行业去库致业绩承压，逆势扩张+加大研发带来长期增长潜力

报告摘要

公司于4月24日公布了一季度财报，24Q1营收为4.54亿元，与去年同期相比下降38.81%，环比上一季度增长10.72%；归母净利润为-0.10亿元，同比下降110.66%，环比增长12.60%。

市场环境与业务表现

短期内，农药行业受到下游提前采购、美元加息导致的库存成本上升以及不利气候条件的影响，进入去库存周期。这一周期下，公司主营产品的价格受到压制，导致营收下滑。具体来看，除草剂产品如氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯的价格分别同比下跌40.13%、28.19%、14.29%，环比分别下降1.92%、6.75%、4.00%；杀虫剂产品如噻虫胺、虱螨脲的价格也分别同比下滑35.56%、27.89%，环比下降9.22%、5.98%。

盈利能力与成本压力

公司24Q1毛利率为11.83%，相较于去年同期下降15.04个百分点，环比下降4.05个百分点。这一变化主要源于农药行业持续的去库存周期，终端市场需求疲软，海外市场的库存消耗为主，加之国内农药产能扩张导致的产品价格持续下滑。此外，新项目的投产与在建工程的转固也对短期利润产生了影响。截至24Q1末，公司的在建工程和固定资产分别减少了25.72%和增加了5.31%，至2.94亿元和19.88亿元。

长期增长潜力

尽管面临短期挑战，但公司展现出积极的长期增长潜力。通过加大研发投入，公司持续提升其在创制农药和非专利农药领域的研发创新能力，确保产品质量、稳定性处于行业领先地位。目前，公司已开发并使用了超过1000个农药原药，并拥有丰富的许可证资源。与跨国农药公司如科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化建立了稳定的战略供应商关系。

投资项目与未来规划

公司正在淮安基地、南京东厂区和宁亿泰生产基地进行一系列投资，涉及双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺、五氟磺草胺和精噁唑甘草胺等新项目的建设和生产，以进一步扩大产能和产品线。同时，公司计划继续加大研发投入，扩充新产品和专利技术的储备。

投资建议与风险提示

预计公司24/25/26年的归母净利润分别为1.72/3.09/4.25亿元，鉴于公司作为农药行业的创新力量，首次覆盖并给予“买入”评级。然而，投资者需关注需求不及预期、项目建设进度低于预期以及产品价格波动的风险。