棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市

期货研究 二〇 二2024年5月5日 四年度 棕榈油：产地逐步转向偏宽格局 豆油：关注天气市 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：棕油自身基本面暂无利多驱动，叠加燃料油端表现疲软，国内油脂节前维持偏弱走势。假期期间外盘行情波动较大，主要体现在豆系天气市重返市场对美豆及美豆粕带来提振和原油跌幅较大对油脂端形成拖累两方面。最终本周马棕跌1.39%，美豆油跌5.53%，其中国内长假期间马棕跌0.03%，美豆油跌1.4%。 豆油：国内油脂节前维持偏弱走势，但巴西南里奥格兰德州收割期洪水继续为美豆注入天气升水，本周美豆涨幅3.33%，其中长假期间美豆涨3.18%。油脂端收到原油下跌拖累，预计节后开盘维持弱势振荡。 本周观点及逻辑： 棕榈油：此前周报我们认为马棕4月产量表现较好但对出口数据过热存在质疑，最终SPPOMA数据显示南部半岛产量环比增5.82%，ITS出口证实我们此前所想的环比大幅回落，4月出口应在至125万吨以内。彭博预估4月产量为145万吨，出口量为121万吨，最终库存163万吨——与我们此前预估的164万 吨相近，我们仍认为这将确认马棕今年库存底部。印尼方面，ITS公布3月出口仅184.5万吨，可能将印尼库存在一季度持续抬升至360万吨一线。产地消费方面，POGO价差继续偏高，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量，印尼方面表示，B35生物燃料的使用仅有望实现2024年的目标，截至4月22日， 印尼生物柴油使用量达到357万公升，落后于去年同期累计消费，印证了我们对本年度印尼生柴消费并不看好的预期；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，我们预计印度4月棕油进口可能环比增20万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，需要 一定时间走向供需双旺的局面。整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8 月的产量我们看得极为乐观，可能达到月均170万吨以上的水平，从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移，可逐步布局二季度增产逻辑兑现时的品种分化机会。 豆油：美国农产品板块天气市已经拉开帷幕。美俄冬小麦产区潜在的天气问题使CBOT小麦开启上涨， 期货研究 为农产品带来一些助涨情绪，如果后续没有重大的降雨改善，则不排除在夏季为CBOT大豆提供一定的情绪支撑。巴西天气问题频发，中西部提前步入旱季期使二茬玉米产区降雨偏少，可能对巴西玉米产量造成一定威胁，同时巴西南部遭遇强降雨天气，主产州南里奥格兰德州收割进度仅76%，以此推算仍有500万吨以上的产量面临损失的风险。美豆自身播种顺利，进展有望随着降雨的持续偏少而加快，但如果美豆产区天气恶化，同时上述农产国的不良天气延续，则可能在品种间形成共振，推动CBOT大豆继续向上反弹。本年度巴西大豆出口能力较2023年明显减弱，在4-6月大豆大量到港后，7月之后国内供给容易形成缺口，使得进入三季度国内豆系价格可能强于外盘运行。短期来看，豆油仍会因原油价格拖累弱于豆粕运行，维持震荡格局，关注大豆主产区后续的天气发展，豆棕价差将在棕榈确认库存低点后出现走扩驱动。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，虽然从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，油脂的驱动正在从棕油向其它油料作物夏季的天气升水转移，可逐步布局二季度增产逻辑兑现时的品种分化机会。关注美国、巴西及小麦产区的天气问题发展及能源价格。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,408 7,504 7,312 7,360 -0.54% 豆油主连 元/吨 7,614 7,732 7,566 7,628 0.13% 菜油主连 元/吨 8,335 8,606 8,335 8,407 0.76% 马棕主连 林吉特/吨 3,917 3,942 3,801 3,842 -1.39% CBOT豆油主连 美分/磅 45.56 45.97 42.68 43.04 -5.53% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 1,456,037 -3158951 481,434 -28801 豆油主连 手 4,614,988 -1703188 689,462 -17181 菜油主连 手 4,685,780 -2531286 324,854 -14992 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 779 726 7.30% 豆棕05价差 元/吨 268 218 22.94% 棕榈油59价差 元/吨 350 410 -14.63% 豆油59价差 元/吨 (56) (26) -115.38% 菜油59价差 元/吨 -202 -156 -29.49% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 1,200 300 900 豆油 手 9,050 9,050 0 菜油 手 1,724 1,514 210 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来即将进入大幅增产季图2：马棕4月较大可能将确认库存底部 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存上半年望持续抬升图4：马印价差本周走扩 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 -40 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来4月降雨量均衡图6：印尼4月降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚4月1-30日累计出口1,213,525 吨，较上月同期降8.97% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差走高继续抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 2023-12-21 现货基差(右轴) 7月船期 2023-12-26 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30 2024-2-4 5月船期 8月船期 2024-2-9 2024-2-14 2024-2-19 2024-2-24 2024-2-29 2024-3-5 2024-3-10 2024-3-15 2024-3-20 2024-3-25 6月船期 9月船期 2024-3-30 2024-4-4 2024-4-9 2024-4-14 2024-4-19 2024-4-24 -200 0 200 400 600 800 2024-4-29 1月6日 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油进口利润修复刺激买船 24度棕榈油盘面进口利润 元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 2017年 2021年 2月船期 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 2023/1/2 期货研究 图9：印度豆、葵油进口利润迅速回落，棕油上升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油进口明显偏少 欧盟棕榈油累计进口 万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 CPO 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 毛豆油 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 毛葵油 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2024年 元/吨 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 2023-12-21 2023-12-26 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 5月船期 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30