下行 至-1.4%。整体来看，4月信贷小月，票据融资积极发力“补位”，非银贷款平滑，在去年低基数的基础上信贷实现小幅多增；社融方面，4月社融出现负增长，其中不含非银贷款的社融口径信贷分项相对偏弱，企业开票需求有限叠加向表内转化，表外票据明显少增，政府债券发行节奏偏慢形成一定拖累。存款方面，手工补息被禁止以及类活期的协定存款整改，M1增速明显下行，M2-M1剪刀差走扩。 一、贷款：表内票据和非银贷款“补位” （1）4月居民部门新增短贷及中长贷均为负，偏低于季节性水平。4月居民短期贷款减少3518亿元，同比少增2263亿元，明显低于2019年以来的季节性均值水平。4月居民中长期信贷减少1666亿元，在去年极低基数的基础上， 同比少增510亿元。新房成交平平，二手房主要系“以价换量”，居民部门加杠杆意愿持续偏弱。 （2）去年偏高基数效应下，企业中长期贷款少增，增速延续小幅滑落。1）4月中长期贷款新增4100亿元，同比少增2569亿元，略低于2019年以来的季节性水平；2）4月企业短贷“淡季”特征体现更加明显，票据冲量较为积极，当月票据融资增加8381亿，同比多增7101亿元，明显偏高于历史均值水平。 （3）非银贷款明显偏高季节性，成为4月新增信贷的重要支撑项。 二、社融：政府债券发行偏慢，表外票据明显少增形成拖累 （1）4月政府债券依旧慢于预期，对社融形成明显拖累。4月政府债券新增-984亿元，同比少增5532亿元，发力程度依旧慢于预期，对社融形成一定拖累。往后看，超长期国债发行或已进入最后环节，5月供给放量具有较高确定性，政府债券净融资有望升至1.25-1.5万亿，对社融的支撑作用或明显增强。 （2）企业债券及表外票据同样形成拖累。4月企业债券增加493亿元，同比少增2447亿元，4月以来利率波动调整放大，企业债券新增明显低于历史同期。此外，4月未贴现票据减少4486亿元，同比少增3141亿。季初企业开票需求或相对偏弱，且信贷“补位”诉求下，向表内转化较多，导致表外票据规 模减少。 三、存款：M1环比负增，M2增速大幅下滑 （1）M1：打击高息揽储监管影响下，活期存款流出形成拖累。4月禁止手工补息、停止活期存款自动转存为协存等影响下，M1环比新增明显弱于预期，当月减少2.58万亿。4月M1增速由1.1%下滑至-1.4%，其中企业活期存款拉动率为-3.05%。 （2）M2：居民、企业及非银存款均明显少增，同比增速下滑至历史低位。4月M2环比大幅减少，同比增速下滑至7.2%，为历史最低水平。结合货政报告专栏《从存贷款结构分布看资金流向》的有关内容，未来M2增速或继续放 慢，或是在于资金周转效率的提升以及直接融资的业务发展对银行存贷业务所形成的良性替代。分部门来看，受高息揽储整改的监管驱动，居民、企业存款或向非银“搬家，4月居民和企业部门存款明显少增，与理财规模数据的明显 增长或有一定印证；不过，非银以融出为主的资产配置结构造成非银部门存款同样收缩，4月非银存款减少3300亿元，同比少增6212亿元。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：表内票据和非银贷款“补位”4 二、社融：政府债券发行偏慢，表外票据明显少增形成拖累6 三、存款：M1环比负增，M2增速大幅下滑7 （一）M1：打击高息揽储监管影响下，活期存款流出形成拖累7 （二）M2：居民、企业及非银存款均明显少增，同比增速下滑至历史低位7 四、风险提示9 图表目录 图表14月信贷新增7300亿，略高于去年水平4 图表24月社融新增-1987亿，大幅低于预期4 图表34月居民短期信贷低于季节性水平4 图表44月居民中长期信贷减少1666亿元4 图表5企业中长期贷款同比少增2569亿元5 图表6企业中长期贷款增速继续下滑5 图表7表内票据融资明显高于季节性5 图表8企业部门短期贷款减少4100亿元5 图表94月非银部门贷款增加3607亿元，同比多增43亿元6 图表104月政府债券融资减少984亿元6 图表115月政府债券净融资或在1.25-1.5万亿附近6 图表124月企业债券同比少增2447亿元7 图表134月未贴现票据同比少增3141亿元7 图表144月M1环比明显少于季节性7 图表15M1增速下滑主要受活期存款拖累7 图表16企业和非银存款明显少增8 图表17M2月度环比变化8 图表184月非银存款明显低于季节性8 图表19货币基金融出明显增加，支撑流动性平稳8 图表204月理财规模环比新增处于季节性偏高水平9 图表213月财政存款略高于去年同期，或显示支出力度相对偏弱9 2024年4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元，信贷余额增速维持在 9.6%；新增社会融资规模-1987亿，同比少增14236亿元，社融存量增速由8.7%下行至 8.3%；M2同比由8.3%大幅下行至7.2%，M1增速由1.1%下行至-1.4%。整体来看，4月信贷小月，票据融资积极发力“补位”，非银贷款平滑，在去年低基数的基础上信贷实现小幅多增；社融方面，4月社融出现负增长，其中不含非银贷款的社融口径信贷分项相对偏弱，企业开票需求有限叠加向表内转化，表外票据明显少增，政府债券发行节奏偏慢形成一定拖累。存款方面，手工补息被禁止以及类活期的协定存款整改，M1增速明显下行，M2-M1剪刀差走扩。 图表14月信贷新增7300亿，略高于去年水平图表24月社融新增-1987亿，大幅低于预期 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 一、信贷：表内票据和非银贷款“补位” 4月居民部门新增短贷及中长贷均为负，偏低于季节性水平。（1）4月居民短期贷 款减少3518亿元，同比少增2263亿元，明显低于2019年以来的季节性均值水平。（2） 4月居民中长期信贷减少1666亿元，在去年极低基数的基础上，同比少增510亿元。4 月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄，同比增速为-38.93%（上月为-47.3%），仍处于季节性偏低位置，二手房主要系“以价换量”，居民部门加杠杆意愿持续偏弱。 图表34月居民短期信贷低于季节性水平图表44月居民中长期信贷减少1666亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 去年偏高基数效应下，企业中长期贷款少增，增速延续小幅滑落。（1）在去年企业 中长期贷款明显超季节性高增的基础上，4月中长期贷款新增4100亿元，同比少增2569 亿元，略低于2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由15.7%小幅下滑至15.3%。后续特别国债开始发行，更新更换政策继续推进，预计企业信贷表现或有一定支撑。 图表5企业中长期贷款同比少增2569亿元图表6企业中长期贷款增速继续下滑 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 （2）表内票据补位明显发力，企业短贷相对偏弱。年初企业短贷的旺季时点过后，4月“淡季”特征体现更加明显，当月企业部门短期贷款减少4100亿元，同比少增3001亿元，处于季节性偏低位置；票据融资方面，3月月末票据利率走势提前下行，略不同于季节性表现，或为布局4月提前发力。整体看4月银行票据冲量较为积极，当月票据融 资增加8381亿，同比多增7101亿元，明显偏高于历史均值水平。 图表7表内票据融资明显高于季节性图表8企业部门短期贷款减少4100亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 非银贷款明显偏高季节性，成为4月新增信贷的重要支撑项。4月非银部门贷款增 加3607亿元，同比多增43亿元，明显超出2019年以来1579亿元左右的季节性均值水平。非银贷款往往在2月、4月、7月、10月等贷款小月发力程度有所加大，银行或将此作为贷款总量的“调节项”，对冲企业和居民部门季节性行为的变化。 图表94月非银部门贷款增加3607亿元，同比多增43亿元 资料来源：Wind，华创证券 二、社融：政府债券发行偏慢，表外票据明显少增形成拖累 4月政府债券依旧慢于预期，对社融形成明显拖累。4月政府债券新增-984亿元，同比少增5532亿元，发力程度依旧慢于预期，对社融形成一定拖累。往后看，财政部国库 司5月13日计划召开“超长期特别国债发行动员会”，超长期国债发行或已进入最后环 节。5月政府债券到期规模下降近8700亿，净融资大幅放量的趋势较为确定。以31个地 区的发行计划推算5月地方债净融资或在6500亿。若特别国债发行，5月政府债券净融 资有望突破1.5万亿，若特别国债不落地，政府债券净融资仍将突破1.2万亿，对社融的支撑作用或明显增强。 图表104月政府债券融资减少984亿元图表115月政府债券净融资或在1.25-1.5万亿附近 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券预测 企业债券及表外票据同样形成拖累。4月企业债券增加493亿元，同比少增2447亿元，4月以来利率波动调整放大，企业债券新增明显低于历史同期。此外，4月未贴现票据减少4486亿元，同比少增3141亿。季初企业开票需求或相对偏弱，且信贷“补位” 诉求下，向表内转化较多，导致表外票据规模减少。 图表124月企业债券同比少增2447亿元图表134月未贴现票据同比少增3141亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 三、存款：M1环比负增，M2增速大幅下滑 （一）M1：打击高息揽储监管影响下，活期存款流出形成拖累 4月禁止手工补息、停止活期存款自动转存为协存等影响下，M1环比新增明显弱于预期。4月M1增速由1.1%下滑至-1.4%，其中企业活期存款拉动率为-3.05%。从环比新增来看，M1当月减少2.58万亿，显著低于季节性水平。手工补息、活期存款自动转存为协存等主要涉及大额企业活期存款，监管整改之后，该部分存款向广义基金产品流出 或提前偿还部分短贷。 图表144月M1环比明显少于季节性图表15M1增速下滑主要受活期存款拖累 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% （二）M2：居民、企业及非银存款均明显少增，同比增速下滑至历史低位 居民、企业及非银存款均明显少增，M2环比大幅减少，同比增速下滑1.1%至7.2%。分部门来看，4月居民存款增加28300亿元，企业存款增加20725亿元，非银行业金融机构存款减少1500亿元，分别同比少增6500亿元、17137亿元、6212亿元。增速方面，M2同比增速由8.3%下行至7.2%，为历史最低水平。结合货政报告专栏《从存