AA级四川城投利差收窄幅度最大

AA级四川城投利差收窄幅度最大 证券研究报告/固定收益周报2024年5月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.9bp、6.1bp和7.6bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为辽宁；AA+级城投信用利 差均收窄，其中收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为四川。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄6.5bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄7.2bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄9.5bp。截至 2024年5月10日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为60.4bp、41.7bp和25.4bp，相较上周分别收窄2.3bp、5.0bp和4.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄4.9bp、6.3bp和5.2bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为国防军工，收窄6. 2bp，收窄幅度最小的为电子，收窄2.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电气设备，走阔0.2bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄10.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔14.6bp，收窄幅度最大为采掘，收窄16.8bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为高低压设备，收窄13.4bp，收窄幅度最小的为医疗服务，收窄0.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为金属非金属新材料，走阔4.1bp，收窄幅度最大为石油化工，收窄48.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔14.6bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄16.8bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄9.4bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄4.8bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄11.1bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄6.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄5.6bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄3.8bp。截至2024年5月10日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为41.3bp、47.5bp和51.3bp，相较上周分别收窄4.9bp、4.4bp和4.8bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.58bp，证券公司次级债利差收窄7.49bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.83bp。分主体评级看，本周AAA级商业银 行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为24.6bp、34.2bp、38.7bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄2.5bp，证券公司次级债利差收窄7.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.4bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为87.9bp、68.8bp、165.5bp；其中，商业银行二级资本债收窄5.2bp，证券公司次级债利差收窄6.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.2bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄1.1bp，商业银行永续债利差收窄2.9bp，证券公司次级债利差收窄6.6bp，证券公司永续债利差收窄6.6bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄3.3bp，商业银行永续债利差收窄4.2bp，证券公司次级债利差收窄8.8bp，证券公司永续债利差收窄3.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.7bp。AA级商业银行二级资本债收窄4.8bp，商业银行永续债利差收窄4.2bp，证券公司次级债利差收窄7.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.6bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率下行7.6bp，保险公司资本补充债券收益率下行7.7bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1云南55-154 2贵州252-49 3辽宁25-58 4天津1181-33 5吉林268-48 6河南355-19 7广西350-33 8宁夏34-29 9陕西622-24 10甘肃105-47 11山东2739-27 12湖北1667-25 13山西234-23 14海南30-27 15新疆158-26 16安徽427-14 17江苏3059-22 18四川2440-21 19重庆687-21 20江西1098-25 21河北185-27 22北京573-21 23湖南742-19 24浙江1378-19 25上海720-17 周变动 -10 -8 -13 -8 -9 -4 -7 -8 -7 -5 -4 -8 -5 -8 -4 -4 -6 -5 -5 -6 -6 -5 -5 -5 -4 分位数 15% 6% 0% 7% 0% 1% 0% 0% 0% 3% 1% 0% 1% 1% 1% 5% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 1% 1% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 序号 利差 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差 97 60 54 54 45 44 43 43 42 41 41 38 38 38 38 37 33 32 32 32 32 32 32 31 31 陕西 云南辽宁广西青海天津宁夏贵州内蒙古山东河北山西新疆重庆吉林江西河南江苏湖南福建广东安徽湖北西藏四川 124 62 15 82 27 122 55 30 20 899 144 161 251 621 66 580 556 3631 1130 331 318 915 630 95 770 -96 -144 -48 -89 -336 -33 -130 -52 -24 -45 -42 -32 -30 -39 -102 -33 -39 -28 -33 -22 -25 -28 -36 -39 -31 周变动分位数 -526% -814% -416% -95% -164% -70% -102% -30% -70% -71% -61% -40% -60% -80% -80% -80% -70% -70% -60% -70% -70% -70% -50% -41% -60% 114 104 101 75 74 60 59 50 49 49 46 45 45 45 45 45 44 42 42 39 39 39 39 39 39 贵州 辽宁山东天津重庆四川广西湖南陕西河南湖北新疆安徽江苏江西北京海南浙江广东福建河北上海青海山西内蒙古 9 7 54 47 132 165 35 236 39 52 201 38 220 818 121 41 23 262 51 187 55 14 0 0 0 -157 -123 -130 87 -131 -118 -95 -93 -21 -87 -37 -50 -42 -32 -39 -27 -88 -33 -29 -32 -41 -28 周变动分位数 -948% -817% -1425% -84% 00% -220% -71% -70% -80% -51% -80% -50% -110% -70% -50% -72% -40% -80% -80% -60% -90% -50% 325 189 157 87 83 80 79 69 68 60 53 53 51 49 49 47 46 46 46 45 43 37 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 潍坊市贵阳市沈阳市许昌市淄博市长春市郑州市盐城市上饶市西安市青岛市徐州市漳州市襄阳市珠海市榆林市太原市南宁市赣州市临沂市芜湖市 乌鲁木齐市 烟台市温州市 45 78 77 25 35 15 234 24 50 68 129 158 20 57 -127 -9 -154 -58 54 -36 -47 -29 -18 -59 -28 -33 -22 -26 -22 -37 39 -23 -24 -26 -22 38 -26 -24 -25 周变动 -8 -3 -7 -13 -10 -4 -7 -5 -5 -10 -7 -5 -5 -6 -6 -2 -7 -5 -7 -6 -5 -5 -4 -9 -7 分位数 34% 22% 1% 0% 0% 1% 0% 0% 1% 0% 0% 2% 3% 5% 2% 0% 10% 1% 0% 0% 2% 0% 1% 0% 6% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 利差较年利差较上利差历史 124枣庄市17 96潍坊市32 70柳州市37 54西安市109 54淄博市10 50内江市18 48昆明市54 46娄底市22 45临汾市26 45威海市64 44南昌市6 42景德镇市89 42济宁市157 42萍乡市32 41南宁市38 41西宁市27 39眉山市27 38银川市55 38驻马店市71 38焦作市20 38邢台市25 38绵阳市60 38开封市19 38三门峡市34 37郭楞蒙古自4 -54 -221 -301 -85 -90 -244 -144 -65 -97 -8 80 -21 -70 -64 -89 -336 -195 -130 -64 -20 -22 -30 -30 -40 -30 周变动 -7 -10 -14 -1 -20 -10 -8 -7 2 -6 -2 -1 -8 -11 -4 -16 -21 -10 -11 -10 -6 -9