食品饮料行业5月月度策略：一季报兑现稳健增长，多重利好下市场信心修复
证券研究报告|2024年05月12日 食品饮料行业5月月度策略 一季报兑现稳健增长，多重利好下市场信心修复 行业研究·行业专题食品饮料 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：李文华liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 核心观点 食品饮料行业4月表现概述：年报及一季报兑现稳健增长，淡季消费信心缓慢修复。 白酒：一季报业绩兑现开门红，淡季市场秩序保持良性。从板块表现看，4月白酒指数环比+1.2%，下旬以来随着年报和一季报逐步兑现，白酒板块展现出较强经营韧性，市场信心有所修复。市场端看，主流产品库存稳定去化，批价表现稳定（除飞天茅台受供需扰动批价继续承压）。具体公司看： 高端白酒品牌韧性凸显：茅台4月批价仍有一定压力，主因淡季需求较弱+供给量较大（当前发货和打款进度快于去年），公司季度间经营节奏的能力较强，随着渠道逐步消化库存，后续飞天批价将企稳；五粮液终端动销良性，1618和39度五粮液在费投力度支持下高速增长，普五供给端持续优化，4月批价在940-945元，渠道信心和经销商预期修复；老窖一季报兑现结构升级+费效比提升，回款表现较好，4月批价环比持平。 次高端中汾酒确定性强：一季度看汾酒青花系列品牌势能持续释放（青花20增速领先），单个经销商盈利能力增长显著，动销支撑下，预计提价效果逐步向终端传导。 区域白酒基本盘稳固，徽酒利润端增长更好：1）苏酒看，洋河、今世缘Q1阶段性应对竞争增投费用，利润率小幅下降，全年维度看今世缘国缘品牌势能仍将持续释放，洋河管理回归务实， 经营有望边际改善。2）徽酒看，区位经济发展势能较好，结构升级的趋势仍在（古8→古16，洞9→洞16），省内竞争格局相对良性，龙头古井引领下，迎驾、口子窖均有发展空间。 大众品：年报及一季报营收端表现分化，受益于成本下行、效率改善，利润相对表现更优。 啤酒：行业逐步迈过第一季度高基数，结构升级及成本下行支撑利润较快增长。啤酒企业一季报披露完毕，多数啤酒企业在去年同期高基数、需求偏弱的压力下，第一季度销量略有承压，但啤酒行业结构升级趋势延续。目前行业迈过第一季度及4月份的销量高基数，逐步进入销售旺季。考虑到基数效应的影响，我们预计全年啤酒行业销量增速呈现前低后高走势。啤酒行业高端化趋势延续，叠加全年成本红利释放，主要啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐具备核心产品势能强、盈利能力持续提升的标的。 调味品：预计复合调味品、零添加赛道延续高景气，成本改善趋势延续。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善。同时，当前处在成本下行周期，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现。预计板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。 乳制品：2024Q1节后需求较为平淡，盈利能力改善。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后需求恢复平稳，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。 速冻食品：下游渠道表现分化，龙头经营强韧。2023年速冻板块B端恢复好于C端，特别是大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，中小B复苏节奏略慢。进入2024Q1后中小 B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善，持续推荐经营稳健的速冻龙头。 休闲食品：旺季集中备货叠加动销旺盛，一季报收入增速环比回升。2023Q4受到春节错期因素影响，部分休闲食品公司收入增速有所放缓，春节旺季备货集中至2024Q1，叠加零食动销旺盛，多数休闲食品公司收入增速回升，生产型休闲食品公司持续受益。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。 投资建议：5月推荐组合为五粮液、山西汾酒、青岛啤酒。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市 场系统性风险导致公司估值大幅下降。 目录 01白酒板块4月回顾：淡季库存稳定去化，年报&一季报展现业绩韧性 02主要白酒公司跟踪：一季度业绩兑现开门红，淡季市场秩序保持良性 03投资组合、盈利预测及风险提示 04附录：4月行业重要事件 2024年4月：年报及一季报展现业绩韧性，淡季市场秩序保持良性 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存边际加速， 指标（批价、动销等）因 超预期政策提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅度加仓 响，政策通 过降低印花税等加大救 销商比较悲观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有 所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% 老窖五码上 -25.0% 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 涨跌幅 -10.3% +9.02% +0.9% +1.2% +2.8% 线，行业开始红包时代。 商比较悲观 续走贬 款节奏追平 22年 五粮液出现经销商不打款现象 8月9月 10月 11月 国窖“降价”50元 12月 10% 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月CPI/PPI地产行业迎 经济更加悲 5%观 0%白酒春节渠 返乡数据好 于预期 春节反馈超 企（今世缘、 汾酒、舍得、剑南春、郎 同比分别 +0.1%/- 2.8%；清明 多重利好政 策，外资回流A股市场 -5% 道备货慢于预期 酒等）释放 消费数据表五一假期国 原因预期 主流酒企批 提价信号 现较好 内出游数据 -10% 五粮液增加 价回升 3月成都糖酒酒企陆续发 “量”好于 -15% -20% -25% 3%费用 五粮液、汾酒等批价下跌 会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升 布2023年及24Q1财报，整体收入/净利润仍保持 双位数增长 “价”；各地宴席与定量同比下滑较多 资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.5.8白酒指数沪深300 高端批价：4月茅台批价仍有一定压力（发货较多），普五批价940-945元 据公司财报，“i茅台”2024Q1销售收入53.43亿元，同比+9.0%。 据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约6-亿元。 4月茅台渠道供给量仍较多，批价仍有一定压力。根据今日酒价数据，目前箱装/散装批价在2790元/2570元，较4月初下降90/60元。 4月打款、发货均已完成，渠道库存在1个月以内，但淡季需求较弱，飞天批价走势未见明显起色。 普五批价小幅上升至940-945元。根据百荣酒价数据，4月普五批价继续小幅上涨5元，目前在940-945元左右。淡季公司保持少量、精准市场投放，渠道库存良性，经销商对普五批价预期有所改善。 表：“i茅台”数据跟踪 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 总计 2022年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024年至今 累计投放量（吨） 36 609 105 869 1619 累计发货金额（亿元） 3.27 30.46 5.04 20.65 59.42 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所；数据截至2024.5.7 图：茅台批价走势（元） 图：普五和高度国窖批价走势（元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 1,500 1,050 1,000 950 900 850 800 750 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 700 飞天茅台整箱批价 飞天茅台散瓶批价 普五批价高度国窖1573批价 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所；数据截至2024.5.4资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所；数据截至2024.5.4 次高端批价：主流产品4月批价表现稳定，品味舍得有所上涨 400 350 300 250 青花20批价375元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 臻酿8号批价360元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 品味舍得批价355元——本月+10元 010203040506070809101112 20202021202220232024 450 水晶剑批价410元——本月-3元 400 珍15批价330元——本周持平 450 国缘四开批价410元——本周持平 400 350 350 300 400 300 010203040506070809101112 20202021202220232024 250 010203040506070809101112 20202021202220232024 350 0102
