棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市

棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：上半周受假期内美豆天气市提振走强，下半周因自身基本面缺乏有力驱动回落，同时周四MPOB公布马棕4月供需数据，数据显示4月马来棕榈油产量150.2万吨，略高于市场预期，国内消费热度开始冷却，最终月末库存不减反增至174万吨。考虑到马来增产节奏加快，产地提前进入累库阶段，报告或暗示了基本面开始走向宽松，但因五月高产尚未明确，且市场尚未确认去年干旱对今年6月起的产量没有实际影响，因此短期影响中性，最终棕榈油主力合约周跌1.01%。 豆油：随着巴西南部收割期洪水继续为美豆注入天气升水，上半周油脂跟随反弹，但仍因国内累库预期及棕油基本面未出现利多驱动而走弱，最终豆油主力合约周跌0.52%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB公布马棕4月供需数据，产量环比增7.86%至150万吨，增产节奏加快，产地提前进入累库阶段，我们对本年度马来产量看在1900万吨以上，如果五月进一步兑现则将加持本年度产地宽松局面。印尼方面，ITS公布3月出口仅184.5万吨，可能将印尼库存在一季度持续抬升至360万吨一线。产地消费方面，POGO价差继续偏高，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量，印尼方面表示，B35生物燃料的使用仅有望实现2024年的目标，截至4月22日，印尼生物柴油使用量达到357万公升，落后于去年同期累计消费，印证了我们对本年度印尼生柴消费并不看好的预期；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，我们此前预计印度4月棕油进口可能环比增20万吨达70万吨左右的预期兑现，实际进口量有机构称在68万吨，5月进口我们仍看高在75万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，新增大量买船，需要一定时间走向供需双旺的局面，但整体方向仍走向宽松。整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8月的产量我们看得极为乐观，可能达到月均170万吨以上的水平，从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移，可逐步布局二季度增产逻辑兑现时的品种分化机会。 豆油：美国农产品板块天气市已经拉开帷幕。美俄冬小麦产区潜在的天气问题使CBOT小麦开启上涨， 为农产品带来一些助涨情绪，如果后续没有重大的降雨改善，则不排除在夏季为CBOT大豆提供一定的情绪支撑。巴西天气问题频发，中西部提前步入旱季期使二茬玉米产区降雨偏少，可能对巴西玉米产量造成一定威胁，同时巴西南部遭遇强降雨天气，主产州南里奥格兰德州收割进度仅78%，以此推算仍有300万吨以上的产量面临损失的风险。美豆自身播种顺利，进展有望随着降雨的持续偏少而加快，但如果美豆产区天气恶化，同时上述农产国的不良天气延续，则可能在品种间形成共振，推动CBOT大豆继续向上反弹。周末市场传闻拜登政府将对进口中国UCO征收关税，从现行的4.6%加征至19.5%。同时传闻NOPA敦促EPA禁止进口中国UCO，NOPA也可能禁止成员压榨厂使用UCO，隔夜美豆油涨超4%。美豆油需求端的边际定价依次锚定替代原料价格的顺序为：DCO、牛油，最终是UCO，加税无疑还是提高了需求计价中枢并替美豆油寻回部分需求，刺激美豆榨利好转，并通过需求传导对美豆形成利好，并借助美豆向国内定价传导，因此下周油脂价格有短期走强的事件驱动，但随着种植及生长期到来，供给定价将逐步强势，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，从平衡表的推演上也可以看到马棕今年库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但因五月高产结果尚未明确，且市场尚未确认去年干旱对今年6月起的产量没有实际影响，因此短期仍有一定看涨情绪支撑，但油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移。美豆油需求端的边际定价依次锚定替代原料价格，因此加税提高了需求计价中枢并替美豆油寻回部分需求，通过传导对美豆形成利好，并借助美豆向国内定价传递，因此下周油脂价格有短期走强的事件驱动。但随着种植及生长期到来，供给定价将逐步强势，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动，关注美国、巴西及小麦产区的天气问题发展及能源价格。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。