棕榈油：基本面矛盾不大，宏观发力 豆油：关注天气市

期货研究 二〇 二2024年5月19日 四年度 棕榈油：基本面矛盾不大，宏观发力 豆油：关注天气市 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：上半周美国对中国UCO加征进口关税预期落空，美豆油回吐此前涨幅，国内油脂跟随冲高回落。后半周中美两国宏观政策发力，中国放松房地产政策并美国通胀数据降低，即使油脂自身供需稍显平淡，但经济格局的好转为市场注入偏多情绪，棕榈油震荡走强，周涨幅4.83%。 豆油：随着巴西南部收割期洪水、小麦天气问题继续为美豆注入天气升水，豆油跟随油脂板块及宏观情绪反弹，豆油主力合约周涨幅5.23%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：受到技术图形、能源企稳和宏观情绪及天气背景支撑，油脂做多情绪浓厚，因此在MPOB公布马棕4月产量偏高后，市场以利空出尽视角对待，并在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本 年度产量的怀疑态度。基本面上看，我们仍对本年度马来产量看在1900万吨以上，如果五月进一步兑现 增产预期，则将加持本年度产地宽松局面。印尼方面，ITS公布4月出口仅151万吨，可能将印尼库存在二季度持续抬升至400万吨一线。产地消费方面，POGO价差继续偏高，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量，印尼方面表示，B35生物燃料的使用仅有望实现2024年的目标，截至4月22日，印尼生物 柴油使用量达到357万公升，落后于去年同期累计消费，印证了我们对本年度印尼生柴消费并不看好的预期；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，我们此前预计印度4月棕油进口可能环比增20万吨达70万吨左右的预期兑现，实际进口称68万吨，5月进口我们仍看高在75万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，新增大量买船，需要一定时间走向供需双旺的局面，但整体方向仍走向宽松。整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8月的产量我们暂时乐观看待，从平衡表的推演上也可以看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但现在处于油料作物夏季的天气升水时点，且宏观情绪及农产品板块做多情绪浓厚，因此油脂并未提前交易丰产格局，市场在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本年度产量的怀疑态度。目前油脂基本面并不存在可供大幅上涨的矛盾，交易宏观及情绪为主，警惕二季度增产逻辑兑现时的回落风险。 期货研究 豆油：美国农产品板块天气市已经拉开帷幕。美俄冬小麦产区潜在的天气问题使CBOT小麦开启上涨，为农产品带来一些助涨情绪。巴西南部遭遇强降雨天气，市场预计200-300万吨的产量面临损失的风险。 美豆自身播种顺利，综合今年4月末至今的实际降雨及未来预报，美国中西部主产区间竭性有良好降雨，相比去年同期降雨多，今年播种进程正常偏好的总体形势预计能够维持，同时偏多降雨将比去年更有利于大豆的初期生长，可以避免出现如去年5月偏少降雨之后进入6月降雨继续偏少，大豆生长优良率在6月一路持续下滑的境况，预计今年美豆初期的生长优良率将明显好于去年以及近五年平均水平。美国进口中国UCO加税传闻并未落地，但美豆油已用价格为生柴端寻回需求，且随着种植及生长期到来，供给定价将逐步强势，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动，目前看没有确定的炒作题材，跟随宏观及情绪面偏强震荡为主，警惕降雨持续偏好时的价格回落风险。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，从平衡表的推演上也可以看到马棕今年库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但现在处于油料作物夏季的天气升水时点，且宏观情绪及农产品板块做多情绪浓厚，因此油脂并未提前交易丰产格局，市场在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本年度产量的怀疑态度。目前油脂基本面并不存在可供大幅上涨的矛盾，交易宏观及情绪为主，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是套利关键驱动，关注美国、巴西及小麦产区的天气问题发展及能源价格。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,300 7,646 7,270 7,638 4.83% 豆油主连 元/吨 7,570 7,972 7,562 7,966 5.23% 菜油主连 元/吨 8,550 8,973 8,521 8,857 3.48% 马棕主连 林吉特/吨 3,858 3,904 3,780 3,808 -0.05% CBOT豆油主连 美分/磅 44.43 45.67 43.11 45.26 2.14% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 4,057,650 678229 568,956 -3179 豆油主连 手 3,379,421 675869 794,507 22141 菜油主连 手 1,456,037 1,000,684 362,859 9651 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 891 989 -9.91% 豆棕05价差 元/吨 328 284 15.49% 棕榈油59价差 元/吨 62 412 -84.95% 豆油59价差 元/吨 (286) (120) -138.33% 菜油59价差 元/吨 -307 -209 -46.89% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 2,024 1,100 924 豆油 手 13,985 10,830 3,155 菜油 手 2,262 2,559 -297 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来即将进入大幅增产季图2：马棕4月较大可能将确认库存底部 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存上半年望持续抬升图4：马印价差维持低位 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 120 100 201920202021202220232024 80 60 40 20 1月2日 1月13日 1月24日 2月5日 2月16日 2月27日 3月10日 3月21日 4月1日 4月12日 4月23日 5月5日 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月4日 9月15日 9月27日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 0 -20 -40 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来4月降雨量均衡图6：印尼4月降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚5月1-15日累计出口600777 吨，较上月同期降5.19% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差走高继续抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 1000 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 -650 2017201820192020 2021202220232024 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 2023-12-21 2023-12-26 现货基差(右轴) 7月船期 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30 2024-2-4 2024-2-9 5月船期 8月船期 2024-2-14 2024-2-19 2024-2-24 2024-2-29 2024-3-5 2024-3-10 2024-3-15 2024-3-20 2024-3-25 2024-3-30 2024-4-4 2024-4-9 2024-4-14 2024-4-19 2024-4-24 2024-4-29 2024-5-4 -200 0 200 400 600 800 2024-5-9 700 600 500 400 300 200 100 0 1月6日 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油进口利润修复刺激买船 24度棕榈油盘面进口利润 元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 2023/1/2 期货研究 图9：印度豆、葵油进口利润迅速回落，棕油上升 美元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油进口明显偏少 欧盟棕榈油累计进口 万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 CPO 2023/2/27 2017年 2021年 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 2023/5/22 2023/6/5 2018年 2022年 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2019年 2023年 2023/9/25 毛豆油 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 毛葵油 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 2017年 2021年 巴西大豆进口榨利走势 2月船期 2