银行行业点评报告：信贷需求仍待拐点，资负扩张或趋量价平衡

信贷需求复苏拐点未现，信贷投放量价或趋均衡 4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，1季度银行开门红过后，4月通常是投放小月，今年在信贷平滑投放指导下，4月信贷总量同比多增，但结构待改善。第一，企业贷款同比多增1761亿元，但增长主要来自票据贴现业务同比高增7101亿元，一般对公贷款同比负增，城投化债造成规模减少，同时也体现企业需求仍未呈现明显修复拐点，在4月票据利率偏低的情况下依旧通过票据冲量。第二，居民贷款同比多减2755亿元，反映当前需求压力仍集中在居民端，特别是按揭整体需求不强，按揭提前还贷现象虽缓和但仍存在。第三、需求以外因素或造成银行冲规模动力下降，一方面源于央行多次强经济增长换挡期信贷与经济增速关系将会弱化，更应注重调盘活低效的存量资产，减少资金空转沉淀；另一方面，金融业增加值季度核算方式调整，由基于存贷款增速改为基于利息净收入及手续费，金融机构冲规模推高当地的金融业GDP的模式将持续修正。当前信贷增长或面临压力，但并不意味着金融对实体经济支持的力度减弱，存量信贷规模已达到高水平，对原本低效、沉淀资金中的运营将支持经济增长。随着信贷与经济增长关系变化以及金融业GDP核算修正，银行发放低收益贷款冲规模的动力大幅下降，4月以来票据转贴现收益率维持低位，但一般贷款收益率或保持平稳，银行“以量补价”的信贷策略或随之调整，未来在量与价的考虑上或趋向均衡。 需求仍处慢修复，非信贷融资拖累社融 4月份社融负增1987亿元，同比减少14236亿元；存量增速为8.3%，较上月下降0.4pct。数据反映需求仍待修复，增速下行主要源于：第一、年内IPO上会审核暂停，叠加债券市场一、二级温差加剧，企业发债融资下降，直接融资规模同比少增3254亿元；第二、表外未贴现银承同比多减3141亿元，表内贴现放量增加消耗，同时在对资金空转的严监管下，银行吸收低成本保证金存款再套利的行为放缓；第三、财政政策仍未发力，地方政府债与特别国债发行后置，政府债券融资同比减少5532亿元，财政后置或反映项目储备的不足，突显当前需求仍处于慢修复状态。 货币供应增速下降，企业活期存款流失呈现压力 4月M2同比增长7.2%，较上月下降1.1pct；M1同比下降1.4%，较上月下降2.5pct；M2-M1剪刀差扩大，反映居民存款流向企业端受阻。总量上，4月人民币存款减少3.92万亿元，同比多减3.46万亿元，或源于居民提前还贷、地方政府在化债等过程中存款与债券同时减计导致资产负债表收缩。结构上，企业存款同比多减1.73万亿元成主要拖累项，M1增速弱于M2表明企业活期存款减少更快，我们认为源于：（1）高息揽储的行为抬升资金成本，监管开始对手工补息、空转套利等行为严格规范；同时息差收窄的压力亦使银行持续压降高成本负债，过去的高息对公活期存款向理财等渠道分流。（2）按揭需求不足，居民存款较难通过购房款形式流入企业，突显房地产销售仍未有明显起色。 投资建议：高股息策略持续，关注负债端量与价的变化 经济换挡过程中，信贷与经济增速关系弱化，需求以外更应关注负债端。活期存款流失减少了银行核心负债，致使银行提价发行存单来进行补充，同时资产端融出亦减少，未来央行降准释放流动性的概率上升；此外在息差收窄压力下，降息将使银行资产端压力更大，监管或通过调降存款挂牌利率，限制高息揽储行为等方式减少银行负债端成本压力。需求尚待修复，流动性仍有空间，利好债券资产。投资建议：（1）高股息策略推荐中信银行。（2）利率下行周期负债端重定价较快的银行，客群基础好的银行，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：4月社融存量增速环比下行 附图2：4月社融罕见负增长（亿元） 附图3：4月信贷总量同比略多增（亿元） 附图4：信贷需求压力仍集中在居民端（亿元） 附图5：企业信贷增长主要源于票据冲量（亿元） 附图6：4月票据转贴现收益率处于低位 附图7：银行补充存款压力增大（亿元） 附图8：M1负增意味企业活期存款流失