工业硅：仓单续增，硅价或有下行驱动

期货研究 二〇 二2024年05月12日 四年度 工业硅：仓单续增，硅价或有下行驱动 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面价格相对稳定，现货报价低品位小幅抬升 货本周期货盘面走势相对稳定，周四受市场传言等消息影响盘面大幅上涨，但后续消息被证伪，盘面逐步研回落。周五收盘收于11925元/吨（周环比-30）。现货市场中，整体消费并未明显起色，硅料端在节前备有究库存本周招标较少，现货价格持稳，部分低品位牌号报价小幅抬升。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210 所 报价13850元/吨（环比不变），天津通氧Si5530报价13150元/吨（+100），天津99硅报价13200元/ 吨(+100)。 供需基本面：仓单库存再次累库，基本面弱势承压 供给端，周产高位且仍在增加，社会库存亦累库。据百川统计，本周新疆、四川、云南等地区部分工厂复产，且新疆工厂复产较多，整体周产环比增加（本周8.85万吨，环比+0.37万吨）。此外，5月中旬新疆若羌地区新增产能继续投产，提供边际增量。开工角度来看，西南地区(周产占比16%)即将步入丰水期，考虑到成本、市场份额等各类因素，仍具备较强的开工韧性，本周盘面上涨至12100-12200区间附近时亦有较多西南硅厂套保盘入场，预计5月后续仍会有硅厂进一步复产；新疆地区(周产占比53%)，据统计新疆地区厂库压力在四月有所减轻，因为当地部分硅厂仍保持较高的开工率，且考虑新疆低成本优势，预计后续当地硅厂仍将保持偏高开工率。从库存角度，本周社会库存再次累库，仓单库存再次累增，样本厂库库存亦累库，整体行业库存呈累库格局。 需求端，本周下游少量补库，多维持刚需采购节奏。多晶硅端（占消费比例42%），本周硅料价格继续走跌，部分N型硅料报价已跌破4万元/吨，较多硅料厂计划开始检修/停产，据统计目前计划二季度检修的硅料产能约在25-30万吨/年，不排除有更多的企业进入到检修序列中，后续对工业硅采购的体量将边际 缩减。月产来看，5月初通威保山20万吨投产、5月底内蒙大全10万吨投产，预计5月多晶硅产量相较4 月变动不大，但6月起整体产量或将进入逐月下行态势。整体而言，预计硅料厂对工业硅的采购价格难以有提振可能。有机硅端（占24%），整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。本周有机硅龙头报价上涨250元/吨，部分刺激下游补库，后续在终端未见明显起色的情形下，预计DMC报价上涨幅度并不高。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：继续维持弱势判断，关注逢高做空机会 当前基本面来看，工业硅库存再次累库，基本面仍无好转迹象，下游即使是补库也是在进行降价补库， 无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润空间。供给端，西北工厂仍将保持高开工态势，且西南工厂在即将到来的丰水期亦有开工韧性，二季度供给端或不降反增。需求侧，硅料负反馈正逐步兑现，5月硅料排产或环比稳定，但伴随硅料价格进一步回落，预计其在硅粉采购层面仍会压价。有机硅下游本周补库对DMC报价有所支撑，但地产终端并未修复，对DMC报价的上涨空间不看高。因此，当前工业硅仍处于高开工、高库存的格局之下，在高位库存得到合理消化之前，盘面上涨乏力，关注逢高做空的投资机会。 单边：主力合约推荐逢高做空，下周运行区间或在11000-12100元/吨；跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：西南硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-05-10 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-09 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-08 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-07 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-06 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13100 13800 14050 2024-04-30 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-29 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-26 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-25 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-24 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-23 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-04-22 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13400 13900 14000 13050 13800 14050 2024-04-19 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13400 13900 14000 13050 13800 14050 2024-04-18 13250 13850 14150 13300 13950 14050 13400 13950 14000 13050 13850 14100 2024-04-17 13250 13850 14150 13300 13950 14050 13400 13950 14000 13050 13850 14100 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 452020202120222015 4020232024 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 20