银行业4月金融数据点评：规范手工补息冲击社融和M1，实体需求尚待修复

行业研究 证券研究报告 银行2024年05月12日 银行业4月金融数据点评 规范手工补息冲击社融和M1，实体需求尚待修复 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 42 113,747.69 77,898.32 占比% 0.01 12.60 11.00 相对指数表现 %1M 绝对表现5.4% 相对表现0.8% 6M 14.9% 12.6% 12M 9.3% 17.6% 2023-05-11~2024-05-10 10% 0% -10% 23/05 -20% 23/07 23/1023/1224/0224/05 银行沪深300 相关研究报告 《银行业周报（20240429-20240505）：地产政策继续加码，房地产不良率或进一步改善》 2024-05-05 《银行业基金持仓分析报告：1Q24银行板块持仓回暖，高股息受青睐》 2024-04-24 《银行业周报（20240415-20240421）：贷款投放结构优化，加强银行持续发展能力》 2024-04-21 事项： 5月11日央行披露4月金融数据，其中4月新增社会融资规模-0.2万亿， 同比少增1.42万亿，同比增速8.3%，较上月末回落0.4pct；新增人民币贷 款7300亿，同比小幅多增112亿。 评论： 4月社融同比负增，低于市场预期，实体信贷、直接融资、表外信贷均相对偏弱，主要和实体需求仍偏弱、叠加央行规范手工补息治理“资金空转”有关。4月社融增量-1987亿元，环比减少5.1万亿，同比减少1.4万亿，社融存量增速8.3%，进一步环比下行0.4ppt。从细分结构看，各细项均同比少 增，主要是实体信贷融资需求仍偏弱、政府加杠杆节奏仍较缓、央行严监管限制手工补息等多重因素叠加。具体看：1）实体信贷需求仍偏弱：社融口径人民币信贷4月新增3306亿，同比少增1125亿，自去年11月以来持续同比少增。2）政府债发行节奏仍有扰动：4月政府债券净融资减少984亿元，同比少增5532亿元，连续4个月同比少增。当前专项债发行仍相对克 制，国债也在到期规模较大的影响下，4月呈现净回笼。下半年若政府债发力提速，预计仍将会对社融起到一定支撑。3）表外融资由未贴现票据拖累：4月增量-4486亿，主要是表内票据融资高增，未贴现票据流出大幅增加。 4）其他直接融资也相对乏力。4月新增非金融企业债券493亿元，同比少 增2447亿元。非金融企业境内股票融资在新“国九条”政策思路下也有放 缓，当月新增186亿，同比少增807亿。 央行规范手工补息治理“资金空转”，自去年来一直强调资金盘活存量、提质增效的作用初显，后续不宜过度关注社融和信贷总量的单月增长。结合央行周五发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，专栏提到“当信 贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减”、“信贷只是社会融资渠道之一，不能反映金融支持实体经济的全貌”，根据央行，下一步要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度；随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。 4月信贷新增7300亿，整体符合此前预期，结构看主要是票据融资支撑，企业有效融资需求相对乏力，居民加杠杆意愿仍偏弱。4月人民币贷款同比仅小幅多增112亿元，主要来自票据融资贡献。4月新增票据融资8381亿， 同比同期增加7101亿。提出票据融资后居民部分和一般企业贷款表现相对偏弱，尤其是居民部门加杠杆意愿仍偏弱。4月居民贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，其中短贷、中长期贷款分别减少3518亿元和1666亿 元，同比多减2263亿元和510亿元。4月企业部门有效融资需求也相对乏 力，企业短贷减少4100亿元，中长期贷款增加4100亿元，二者同比分别多 减3001亿元和少增2579亿元。预计和限制手工补息下，企业资金空转套利现象减少有关。 M1负增，M2增速继续回落，主要有存款回流至理财、取消手工补息、金融业增加值核算优化调整作用显现共同影响。4月M2、M1同比增速分别为7.2%、-1.4%，环比增速分别下降1.1、2.5pct，M2-M1剪刀差8.6%。从 存款规模看，银行存款减少3.7万亿，其中居民存款-18500亿元，同比多减 6500亿元；非金融企业存款-18725亿元，同比多减17317亿元；一方面， 居民存款继续呈现“存款搬家”的现象，同时4月监管严格禁止银行存款手工补息，意在减少资金空转套利，一定程度减小企业端活期存款规模。此外， 金融业增加值核算优化调整下，地方政府通过存贷“冲量”诉求减弱，也一定程度作用于金融总量指标。 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，一季度GDP同比增长5.3%，CPI同比转正。当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向 “提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展 实现更为有效的支持。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值仍在历史较低分位数水平，充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 社会融资规模 单位：亿元 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 社融存量同比增速 社融当月新增社融同比多增 其中：人民币贷款外币贷款表外融资 ——委托贷款——信托贷款——未贴现银行承兑汇票 直接融资 ——企业债券融资——非金融企业境内股票融资——政府债券 其他融资 10.0% 53,867 10.0% 12,249 9.5%15,560 9.0%42,265 8.9% 5,366 9.0%31,279 9.0%41,326 9.3%18,441 9.4%24,554 9.5%19,326 9.5%65,364 9.0%15,248 8.7%48,675 8.3% -1,987 7,302 2,922 -12,855 -9,661 -2,419 6,567 5,915 9,307 4,717 6,263 5,408 -16,362 -8,411 -5,192 -14,236 7,196 815 -6,011 1,873 -3,724 68 -317 406 -328291275-29856211 -3,309 -913 1,120 -6,567 -1,1259 188 441 -98362167922-727 100 798 625 130 876 1,030-142581,111-1,311 -319 116 1,787 2,031 -759 1,328 -3,764 1,558 -825 2,524 -3,207 1,844 -3,111 682141,505 857341,212-249-712-173636-116 324674-1,757 -81628781-210330-651111-611 -1,658251 -1,300593 -899 454 -380 -943 794 -95505 -6407261,758-5881,188-387-1,3893 723 -2,357 2,265 2,6731,5773,312 -3,617 -3,141 -1,796 -7,060 -10,831 9,775 3,996 11,145 5,347 7,726 -4,534 -8,786 -393-344 -1,059 -73 -2,510 -97111 1,276 -215 305 -696 -1,235 -467 784 -429 2,146 -1,950 -2,447 461 -935 -542 -1,193 1,100 -457 -807 -5,011 -10,845 8,714 4,387 12,847 4,992 6,515 -2,127 -5,532 -48 -44 -137 548 -2,295 -868 958 109 -1,223 信贷数据 单位：亿元 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 人民币贷款当月新增 人民币贷款同比多增其中：居民户贷款 ——短期贷款 ——中长期贷款 非金融企业及机关团体贷款 ——短期贷款——票据融资 ——中长期贷款 非银行金融机构贷款 ——其他贷款 38,900 7,188 13,600 30,500 3,459 13,600 23,100 7,384 10,900 11,700 49,200 14,500 30,900 7,300 7,600 734 -5,300 2,400 -3,331-3,224 1,100 -1,600 1,232 -1,200298 -2,300 200 -3,600 -8,000 112 4,908 -241 784 1,157 -658 2,082 -166 468 7,229 -7,988 -3,041 -2,755 2,2462,613 601 148 632 -1,066 398 177 -541 69 872 3,187 -6,086 -1,186 -2,263 -842 637 463 -2,158 -1,056 2,014 375 228 -403 4,041 -1,901 -1,832 -510 2,200 1,055 -6,742 687 -499 738 -2,339 537 -616 -3,721 -8,200 -400 -3,600 1,761 2,726 849 -2,292 543 -239 -280 -881-673 73 1,946 -219 -500 -485 -1,015 -3,001 -7,874 -3,868 -6,709 -1,617 461 1,881 1,271 543 351 -5,606 -1,778 2,187 7,101 7,252 4,017 2,147 1,436 -747 -909 -944 -795 -2,907 -3,498 -1,900 1,800 -4,700 -2,569 75417 755 143515 -306 862 694 -302 67953 -914 948-87 -108 105848 834337 3,872 -1,579 473633 -835 -429 -774 916 220 货币增长 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 M1同比增速M2同比增速 M2-M1剪刀差 5.1% 12.7% 7.6% 5.3% 12.4% 7.1% 4