二季度建材基本面有望改善，看好估值继续修复

建筑材料 证券研究报告 2024年05月12日 二季度建材基本面有望改善，看好估值继续修复 行情回顾 过去五个交易日（0506-0510）沪深300涨1.72%，建材（中信）涨3.93%，所有子板块均为正收益。个股中，濮耐股份（+20.1%），东鹏控股（+18.3%），金刚光伏（+17.4%），中铁装配（+10.9%），赛特新材（+10.6%）涨幅居前。 地产限购政策继续放松，看好建材品种估值修复 据Wind，0504-0510一周，30个大中城市商品房销售面积144.89万平米，环比-6.8%，同比-56%，降幅扩大。5月9日，西安发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。同日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布关于优化调整房地产市场调控政策的通知，其中提到，全面取消住房限购，在杭州市范围内购买住房，不 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 再审核购房资格。当前地产销售端仍未明显企稳，市场信心恢复尚需时间， 我们预计短期一线城市限制性放松仍可期待。 24Q1建材板块收入同比下滑12.5%，主要受到需求低景气度叠加库存压力影响，部分周期品价格下滑较多，因原燃料成本处于低位，整体毛利率18.5%，同比基本保持稳定，但收入下滑较多导致费用摊薄较多，费用率同比提升2.1pct，最终业绩同比下滑47.4%。站在当前时点，我们认为周期品价格拐点或已确认，上行趋势明确：其中玻纤自3月底宣布涨价以来，当前粗纱价格较一季度底部已上涨约800元/吨（涨幅26%），电子布上涨0.4元/米（涨幅12%），短期涨势有望延续；水泥企业复价意愿强烈，上周再次看到北方 行业走势图 建筑材料沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% 地区加大错峰生产力度来积极推涨价格，出货环比在持续恢复，价格有望震荡上行（天气因素、错峰执行情况可能对涨价落实情况造成干扰）；消费建 -30% 2023-05 2023-092024-01 材企业一季度C端表现较为优异，或反映改造类需求恢复较好，B端企业通过结构调整，受地产客户影响也逐渐减弱。进入二季度后，我们认为随着行业回暖及基数下降，建材板块收入业绩有望加快改善，同时我们认为地产限购等政策仍有望加码，低估值品种估值修复行情有望延续。 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23年基本面或已基本企稳。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材、亚士创能、长海股份（与化工联合覆盖）、世名科技（与化工联合覆盖）、山东药玻（与医药联合覆盖） 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑材料-行业研究周报:地产政策催化预期修复，哪些品种弹性更大？》 2024-05-05 2《建筑材料-行业研究周报:24Q1板块配置比例环比继续下跌，重视预期修复机会》2024-04-28 3《建筑材料-行业研究周报:大宗品Q2有望走出盈利相对底部，C端建材需求仍较优》2024-04-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-05-10 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000786.SZ 北新建材 33.78 买入 2.09 2.35 2.66 2.96 16.16 14.37 12.70 11.41 600529.SH 山东药玻 28.73 买入 1.17 1.52 1.87 2.21 24.56 18.90 15.36 13.00 300522.SZ 世名科技 12.35 买入 0.06 0.59 1.10 1.51 205.83 20.93 11.23 8.18 300196.SZ 长海股份 12.13 买入 0.72 0.90 1.10 1.28 16.85 13.48 11.03 9.48 002372.SZ 伟星新材 18.10 买入 0.90 0.99 1.12 1.26 20.11 18.28 16.16 14.37 002271.SZ 东方雨虹 15.62 买入 0.90 1.12 1.29 1.48 17.36 13.95 12.11 10.55 603737.SH 三棵树 36.79 买入 0.33 1.33 2.23 2.55 111.48 27.66 16.50 14.43 603378.SH 亚士创能 6.06 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 43.29 17.31 10.10 8.30 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 核心观点3 行情回顾3 建材重点子行业近期跟踪错误!未定义书签。 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现..错误!未定义书签。风险提示6 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0506-0510）涨跌幅3 图2：2020Q1-2024Q1单季度建材行业营收及增速4 图3：2020Q1-2024Q1单季度建材行业归母净利润及增速4 图4：2020Q1-2024Q1单季度建材行业期间费用率5 图5：2020Q1-2024Q1单季度建材行业盈利能力5 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0506-0510）沪深300涨1.72%，建材（中信）涨3.93%，所有子板块均为正收益。个股中，濮耐股份（+20.1%），东鹏控股（+18.3%），金刚光伏（+17.4%），中铁装配（+10.9%），赛特新材（+10.6%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：北新建材 （+3.1%），凯盛科技（-2.6%），山东药玻（+2%），世名科技（-1.1%），鲁阳节能（+7.2%），长海股份（+8.1%），伟星新材（+3.1%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0506-0510）涨跌幅 （%） 8.38 7.89 3.97 3.84 2.84 1.77 1.03 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 玻璃纤维 陶瓷其他装饰材料其他专用材料水泥 玻璃其他结构材料 资料来源：Wind，天风证券研究所 二季度建材基本面有望改善，看好估值继续修复 据Wind，0504-0510一周，30个大中城市商品房销售面积144.89万平米，环比-6.8%，同比-56%，降幅扩大。5月9日，西安发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。同日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布关于优化调整房地产市场调控政策的通知，其中提到，全面取消住房限购，在杭州市范围内购买住房，不再审核购房资格，当前地产销售端仍未明显企稳，市场信心恢复尚需时间，我们预计短期一线城市限制性放松仍可期待。 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2023 2022 同比 1104-1110 180.03 235.86 -23.67% 1111-1117 205.59 239.75 -14.25% 1118-1124 283.59 225.14 25.96% 1125-1201 270.66 294.78 -8.18% 1202-1208 213.68 289.49 -26.19% 1209-1215 257.37 274.65 -6.29% 1216-1222 275.33 255.29 7.85% 1223-1229 372.55 363.69 2.44% 2024 2023 同比 1230-0105 193.91 336.47 -42.37% 0106-0112 179.26 316.14 -43.30% 0113-0119 171.89 243.17 -29.31% 0120-0126 176.57 23.78 642.61% 0127-0202 206.03 158.62 29.89% 0203-0209 107.03 219.63 -51.27% 0210-0216 4.09 256.59 -98.41% 0217-0223 82.69 310.92 -73.41% 0224-0301 158.67 319.09 -50.27% 0302-0308 120.52 308.79 -60.97% 0309-0315 155.75 337.83 -53.90% 0316-0322 199.98 381.82 -47.62% 0323-0329 295.45 412.47 -28.37% 0330-0405 166.68 340.40 -51.04% 0406-0412 166.39 303.66 -45.21% 0413-0419 172.77 288.74 -40.16% 0420-0426 196.96 346.49 -43.16% 0427-0503 155.37 192.59 -19.33% 0504-0510 144.89 330.46 -56.15% 资料来源：Wind、天风证券研究所 24Q1建材板块收入同比下滑12.5%，主要受到需求低景气度叠加库存压力影响，部分周期品价格下滑较多，因原燃料成本处于低位，整体毛利率18.5%，同比基本保持稳定，但收入下滑较多导致费用未能有效摊薄，费用率同比提升2.1pct，最终业绩同比下滑47.4%。站在当前时点，我们认为周期品价格拐点或已确认，上行趋势明确：其中玻纤自3月底宣布涨价以来，当前粗纱价格较一季度底部已上涨约800元/吨（涨幅26%），电子布上涨0.4元/米（涨幅12%），短期涨势有望延续；水泥企业复价意愿强烈，上周再次看到北方地区加大错峰生产力度来积极推涨价格，出货环比在持续恢复，价格有望震荡上行（天气因素、错峰执行情况可能对涨价落实情况造成干扰）；消费建材企业一季度C端表现较为优异，或反映改造类需求恢复较好，B端企业通过结构调整，受地产客户影响也逐渐减弱。进入二季度后，我们认为随着行业回暖及基数下降，建材板块收入业绩有望加快改善，同时我们认为地产限购等政策仍有望加码，低估值品种估值修复行情有望