一文看懂消费金融公司债

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年08月27日 一文看懂消费金融公司债 近日据证券时报报道，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，暂停近两年的消费金融公司金融债发行有望重启。那么何为消费金融公司？何为消费金融公司债？本篇报告将详细解读这两个问题。 相关报告城投债务透视（21）：连云港 2023-08-24 篇如何识别转债跟涨能力？ 2023-08-22 （上）担保系列（1）：担保城投债 2023-08-20 图谱从“0”到“1”产业趋势相 2023-08-19 关转债盘点（下）——主题看转债系列三基金全面增配券商全面减 2023-08-17 配，商业银行增利率减信用——7月托管数据点评 31家消费金融公司一览 1、何为消费金融公司？消费金融公司是指经银监会批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费（不包括购买房屋和汽车）为目的的贷款的非银行金融机构。 2、消费金融公司的发展历程可大概分为四轮：（1）试点阶段（2009-2013年）。2009年《消费金融公司试点管理办法》出台后，次年在北京、上海、天津和成都试点四家，由于存在“一地一家”政策限制且试点范围尚未放开随后三年没有其他消金公司成立。（2）扩张阶段（2014-2016年）。2013年 《消费金融公司试点管理办法》修订后降低准入门槛，次年试点范围又扩大扩至全国，2014-2016年间南京、杭州等10个城市共成立17家消金公司 （3）整治阶段（2017-2019年）。2017年开始监管加大对消费金融行业整治 力度，对于牌照发放门槛提高，2017-2019年分别仅发放1家、2家和1家消金牌照。（4）规范阶段（2020-至今）。在疫情反复叠加经济下行压力较大下，2020年消金公司审批再度提速，当年合计获批5家。2021年以来，消 费金融行业政策密集出台，重在规范提质，消金公司审批再度放缓，仅建信一家于今年6月获批成立，截至目前，全国共有31家消费金融公司。 3、31家消费金融公司详解：（1）股东背景：A、从第一大股东持股情况看 我国消金公司目前以银行系为主，互联网系为辅。银行系消金公司共有23 家，其中全国性银行背景有6家，地方性银行背景共有17家；互联网系消 费金融公司共有4家。B、从持股10%以上的股东来看，31家消金公司中25家具有复合背景，其中15家具有银行+产业系背景，4家具有银行+互联网背景。（2）财务状况：注册资金，31家消金公司注册资金合计超900亿，其中5家超过50亿元,10-50亿之间共有14家公司，其余均在10亿以下；总资 产，2022年有招联和蚂蚁2家消金公司资产破千亿，400-1000亿的有5家仍有6家资产规模在100亿以下；营收情况，2022年招联、马上和兴业的营业收入分别为175、135和101亿，列行业前三，其净利润也居行业前三。（3融资渠道：消金公司不能吸收存款，因此资金来源主要包括吸收股东存款、 同业拆借、发行债券以及银团贷款，目前招联、兴业、中银等头部的银行系消费金融公司拥有全渠道融资的能力，具有显著的融资优势。 详解消费金融公司债 1、消费金融公司可以发行哪些债券？2016年至今消费金融公司发行的标准债主要包括金融债和ABS两种，其中金融债自2021年10月起发行暂停，近 期有望重启，二级资本债虽获批但尚未有公司成功发行。A、2016年3月，央行和银监会印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，鼓励消费金融公司通过发行金融债以及资产证券化业务进行融资。金融债方面， 2016-2022年有8家消金公司合计获银保监审批的金融债发行额度625亿。但发行流程上，银保监批准发行后，消金公司还需获得央行许可才能最终发 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 行，2016-2021年期间实际只有5家消金公司发行了20支金融债，发行总规模310亿元，2021年10月起发行暂停，近期有望重启。ABS产品方面，消金公司需取得ABS业务资格核准批复并设立ABS业务管理制度，在此基础上 向银行业信贷资产登记流转中心申请备案并取得备案编码后，递交央行取得 发行批复后方可发行。目前共有18家消金公司获得ABS业务的资格，实际上只有13家公司成功发行了61单ABS产品，规模合计1046.4亿。B、二级资本债尚未成功发行：2020年10月末，银保监会下发《关于促进消费金融 公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》指出支持消金公司发行二级资本债券，但目前尚未有成功发行。 2、消费金融公司金融债和ABS产品市场概况：A、发行情况：（a）发行期限， 20支金融债中15支期限为3年，2支为2年，3支为1年；ABS产品平均 期限为1.47年，明显低于金融债，期限集中于1年以内和1-2年，分别占比45%和42%。（b）主体评级，金融债等级较高，除了外资的捷信为AA+以外其余均为AAA；ABS中AA+占比45%，AAA占比39%，剩余16%无评级。(c)发行利差，消金债方面，与同期同等级中短期票据相比，不同发行人的发行利 差分布较为分散，其中捷信发行利差较大，18捷信消费债01和19捷信消费金融债01发行利差分别录得204BP和324BP，马上4支金融债发行利差集中160-226BP之间，招联和兴业发行利差则相对较窄，平均分别录得15BP和 26BP；此外，与同期同等级中短期票据相比，ABS优先档A档和B档的发行利差逐渐收窄，平均发行利差分别自2018年的107.7BP和146.6BP震荡回 落至2023年的27.1BP和54.5BP。B、流动性：消金公司金融债成交活跃度 近年来明显上升，月均成交金额和换手率分别自2017年的6.9亿、3.6%上 升至2023年的271.1亿和15.2%；2017-18年ABS的月均成交金额较低，基本处于10亿以下，2019年开始成交活跃度明显提升，月均成交金额2019-2023年均值录得56.4亿元，月均换手率也自2019年的4.3%上行至 2023年的8.5%。C、ABS产品基础资产，61单ABS基础资产的贷款笔数平 均为34.6万笔，单笔贷款平均未偿本金余额仅为4.4万元，基础资产良好 的分散性可以缓释个别贷款逾期导致的证券违约风险；平均贷款年利率为19.3%，较高的贷款利率能够提供比较好的超额利差保护；从信用支持水平看，各单项目获得AAAsf评级的分层比例在65-80%之间，平均优先级占比为 73.7%，信用支持水平较接近。D、存续情况：目前存续的7支消费金融债为 兴业和招联发行,主体等级全部为AAA，规模合计115亿元，将于2024年3 月-10月之间陆续到期；存续消费金融ABS规模为242亿元，接近九成为银行系消费金融公司发行,其中AA+占比5%、AAA占比55%，将于2023年、2024年、2025年和2026年分别到期63、131、44和4亿元。 风险提示：信息披露不全、统计口径偏差、监管政策超预期等。 内容目录 1.31家消费金融公司一览4 1.1.何为消费金融公司？4 1.2.消费金融公司发展历程4 1.3.31家消费金融公司详解6 2.详解消费金融公司债11 2.1.消费金融公司金融债和ABS产品发行情况如何？11 2.1.消费金融公司金融债和ABS产品存续情况15 图表目录 图1.各省份消费金融公司数量8 图2.31家消费金融公司注册资金（亿元）8 图3.31家消费金融公司2022年末总资产（亿元、幸福、平安、唯品富邦、捷信、中原、 中信、建信未披露）9 图4.31家消费金融公司2022年营业收入（亿元、小米、幸福、平安、尚诚、阳光、蚂蚁、 唯品富邦、捷信、北银、中信、建信未披露）9 图5.31家消费金融公司净利润（亿元、捷信、哈银、建信未披露）10 图6.2016-2021年合计有8家消费金融公司获批625亿元额度的金融债额度10 图7.目前共有18家持牌消费金融公司获得开办资产证券化业务的资格11 图8.2016年至今消费金融公司金融债、ABS发行情况（亿元）12 图9.2016年至今5家消费金融公司金融债发行规模（亿元）12 图10.2016年至今13家消费金融公司ABS发行规模（亿元）12 图11.2016年至今消费金融公司金融债发行期限集中在3年（亿元）13 图12.2016年至今发行的消费金融公司ABS主要集中于2年以内（亿元）13 图13.金融债主体评级集中于AAA，ABS分层来看，AA+占比44.5%，AAA占比38.8% （亿元）13 图14.ABS优先档A档和B档的发行利差逐渐收窄（%）14 图15.消费金融公司金融债成交活跃度近年来明显上升（亿元、%）14 图16.2019年开始ABS产品成交活跃度明显提升（亿元、%）14 图17.目前仍在存续期的消费金融债共7支，存量规模共计115亿元（亿元）16 图18.存续消费金融ABS规模为242亿元，其中接近九成为银行系消费金融公司发行（亿 元）16 图19.ABS分层来看，债项评级主要集中于AAA和无评级（亿元）16 图20.存续的7只消费金融债将于2024年3月-10月之间陆续到期（亿元）17 图21.存续ABS产品2023年、2024年、2025年和2026年分别到期62.8、131.3、44.1和4.4亿元（亿元）17 表1：消费金融公司4 表2：消费金融行业政策梳理5 表3：31家消费金融公司持股10%以上股东背景7 表4：消费金融公司ABS的基础资产的分散程度较高15 表5：2016至今银行间发行的61单消费金融公司ABS产品的平均贷款年利率为19.3%.15 近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，暂停近两年的消费金融公司金融债发行有望重启。那么何为消费金融公司？何为消费金融公司债？本篇报告将详细解读这两个问题。 1.31家消费金融公司一览 1.1.何为消费金融公司？ 消费金融公司是指依照《公司法》和《消费金融公司试点管理办法》，经银监会批准，在中国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费（不包括购买房屋和汽车）为目的的贷款的非银行金融机构。一般来说，消费金融公司具备单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等特点，贷款最高额度为20万元。 要点 表1：消费金融公司 业务范围 包括：发放个人消费贷款；接受股东境内子公司及境内股东的存款；向境内金融机构借款；经批准发行金融债券（包括发行ABS等）；境内同业拆借；与消费金融相关的咨询、代理业务；代理销售与消费贷款相关的保险产品；固定收益类证券投资业务等。 指标约束 受《消费金融公司试点管理办法》（银监会（2013）2号令）约束，主要约束指标有以下6个： （1））最低注册资本不低于3亿元； （2））资本充足率不低于银监会有关监管要求； （3））同业拆入资金余额不高于资本净额的100%； （4））资产损失准备充足率不低于100%； （5））投资余额不高于资本净额的20%等； （6））消费金融公司发放消费贷款的额度上限为20万元人民币。 设立条件 《消费金融公司试点管理办法》（银监会（2013）2号令）明确了设立消费金融公司的条件: 1.主要出资人（可以为非金融企业》持有其股权比例不低于30%、金融机构作为主要出资人其必须有5年以消费金融业务经验、境外金融机构作为主要出资人必须在中国设立代表处2年以上或设有分支机构。 2.非金融企业作为主要出资人，必须满足以下条件: （1））最近1年营业收入不低于300亿元人民币或等值的可自由兑换货币（合并会计报表口径)； （2））最近1年年末净资产不低于资产总额的30%（合并会计报表口径)； （3））财务状况良好，最近2个会计年度连续盈利（合并会计报表口径)； （4））信誉