一文梳理担保公司债

我们从担保公司的视角出发，梳理担保行业和担保公司的基本情况，以及担保公司发行债券相关情况，为担保公司债投资机会的挖掘提供参考。 基本情况：担保公司众多，发债主体不多 第一，担保体系主要由融资担保公司、再担保体制和银担合作三部分构成。担保公司业务包括融资性担保、非融资性担保和咨询服务。 第二，担保公司数量较多，但多数担保公司仅从事贷款担保、非融资担保或咨询服务等业务的担保机构。目前担保机构共有4597家，中东部地区数量较多。 第三，发债担保公司数量较少，区域分布以经济发达地区为主。发债担保公司级别较高，主体级别绝大部分为AAA，实控人主要为省级财政或国资部门。业务类型主要为融资担保和信用增进。 第四，发债担保公司资产负债率普遍在40%以下，中投融担、天津国康信增和吉林融担资产负债率相对较高，接近60%。融资担保责任放大倍数差异较大，6倍以上的有安徽融担、江苏再担保、天府信用增进、重庆三峡融担和吉林融担；广东中盈融担、深圳担保和天津国康信增均在2以下。 发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 第一，2024年第一季度，有担保公司债发行额51.8亿元，创2019年以来同期新高。2023年发行人数量增多，多个主体时隔一年以上再次发债，江苏省信用融资担保有限责任公司首次发债。 第二，担保公司发债以公募债为主，占比约75%。担保公司债中，永续债占比较高，比例近半。担保公司发债期限以中长期为主，期限多在3年期及以上，合计占比超80%。 第三，主体级别上，发债担保公司以AAA主体为主，AA+和AA担保公司发债很少。发行额度上，担保公司债单笔额度普遍偏高，以10亿元及以上为主，占比近七成。发行成本上，发行加权票面利率持续下行，部分发行人票面利率仍超3%。 挖掘空间：重庆、山西、天津地区主体仍在3%以上 目前，存续担保公司债收益率均在2 %以上。分层来看，（1）收益率在2%-2.5%的主要有：深圳担保、中证信用增进和陕西信用增进，江苏省再担保、湖北融担和中投融担剩余期限较短、非永续债也有分布；（2）收益率在2.5%-2.8%的主要有：中投融担、江苏再担保、湖北融担和安徽融担，广东中盈融担、河南中豫融担剩余期限较短债券也有分布；（3）收益在2.8%-3.0%的主要有：安徽省兴泰融担、广东中盈融担、河南中豫融担和天府信用增进；（4）收益在3.0%以上的主要有：天津国康信增、重庆三峡融担和晋商信用增进和吉林融担，其中吉林融担估值收益率较高，存量两只债券估值收益率均在6%以上。 风险提示： 超预期信用风险事件。 在报告《一文全梳理信用债担保情况》中，我们详细梳理了有担保信用债基本情况。2023年三季度以来，有担保信用债尤其是有担保城投债发行额持续下降。从另一个侧面看，这也反映了担保公司相关债券发行担保业务的收缩。 这里我们从担保公司的视角出发，梳理担保行业和担保公司的基本情况，以及担保公司发行债券相关情况，为担保公司债投资机会的挖掘提供参考。 一、基本情况：担保公司众多，发债主体不多 1.1、担保行业：三大体系，三类业务 担保体系主要由融资担保公司、再担保体制和银担合作三部分构成。（1）融资担保公司是指依法设立、经营融资担保业务的有限责任公司或者股份有限公司，且监管规定其名称中要标明融资担保字样。2019年，开展住房置业担保业务的住房置业担保公司（中心）及开展债券发行保证、担保业务的信用增进公司也被纳入融资担保监管机构监管范围。（2）再担保机制包括国家融资担保基金、省级再担保机构、辖内融资担保机构的三层组织体系，国家融资担保基金通过股权投资、技术支持等方式，支持省级再担保机构发展，省级再担保机构以股权投资和再担保业务为纽带，构建统一的融资担保体系。（3）银担合作是指银行业和融资担保公司在支持小微企业和“三农”发展上合作，对于符合要求的客户，由担保公司提供担保，银行提供利率优惠、改进绩效考核和风险问责机制以提高风险容忍度、违约后给予担保公司代偿宽限期等支持措施。 图表1：担保体系主要构成 图表2：融资担保公司主要业务 担保公司业务包括融资性担保、非融资性担保和咨询服务。（1）融资担保公司主要为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保。根据监管规定，银担合作中融资担保业务具体细分为贷款担保、票据承兑担保、信用证担保及其他融资担保业务。（2）除融资担保业务外，担保公司还可经营投标担保、工程履约担保、诉讼保全担保等非融资担保业务以及与担保业务有关的咨询等服务业务。（3）融资担保公司主要收入来自融资担保业务。该业务下，担保公司为被担保公司开具担保函或保证函等正式文件，并根据文件规定对被担保公司债务的一部分或者全部承担连带偿还责任。 1.2、担保公司：发债公司资质普遍偏高 根据企业预警通，截至目前担保机构共有4597家，中东部地区数量较多，其中福建、广东、山东、安徽、浙江、河南、贵州、辽宁、江苏、河北均在200家以上，四川、云南、吉林、湖北、江西、广西、黑龙江、新疆、湖南、重庆和内蒙古则在100-200家之间，其余地区均在100家以下。担保公司数量较多，但多数担保公司仅从事贷款担保、非融资担保或咨询服务等业务的担保机构，公开信息相对较少。从挖掘投资机会的角度出发，这里仅对发行过债券的担保公司情况做出梳理。 图表3：担保机构地区分布情况（家） 发债担保公司数量较少，实控人多为国资、财政系统，区域分布以经济发达地区为主。2019年以来，共有18家担保公司发行过债券，数量较少。（1）区域分布上，广东省数量最多，有4家；北京、安徽、江苏各两家；吉林、四川、天津、山西、河南、湖北、重庆和陕西各1家。（2）从实控人性质来看，发债担保公司实控人多为地方国资委，其次为地方财政厅，1家实控人为地方人民政府；（3）此外，中证信用融资担保有限公司、中证信用增进股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司和广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司4家无实控人，但股东均主要为国企。 图表4：2019年以来发债担保公司区域分布（家） 图表5：2019年以来发债担保公司实控人类型分布（家） 发债担保公司级别较高。主体级别绝大部分为AAA，实控人绝大部分为省级部门，发债担保公司级别较高。主体级别上，18家发债企业中，15家主体级别为AAA，2家为AA+,1家为AA。实控人级别上，18家发债企业中，11家实控人为省级财政或国资部门，2家为市级国资部门，1家实控人为国务院国资委。 图表6：2019年以来发债担保公司主体级别分布（家） 图表7：2019年以来发债担保公司实控人级别分布（家） 业务类型主要为融资担保和信用增进。业务类型上，发债担保公司主要为融资担保公司和信用增进公司，再担保公司较少。18家发债企业中，11家为融资担保公司，6家为信用增进公司，1家为再担保公司。 图表8：2019年以来发债担保公司业务类型分布（家） 1.3、财务指标：资产负债率普遍偏低，担保放大倍数差异较大 业务关注担保放大倍数和被担保对象，财务关注三级资产占比。以《国务院关于促进融资担保行业加快发展的意见》（国发【2015】43号）为代表的监管文件，对融资担保公司业务及财务指标进行了严格规定。业务方面，总额上，要求融资担保公司担保责任余额不得超过其净资产的10倍，部分可提高至15倍；集中度上，要求对主体级别AA以下的被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的10%，对同一被担保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的15%；投向上，不得为其控股股东、实际控制人提供融资担保。 财务指标方面，监管重点三级资产占比情况。 图表9：融资担保公司重点监管指标及计算方式 资产负债率普遍偏低，担保放大倍数差异较大。发债担保公司资产规模均在500亿元以下。资产负债率方面，中投融担、天津国康信增和吉林融担资产负债率相对较高，接近60%；江苏省再担保、晋商信用增进、深圳担保、陕西信用增进、广东中盈融担、中证信用增进、中债信用增进、重庆三峡融资担保在30%-40%区间附近，其余公司均在25%以下。担保余额方面，江苏再担保、安徽融担、安徽兴泰融担和重庆三峡担保规模较大，在900亿元以上；陕西信用增进、吉林融担、天津国康信增相对较小，规模在300亿元以下，融资担保责任放大倍数方面，6倍以上的有安徽融担、江苏再担保、天府信用增进、重庆三峡融担和吉林融担；广东中盈融担、深圳担保和天津国康信增较低，均在2以下。现金流方面，2023年，天津国康信增、广东中盈融担、吉林融担、晋商信用增进和江苏融担经营性净现金流为负，其余公司现金流均为正。 图表10：发债融资担保公司部分经营财务指标 二、发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 2.1、发债情况：一季度发行同比创新高，发债成本持续下降 一季度发行额同比创新高。历史上看，不同年份有担保债发行额有所波动，2019年发行额最低，仅为56亿元，2020年快速增至137亿元，随后连续两年下降，2022年降至93.4亿元。2023年担保公司发债额则又大幅增至165.8亿元，创2019年以来年度发债额新高。具体来看，主要集中在第二、三季度，第一、四季度发行相对较少。2024年第一季度，有担保公司债发行额51.8亿元，创2019年以来同期新高；2024年4月，担保公司未发行债券。 图表11：2019年以来担保公司分季度发债总额情况 2023年以来发行人数量增多，多个主体时隔一年以上再次发债，江苏省信用融资担保有限责任公司首次发债。分主体看，中国投融资担保股份有限公司发行额最大，为125亿元；深圳担保集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司、中证信用增进股份有限公司在50-60亿元之间，其余公司发债均在50亿元以下。2023年以来发行人中，较多为时隔1年以上再次发债，如陕西信用增进投资股份有限公司、天府信用增进股份有限公司、中证信用融资担保有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、天津国康信用增进有限公司、陕西信用增进投资股份有限公司。而江苏省信用融资担保有限责任公司则为首次发债。 图表12：2019年以来分季度各担保公司债券发行情况（亿元） 发债担保公司集中在北京和广东。分省份来看，担保公司发债主要集中在北京和广东省，金额均在150亿元左右，两地合计占比近50%；安徽、江苏次之，在60亿元左右，陕西、四川、山西在30-40亿元之间，重庆、湖北、河南、天津、吉林均在30亿元以下。2023年以来，担保公司发债主要集中在北京、广东和安徽，发行额均在20亿元以上；江苏、陕西、四川、山西、河南、重庆均在10-20亿元之间。 图表13：担保公司发债区域分布情况 图表14：分季度担保公司发债区域分布情况（亿元） 担保公司发债以公募为主，永续债占比较高，比例近半。分发行方式看，募集方式上，担保公司发债主要为公募债券，公募债合计发行464.28亿元，占比约75%；私募债合计发行150.6亿元，占比约25%；永续债方面，担保公司债中永续债占比较高，合计发行305亿元，占比将近50%。 图表15：担保公司发债募集方式分布情况（亿元） 图表16：担保公司永续债发行占比较高（亿元） 期限以中长期为主，2023年以来期限类型增多。从期限看，担保公司发债多为中长期债项，期限多在3年期及以上，合计占比超80%，其中期限为（3+N）的永续债、（3+2）的含权债较多。从时间上看，2023年以来，担保公司发债期限更加多样，永续债上，新增（5+N）、(2+N)等期限类型；含权债上，新增(1+1+1)、(2+2+1)等期限类型。 图表17：担保公司发债期限分布情况 图表18：分季度担保公司发债期限分布情况（亿元） 发债担保公司以AAA主体为主。从发行时主体级别看，发债担保公司以AAA主体为主，AA+和AA担保公司发债很少，且多由第三方担保公司或再担保公司提供担保。 图表19：分主体级别担保公司发债情况 图表20：分季度分主体级别担保公司发债情况（亿元） 担保公司债单笔发行额度较大，以10亿元及以上为主。