有色金属 大宗金属周报：大宗金属反弹，小金属普涨

证券研究报告 大宗金属反弹，小金属普涨 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年05月12日 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/5/6-24/5/12） 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350124040045 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 上周我们在周报中指出：考虑金融属性对大宗的支撑，后续价格回调空间或相对有限，关注大宗商品回调再布 局机会。本周大宗金属反弹，小金属迎来普涨。仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：锰、锑、钨和铟。 贵金属板块：伦敦现货黄金上涨3.40%、上期所黄金上涨0.52%，伦敦现货白银上涨8.08%、上期所白银上涨3.23%，钯金上涨4.19%，铂金上涨2.80%。巴勒斯坦入联通过，巴以停火仍存较大不确定性，避险情绪升温，贵金属价格反弹。美联储虽利率政策不变，2%仍是美联储设定的通胀率目标。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：本周伦铜上涨2.10%，沪铜下跌1.86%；伦铜库存下跌7.05%，沪铜库存上涨0.71%。冶炼费 2.0美元/吨；硫酸价格下跌3.97%，冶炼毛利亏损扩大至1800元/吨。智利3月铜精矿产量微降0.7%，其中智利国家铜业下降10.1%；从冶炼加工费来看，已跌至2美元/磅（5月12日），冶炼厂仍未减产，缺矿问题仍未有效缓解，供给刚性仍在。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 电解铝板块：本周伦铝上涨0.28%，沪铝上涨0.24%；库存方面，伦铝库存上涨85.31%、沪铝库存下跌4.89%，现货库存下跌1.65%；原料方面，本周氧化铝价格上涨6.40%，阳极价格上涨2.18%，铝企毛利下跌8.48%至3766元/吨。本周LME库存暴增43万吨至90万吨，且主要来自马来西亚巴生港，我们认为属于贸易商从利润角度考虑将海外隐性库存显性化，短期或对LME金属现货升水有一定压制，但并不影响长期行业供需结构。从电解铝利润链来看，随着氧化铝的持续上涨以及阳极止跌反弹，上游原材料已开始逐步侵占电解铝利润，电解铝吨盈利开始下滑。晋豫因故停产的国产矿继续维持停滞状态，印度矿开始到港，但持续性有待观察，缺口仍未缓解，氧化铝价格有望持续上行。云南电解铝陆续复产，阳极需求改善叠加成本支撑，价格反弹。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：本周铟价格/硅锰/锰矿/钨精矿/锑精矿/钼精矿/五氧化二钒/镁锭上涨11.52%/9.40%/8.62%/5.57%/4.71%/4.46%/1.84%/1.72%，钛精矿/钛白粉下跌1.30%/2.97%。本周小金属普涨，建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；锰-西部黄金；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属8 3.工业金属9 3.1铜10 3.2铝11 3.3铅锌13 3.4锡镍14 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第5名7 图2：有色板块涨幅前十7 图3：有色板块跌幅前十7 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）9 图7：铂金价格走势（美元/盎司）9 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）11 图11：上期所库存（吨）11 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）11 图13：铜冶炼毛利（元/吨）11 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）12 图15：氧化铝价格走势（元/吨）12 图16：伦铝库存（吨）12 图17：沪铝库存（吨）12 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）13 图21：铅期货库存（吨）13 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）14 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）14 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）15 图29：期货镍库存（吨）15 图30：镍铁价格走势（元/镍点）15 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）15 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）16 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）16 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒和氧氯化锆价格走势（元/吨）17 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）17 图38：锰矿和硅锰价格走势17 图39：镉价格走势（元/吨）17 表1：申万有色板块上涨4.17%，跑赢上证指数2.57pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平8 表3：贵金属价格变动8 表4：工业金属价格、库存及盈利变动9 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 全国23个城市全面取消限购，超50城支持住房“以旧换新”：财联社5月11 日电，至5月9日，全国共计50余个城市对限购政策松绑，其中西安、成都、杭州、 佛山、东莞、厦门、南京、苏州等23个城市全面取消限购；一线城市如北京放宽五环 外限购；上海放宽单身限购；深圳缩短非户籍人群社保缴纳年限、多孩家庭可再购1套 房；广州放开120平方米以上住房限购等。除放开限购外，许多城市也在不同程度松 绑优化住房政策。截至目前，全国已有超50城表态支持住房“以旧换新”，此外，还涉及放宽公积金贷款政策、购房补贴、取消首套房商贷利率下限等措施。(央视财经)。 央行：4月末广义货币(M2)同比增长7.2%狭义货币(M1)同比下降1.4%：财联社5月11日电，央行发布数据，4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元，同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额 11.73万亿元，同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。 央行：2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元比上年同期少 3.04万亿元：财联社5月11日电，央行发布数据，初步统计，2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.44万亿元，同比少增1.7万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1213亿元，同比多增926亿元；委托贷款减少906亿元，同比多减1670亿元；信托贷款增加2126亿元，同比多增2048亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1014亿元，同比少增2327亿元；企业债券净融资1.17万亿元，同比多90亿元；政府债券净融资1.26万亿元，同比少1.02万亿元；非金融企业境内股票融资949亿元，同比少2194亿元。 国家统计局：4月份PPI同比下降2.5%降幅比上月收窄0.3个百分点：财联社5月11日电，国家统计局发布数据显示，2024年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个百分点；工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.2%、0.3%。1-4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。 国家统计局：4月份CPI同比上涨0.3%环比上涨0.1%：财联社5月11日电，国家统计局发布数据显示，4月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。4 月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.3%。 重要公告： 1、金诚信：签署日常经营合同公告：公司取得老挝开元钾盐矿委托采矿运营管理承包合同。合同期自2024年1月1日至2024年12月31日，总金额12,540万元。 2、厦钨新能：建立电池产业全面战略伙伴关系的协议公告：公司与法国ORANOSA公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》，旨在加强双方在生产电动车电池正极材料方面的合作伙伴关系。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数上涨1.60%，申万有色板块上涨4.17%，跑赢上证指数2.57pct，位居申万板块第5名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：西部黄金、晓程科技、宏创控股、盛达资源、东方钽业；跌幅前五的股票是：中润资源、东方锆业、鹏欣资源、ST鼎龙、博威合金。 表1：申万有色板块上涨4.17%，跑赢上证指数2.57pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 3,154.55 1.60 1.60 6.04 801050.SI 有色(申万) 4,845.34 4.17 4.17 15.79 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第5名 （%） 4.17 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 农林牧渔(申万)国防军工(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)综合(申万) 医药生物(申万)电力设备(申万)机械设备(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)银行(申万) 钢铁(申万) 汽车(申万)纺织服饰(申万)商贸零售(申万)采掘(申万) 社会服务(申万)电子(申万) 传媒(申万) 通信(申万)计算机(申万) -4.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 21.0720.81 18.25 14.8014.5114.4013.61 12.4712.02 10.69 25.00 20.00 15.00 10.00 周涨幅前十 （%） -0.36-1.19-1.41-1.79 -2.07 -3.21-3.69-4.07 -22.73 0.00 0.00 -5.00 -10.00 5.00 0.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为23.74倍，本周变动0.72倍，同期万得全APE_TTM为17.37倍，申万有色与万得全A比值为137%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.29倍，本周变动0.07倍，同期万得全APB_LF为1.46倍，申万有色与万得全A比值为156%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变