棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市

期货研究 二〇 二2024年5月12日 四年度 棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：上半周受假期内美豆天气市提振走强，下半周因自身基本面缺乏有力驱动回落，同时周四 MPOB公布马棕4月供需数据，数据显示4月马来棕榈油产量150.2万吨，略高于市场预期，国内消费热 度开始冷却，最终月末库存不减反增至174万吨。考虑到马来增产节奏加快，产地提前进入累库阶段，报 告或暗示了基本面开始走向宽松，但因五月高产尚未明确，且市场尚未确认去年干旱对今年6月起的产量没有实际影响，因此短期影响中性，最终棕榈油主力合约周跌1.01%。 豆油：随着巴西南部收割期洪水继续为美豆注入天气升水，上半周油脂跟随反弹，但仍因国内累库预期及棕油基本面未出现利多驱动而走弱，最终豆油主力合约周跌0.52%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB公布马棕4月供需数据，产量环比增7.86%至150万吨，增产节奏加快，产地提前进入累库阶段，我们对本年度马来产量看在1900万吨以上，如果五月进一步兑现则将加持本年度产地宽松 局面。印尼方面，ITS公布3月出口仅184.5万吨，可能将印尼库存在一季度持续抬升至360万吨一线。产地消费方面，POGO价差继续偏高，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量，印尼方面表示，B35生物燃料的使用仅有望实现2024年的目标，截至4月22日，印尼生物柴油使用量达到357万公升，落后于去年同期累计消费，印证了我们对本年度印尼生柴消费并不看好的预期；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，我们此前预计印度4月棕油进 口可能环比增20万吨达70万吨左右的预期兑现，实际进口量有机构称在68万吨，5月进口我们仍看高 在75万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，新增大量买船，需要一定时间走向供需双旺的局面，但整 体方向仍走向宽松。整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8月的产量我 们看得极为乐观，可能达到月均170万吨以上的水平，从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移，可逐步布局二季度增产逻辑兑现时的品种分化机会。 豆油：美国农产品板块天气市已经拉开帷幕。美俄冬小麦产区潜在的天气问题使CBOT小麦开启上涨， 期货研究 为农产品带来一些助涨情绪，如果后续没有重大的降雨改善，则不排除在夏季为CBOT大豆提供一定的情绪支撑。巴西天气问题频发，中西部提前步入旱季期使二茬玉米产区降雨偏少，可能对巴西玉米产量造成一定威胁，同时巴西南部遭遇强降雨天气，主产州南里奥格兰德州收割进度仅78%，以此推算仍有300万吨以上的产量面临损失的风险。美豆自身播种顺利，进展有望随着降雨的持续偏少而加快，但如果美豆产区天气恶化，同时上述农产国的不良天气延续，则可能在品种间形成共振，推动CBOT大豆继续向上反弹。周末市场传闻拜登政府将对进口中国UCO征收关税，从现行的4.6%加征至19.5%。同时传闻NOPA敦促EPA禁止进口中国UCO，NOPA也可能禁止成员压榨厂使用UCO，隔夜美豆油涨超4%。美豆油需求端的边际定价依次锚定替代原料价格的顺序为：DCO、牛油，最终是UCO，加税无疑还是提高了需求计价中枢并替美豆油寻回部分需求，刺激美豆榨利好转，并通过需求传导对美豆形成利好，并借助美豆向国内定价传导，因此下周油脂价格有短期走强的事件驱动，但随着种植及生长期到来，供给定价将逐步强势，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，从平衡表的推演上也可以看到马棕今年库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但因五月高产结果尚未明确，且市场尚未确认去年干旱对今年6月起的产量没有实际影响，因此短期仍有一定看涨情绪支撑，但油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移。美豆油需求端的边际定价依次锚定替代原料价格，因此加税提高了需求计价中枢并替美豆油寻回部分需求，通过传导对美豆形成利好，并借助美豆向国内定价传递，因此下周油脂价格有短期走强的事件驱动。但随着种植及生长期到来，供给定价将逐步强势，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动，关注美国、巴西及小麦产区的天气问题发展及能源价格。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,388 7,606 7,250 7,286 -1.01% 豆油主连 元/吨 7,650 7,852 7,542 7,570 -0.76% 菜油主连 元/吨 8,500 8,750 8,430 8,559 1.81% 马棕主连 林吉特/吨 3,840 3,956 3,767 3,810 -0.83% CBOT豆油主连 美分/磅 43.08 44.78 42.53 44.31 2.95% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,379,421 1923384 572,135 90701 豆油主连 手 1,456,037 1368133 772,366 82904 菜油主连 手 4,614,988 1,452,922 353,208 28354 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 989 779 26.96% 豆棕05价差 元/吨 284 268 5.97% 棕榈油59价差 元/吨 412 350 17.71% 豆油59价差 元/吨 (120) (56) -114.29% 菜油59价差 元/吨 -209 -202 -3.47% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 1,100 1,200 -100 豆油 手 10,830 9,050 1,780 菜油 手 2,559 1,724 835 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来即将进入大幅增产季图2：马棕4月较大可能将确认库存底部 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存上半年望持续抬升图4：马印价差维持地位 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 120 100 201920202021202220232024 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来4月降雨量均衡图6：印尼4月降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚5月1-10日累计出口369,920 吨，较上月同期降14.21% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差走高继续抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 2023-12-21 2023-12-26 现货基差(右轴) 7月船期 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30 2024-2-4 2024-2-9 5月船期 8月船期 2024-2-14 2024-2-19 2024-2-24 2024-2-29 2024-3-5 2024-3-10 2024-3-15 2024-3-20 2024-3-25 2024-3-30 2024-4-4 2024-4-9 2024-4-14 2024-4-19 2024-4-24 2024-4-29 2024-5-4 -200 0 200 400 600 800 2024-5-9 1月6日 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油进口利润修复刺激买船 24度棕榈油盘面进口利润 元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 2017年 2021年 2月船期 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 2023/1/2 期货研究 图9：印度豆、葵油进口利润迅速回落，棕油上升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油进口明显偏少 欧盟棕榈油累计进口 万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 CPO 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3