财报影响逐步消除，看好二季度建材基本面改善

行情回顾 过去五个交易日（0424-0428）沪深300跌0.09%，建材（中信）跌1.60%，传统投资链条板块跌幅相对较大，竣工链跌幅靠前，其他专用材料涨幅相对较好。个股中，华达新材、华民股份、扬子新材、天安新材、华立股份涨幅居前。 财报影响趋于消除，4月最后一周地产销售回暖 据Wind，30个大中城市节前一周（0422-0428）商品房销售面积环比明显提升，同比增幅达到35%，一定程度上改变了4月前三周销售景气度逐步回落的趋势。二手房角度，我们统计的12个代表城市4月二手房成交面积同比增长62.5%，继续维持同比大增态势。整体而言，4月大部分时间地产销售景气度对地产链投资信心的支撑相对不足。4月28日中央政治局召开，我们认为政治局会议仍然为房地产平稳回暖提供了稳定的政策环境，随着经济整体回升，房地产销售仍有望维持较好水平。 节前年报一季报发布完毕，受到地产板块整体景气度低迷及原材料价格影响，22Q4CS建材板块营收/归母净利同比增幅-17.36%/-85.60%，收入承压同时，毛利率呈现较大的下行压力，导致最终业绩大幅下滑。23Q1板块收入同比增0.31%，我们认为主要受到基数相对偏低和行业景气度逐步好转影响，但毛利率同比压力仍然较大，最终业绩同比增长-64.5%，增速环比22Q4有所改善。我们认为随着基数下降、行业回暖和成本压力回落，Q2-4建材板块收入业绩增长有望明显提速。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面已基本企稳，Q2-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0424-0428）沪深300跌0.09%，建材（中信）跌1.60%，传统投资链条板块跌幅相对较大，竣工链跌幅靠前，其他专用材料涨幅相对较好。个股中，华达新材（14.55%）、华民股份（11.82%）、扬子新材（11.64%）、天安新材（10.16%）、华立股份（8.98%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：东方雨虹（-6.20%），旗滨集团（-9.83%），中国巨石（-0.68%），蒙娜丽莎（-2.33%），宁夏建材（-0.76%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0424-0428）涨跌幅 财报影响逐步消除，4月最后一周地产销售回暖 据Wind，30个大中城市节前一周（0422-0428）商品房销售面积环比明显提升，超过350万平方米，同比增幅达到35%，一定程度上改变了4月前三周销售景气度逐步回落的趋势。 二手房角度，我们统计的12个代表城市（深圳、北京、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、扬州、南宁、佛山、金华、江门）4月二手房成交面积同比增长62.5%，继续维持了同比大幅增长的态势，但成交面积绝对值较3月有所回落。整体而言，4月大部分时间地产销售景气度对地产链投资信心的支撑相对不足。4月28日中央政治局会议召开，会议提出坚持“房住不炒”，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。我们认为政治局会议仍然为房地产平稳回暖提供了稳定的政策环境，随着经济整体回升，房地产销售仍有望维持较好水平。 短期看，后续若销售面积端的景气度能延续较高水平，则有助于地产链品种预期修复，新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的空间相对更大，而竣工端品种的短期基本面改善空间也更大。而从中长期看，当前新开工和竣工端建材需求所处的周期阶段有所不同，我们认为新开工端建材需求已基本处于周期低点水平，后续旧改等新增需求有望为市场带来稳定增量，因此开工端消费建材从周期阶段、渠道变革、财务优化等角度看，均具备中长期投资价值。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 节前年报一季报发布完毕，受到地产板块整体景气度低迷及原材料价格影响，22Q4CS建材板块营收/归母净利同比增幅-17.36%/-85.60%，收入承压同时，毛利率呈现较大的下行压力，导致最终业绩大幅下滑。23Q1板块收入同比增0.31%，我们认为主要受到基数相对偏低和行业景气度逐步好转影响，但毛利率同比压力仍然较大，最终业绩同比增长-64.5%，增速环比22Q4有所改善。我们认为随着基数下降、行业回暖和成本压力回落，Q2-4建材板块收入业绩增长有望明显提速。 图2：CS建材板块单季度营收/利润增速情况（%） 图3：CS建材板块单季度盈利能力情况（%） 除部分周期品种（玻璃、玻纤）价格对营收影响较大之外，其余子板块在23Q1收入同比均相对平稳，消费建材（其他装饰材料）同比增长5.8%。而从毛利率来看分化则比较明显，水泥/玻璃/玻纤毛利率仍显著低于22Q1，但玻璃/玻纤毛利率已经高于22Q4，板块盈利能力呈现出一定触底迹象。23Q1，其他装饰材料毛利率同比略升，环比提升幅度更加明显，我们判断主要与原材料价格变动相关，我们预计今年Q2-4消费建材毛利率有望逐季环比提升。 图4：子板块23Q1营收/业绩增速情况（%） 图5：子板块23Q1毛利率同环比变动情况（%） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格下调区域主要是江苏、安徽、福建、江西、山东、湖北和重庆等地，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为河南，幅度30元/吨。四月底，国内水泥市场需求继续弱势运行，全国重点地区水泥企业出货量环比下滑3个百分点，影响因素仍然是下游资金短缺，以及局部地区雨水天气增多，导致水泥需求表现较差，价格呈现震荡下行走势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大胆价格，2mm镀膜光伏玻璃价格18.5元/平方米，3.2mm镀膜26元/平方米，环比均持平，近期组件厂家开工尚可，5月开工率继续提升，需求端存支撑。上周库存天数20.22天，环比降1.54%，日熔量83930吨，环比持平。假期间局部交投或有转淡，大势或维稳运行。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2126.08元/吨，环比涨9.07%，市场整体需求维持良好，假期前中下游存一定备货需求。上周浮法玻璃日熔量162980吨，环比增800吨，周内新点火1条，改产2条，暂无冷修线，生产企业库存4080万重量箱，环比降366万重箱。五一假期或使得出货阶段性放缓，部分前期储备货源需要消化，节后市场在低库位支撑下仍有上涨预期，但涨价节奏预期放缓。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场表现平稳，多数池窑厂稳价出货为主，产销平稳，个别厂实际产量稍有缩减，局部主流产品供应趋紧，大厂低价订单价格稍有回升。需求端下游多按需采购，部分热塑产品产销表现尚可，但深加工月内整体订单增量有限。现2400tex缠绕直接纱均价4060.25元/吨，环比持平。池窑厂整体产销维持前期水平，厂库压力仍然较大，中小深加工企业观望情绪延续，成本对价格形成支撑，粗纱短期行情或趋稳，中长线风电需求恢复下，国内玻纤纱市场价格有望上涨。上周电子纱市场多数池窑厂出货无明显好转迹象，电子布价格成交仍存小幅灵活空间。当前电子产成本对价格形成较强支撑，电子纱价格短期或趋稳观望，多数厂处亏损状态。需求端下游PCB开工率仍相对较低，短期中下游备货意向偏淡。后期各厂价格受成本端支撑，或趋稳运行。上周电子纱主流报价7400-8000元/吨，环比跌4.35%，电子布当前主流报价维持3.4-3.5元/米不等。当前电子纱价格已处低位，成本支撑有所增强，预计短期电子纱市场价格整体维持弱势盘整。 （数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面已基本企稳，Q2-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。