2022年5月金融数据解读：社融和M2剪刀差因何走低？

2022年5月新增社融规模显著回升，同比由少增转为多增，其中人民币贷款和政府债券是主要贡献，社融口径下的新增贷款创下2002年以来的同期新高，同比由少增转为多增，政府债发行节奏也大幅加快，同比多增额明显扩大。在宽松政策的支持下，叠加封控措施解除后信贷集中投放的带动，新增贷款规模回暖，但结构来看仍有改善空间：一方面，5月企业部门贷款同比转为多增，新增贷款仍主要由企业部门支撑，但企业贷款中短贷和票据融资贡献仍大；另一方面，在地产销售增速低位徘徊的背景下，居民部门中长贷已连续6个月维持同比少增。5月社融增速和M2增速双双反弹，而社融和M2增速差继续走低，一方面有留抵退税政策导致财政存款减少的影响，另一方面也反映出货币供给较为充裕，但在疫情扰动下融资需求仍然疲弱。近日，央行提出要“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度”，并陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确。我们认为，随着主要城市疫情的负面影响减弱乃至消退，叠加各类稳增长政策的落地生效，信贷投放有望进一步加快，而在去年同期低基数的影响下，社融增速也将延续回升。 社融同比转为多增。2022年5月份新增社融2.79万亿元，同比由少增转为多增8399亿元。从分项来看：5月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，创2002年以来同期新高，同比由上月的少增转为多增3936亿元；5月政府债券净融资额大幅上行至1.06万亿元，同比多增额扩大至3881亿元，这两项是社融的主要贡献项。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增425亿，企业债券同比由少增转为少减969亿。非标融资中，委托贷款同比少减额小幅扩大至276亿元，信托融资同比少减676亿元，未贴现承兑汇票同比多减额缩小至142亿元。 居民中长贷同比延续少增。5月份新增人民币贷款1.89万亿元，同比由少增转为多增3920亿元。其中居民部门贷款增加2888亿元，同比少增额缩小至3344亿元，具体来看，居民短期贷款同比由少增转为多增34亿元，中长期贷款同比少增额缩小至3379亿元。一方面，部分城市的封控措施尚未完全解除，对经济活动构成制约；另一方面，地产销售增速持续处于低位导致居民中长贷继续承压。企业部门贷款增加1.53万亿元，同比由少增转为多增7291亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由少减转为多增3286亿元，中长贷同比少增额缩小至977亿元，而票据融资同比多增额扩大至5591亿元，与短贷共同构成企业贷款的主要拉动项。 M2增速续升，M1增速回落。在去年同期基数走高的背景下，5月份M2同比增速延续回升至11.1%，财政存款同比少增3665亿元，居民部门存款同比多增6321亿元，企业部门存款同比多增1.22万亿元。5月份M1增速录得4.6%，较上月回落0.5个百分点，5月M2与M1同比增速之差续升至6.5%，资金活化程度较低。 社融增速有所反弹。在去年同期基数走低的背景下，5月社融存量同比增速为10.5%，较上月增速上行0.3个百分点，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走高至9.1%。我们预计，随着疫情的负面影响减弱以及各部门稳增长政策效果的逐渐显现，在去年同期低基数效应的影响下，社融增速或将延续回升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 图表3：M1与M2同比增速（%） 图表4：社融存量同比增速（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。