寻找具有全球竞争力的中国设备公司-出口链相关机械的长期逻辑对比（工程机械，油服，通用自动化，叉车等）

证券研究报告 寻找具有全球竞争力的中国设备公司 ——出口链相关机械的长期逻辑对比 （工程机械，油服，通用自动化，叉车等） 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn2024年5月8日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 核心要点 高端制造对整体出口拉动作用显著，长期看好我国高端制造出海迈向全球龙头 2023年我国出口总额3.38万亿美元，同比下降4.7%，呈现量增价减趋势。基于国内完善的供应链系统和产品高性价比优势， 机械企业全球竞争力凸显，2023年高端制造对我国出口总额起到显著拉动作用。分地区来看，一带一路份额已超过美日欧等发达国家占比，未来将成为我国高端制造业出口的关键市场。展望2024，随着全球需求平稳增长，我国制造业出口需求有望回暖。长期来看，伴随着我国高端制造海外建厂&加大全球销售网络铺设，产业转移&贸易摩擦风险将逐渐被分散，长期看好我国高端制造出海迈向全球龙头。 工程机械：海外占比目前40%，海外份额仍有翻倍以上空间 国内：销量已经见底，2024年或将是新一轮更换周期的起点。但分歧点在于国内房地产及基建需求过于疲软，上行拐点可能继续延后。海外：头部企业全球市占率不足10%，全球竞争力已经凸显，海外份额仍有翻倍以上空间。但分歧点在于23年海外基数较高，短期海外增速预期不高。 叉车：海外占比目前30%-40%，锂电化助力弯道超车 国内：叉车行业销量盘子基本固定，未来行业销量主要源于平衡重叉车电动化转型和存量更新，对标海外成熟市场，有望维持个位数波动。海外：国产叉车出海具备交期、性价比、锂电产业链领先三大优势。双龙头海外份额合计仅10%，随海外渠道建设完备、品牌认知度提升，份额提升将带动海外营收增长。分歧点在于国产叉车出海竞争力兑现速度&海外需求 持续性。 工业母机：海外占比目前20-30%，未来看点在于海外渗透率提升&海外产品高端化升级 国内：机床行业销量基本稳定，未来国内看点主要来自于高端领域国产替代和存量更新，预计未来3-5年龙头企业国内收入复合增速将维持在10-15%间波动。海外：国产机床具有性价比&服务优势，各主流区域国产份额不足10%。随着龙头机床企业海外布局逐步完善，品牌认知度提升，份额有望快速提升。但分歧点在于2023年基数较高，短期其余区域布局时间较 短，未来1-2年内增速预期不高。 注塑机：海外占比目前30-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场 国内：注塑机市场已比较成熟，中高端领域国产替代已基本完成，未来行业看点主要在于最高端领域国产替代和电动注塑机渗透率提升，我们预计国内行业将维持低速稳定增长。海外：国产注塑机性价比优势突出，且在东南亚、东欧、印度等地已有布局，但渗透率仍只有10-20%，在西欧日本等地渗透率更低，市场空间广阔。但分歧点在于注塑机出海已经有10-20 年历史，如何确定注塑机在海外能够持续高速增长。 油服：海外占比目前50%，看好海外油服高景气+国内非常规油气趋势 国内：受益于非常规油气开发+电动化趋势，压裂设备需求增长稳健。海外：受益于北美存量压裂设备更新迭代，国内厂商 提前布局电驱设备，有望在海外电驱设备渗透率提升背景下快速切入市场。分歧点在于清洁能源趋势下，传统油气开采资本开支可持续性。 目录 机械行业海外销售2023总结与2024和远期展望 工程机械：海外占比目前40%，海外份额仍有翻倍以上空间 叉车：海外占比目前30%-40%，锂电化助力弯道超车 工业母机：海外占比目前20-30%，未来看点在于 海外渗透率提升&海外产品高端化升级 注塑机：海外占比目前30-40%，看好国内品牌逐 步渗透欧日品牌占据的高端市场 油服：海外占比目前50%，看好海外油服高景气+国内非常规油气趋势 投资建议与风险提示 2023年我国出口总额同比下降4.7%，全球份额仍保持第一。2023年我国出口总额3.38万亿美元，同比下降4.7%，全球市场份额14.2%，同比持平，连续15年保持全球第一。分季度来看，二三季度出口为主要拖累，四季度同比正增长主要系低基数影响。 量价拆分来看，价格因素为拖累出口增长主要原因。2023年我国出口数量同比增长4.4%，而出口价格同比下降9.1%，出现明显的“量增价减”情况，与2022年出口价格拉动增长的趋势截然相反。我们判断主要系我国出口产品大多以中低端产品为主，2023年在国内外经济景气 度均不高背景下，中低端产品出口“内卷”严重，价格竞争激烈。 图：2019-2024年当月出口金额同比增速图：价格因素为拖累2023年出口主要原因 150% 201920202021202220232024% 中国出口增速量价拆分 （美元计价）： 出口数量 出口总值 出口价格 40 30 100%20 50% 0% -50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 0 -10 -20 201320152017201920212023 “以价换量”支撑中国出口增长。以中国第一大出口国美国为例（占比为14.8%），2023年全年美国从中国进口产品价格指数同比持续下降，且下半年降幅加速；9月开始美国从中国进口产品价格指数同比低于美国整体进口价格， 2023年12月美国整体进口价格指数同比下降1.6%，而从中国进口价格指数同比下 降3.0%，以价换量支撑2023年中国出口增长。 图：“以价换量”支撑了中国出口的增长 15（%）美国进口价格美国进口价格:中国 10 5 0 -5 -10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -15 一带一路出口份额已超过发达国家，成为主要拉动力量。一带一路国家凭借得天独厚的资 源禀赋，与我国供应链短板互补作用明显。随着一带一路国家综合实力提升&我国与一带 一路国家加深合作，一带一路各国在我国出口份额占比中持续提升。其中，东亚和东盟为占比从2014年12%提升至2023年16%，西亚、南亚、中亚、中欧独联体等地区国家占比也逐步提升，相反美日欧三大主要出口国近年来占比逐步降低。2023年为重要转折点，一带一路国家合计占比达到35.2%，超过美日欧合计占比34.3%，2024年出口延续这一趋势，一带一路国家与美日欧发达国家之间的出口份额差距进一步拉大。 图：一带一路国家占比持续提升图：一带一路成为我国出口主要拉动力量 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20142015201620172018 20192020202120222023 %中国出口份额：一带一路美欧日 60 50 40 30 20 10 37.0 32.7 西亚18国东亚和东南亚8国中亚5国中欧16国独联体7 盟国 美欧日 20032006200920122015201820212024 高端制造为增速最高领域，电子及劳动密集型产品明显低于整体。高端制造产品中，汽车、船舶、锂电池、叉车、工程机械为主要增长项，2023年出口金额同比分别增长69%/29%/28%/19%/10%。高端制造领域出口增长主要得益于我国完备的制造业产业链、高性 价比、完善的服务与售后优势。电子三大项手机、自动数据处理设备、集成电路均为负增长，劳动密集型行业（箱包、纺织等）也明显低于整体，是主要的拖累项。 图：2023年高端制造为出口增速最高领域 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 69.0% 28.6%27.8% 19.1% 9.6% 2023年出口金额同比 3.9%3.8%1.8%-2.7%-8.3%-10.1% 整体-4.7% 汽车包括底盘 船舶锂离子蓄电池 叉车工程机械 箱包及类似容器 家用电器通用机械设 备 手机纺织纱线、织物及制品 集成电路 2024年3月出口金额同比下降7.5%，向好趋势不变。3月出口增速环比明显低于前值且低于市场预期，主要受高基数影响较大。但分行业来看，高端制造优势继续扩大，分地区来看，一带一路占比继续提升。后续来看，随着高基数及春节效应消退，二季度出口有望反弹。此外，2024年3月国统局修正2023年各月出口金额，挤出水分有利于提高2024年出口增速。 图：2024年3月我国出口金额同比下降7.5%图：2024年1-3月高端制造出口延续强势优势 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国:出口金额:当月同比 -7.5% 120% % 106 2024年1-3月出口金额同比 20%20%18%18%16% 12% 6%5%3% -13%-17% 100% 80% 60% 40% 20% 船舶 叉车 集成电路 汽车包括底盘 汽车包括底盘 通用机械设备 家用电器 箱包及类似容器 自动数据处理设备及其零部件纺织纱线、织物及制品 手机 锂离子蓄电池 0% -20% -40% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 图：一带一路地区优势进一步扩大 图：挤水分有利于提高2024年出口增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月 亿美元2023年出口： 50 0 -50 -100 -150 调整值-公布初值公布初值（右轴） 2024年3月调整值（右轴） 亿美元 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 一带一路总和（累计占比）美欧日总和（累计占比） 1-2月 合计 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国市场：高利率压制制造业投资力度，工程机械需求边际放缓。2023年12月开始，美国建造支出边际放缓，建筑机械订单逐月下滑，而同比增速为正则为低基数影响。建筑机械需求边际放缓主要系美国制造业的利率敏感性较高，高利率或持续压制工程机械需求，关注降息后带来的需求恢复。 欧洲市场：维持弱势运行趋势，2023年以来欧盟27国每月营建支出同比基本持平。 日本市场：工程机械市场全年增速走势呈渐进式下滑趋势，2024年2月打断连续39个月的正增 长，首次转负。 5000 美国:新订单:制造业:耐用品:机械制品:建筑机械:季调 YOY 4000 3000 2000 1000 0 2021/1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022/1 2023/1 2024/1 图：2023年12月开始美国建造支出边际放缓图：2023年12月开始美国建筑机械订单逐月下滑 220000085 美国:建造支出:季调:折年数（左）百万美元美国:制造业产能利用率（右）% 200000080 180000075 1600000 140000070 120000065 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-0