A股策略专题报告（20240512）：4轮地产行情的启示

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 分析师徐陈翼 SAC证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《市场普涨，上证突破半年新高——“美”周市场复盘（5月第2周）》2024-05-11 2.《成长有望领跑——二季度市场观点》2024-05-07 3.《成长有望领跑——24年二季度市场策略》2024-05-05 证券研究报告 投资策略报告/2024.05.12 4轮地产行情的启示 ——A股策略专题报告(20240512) 核心观点 回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。 地产政策和出口数据持续支撑市场风险偏好抬升。经济、政策、海外同时共 振，有利于指数表现。近两周，国内外经济数据逐渐出炉，出口和生产动能延续，其他内需则略有走弱迹象；但政策持续加码，当下市场可能更关注经济的预期；若未来一周海外通胀数据能够有所回落，也将更加利于宏观三因素的共振，以及中国资产的表现。在市场没有重大风险的情形下，需要着重选择盈利和估值双击上行的方向，即周期+成长：1）周期以出海方向为主，财通策略出海组合今年以来回报率近10%（见图表5）；2）当前成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。 社融信贷负增超预期，成长有望受益货币宽松预期。1）新增社融信贷及结 构同时负增，地产和消费等内需不足，降准降息宽松政策有望再加码，成长受益。2）科技产业催化不断，支持央企在量子信息、类脑智能、生物制造等领域布局原创技术策源地。3）成长关注：电子（存储）、AI（光模块、应用）、合成生物（透明质酸大产量应用）、算力（移动发布全球运营商最大单体智算中心）、量子通信（中电信量子形成量子+产业化布局）、卫星互联网（中国电信在港推出手机直连卫星业务）、机器人（特斯拉擎天柱机器人性能提高）。 专题：2022年以来4轮地产行情回顾和启示。近期地产政策大幅宽松，金 融地产领跑市场。北京、深圳、杭州、成都、西安等多个“楼市风向标”城市全面或局部解除限购。2022年以来，地产政策连续放松，引发过4轮反弹行情，分别是：1）2022年3-4月，坚持租购并举，加快发展长租房市场，城区常住人口300万以下城市取消落户限制。2）2022年8-9月，通过政策性银行专项借款方式推进“保交楼、稳民生”，五年期LPR下调15个BP。3）2022年11月，房地产股权融资，信贷、债券、股权融资“三支箭”齐发力，央行降准25个BP。4）2023年7-8月，延长“金融16条”中两项金融支持房地产融资政策期限，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等。5）本轮北京、深圳、杭州、成都、西安等地纷纷优化调整房地产政策，取消住房限购、缩短购房个税和社保缴纳年限等。 参考前4轮地产行情特征：1）指数层面，房地产指数平均涨幅18%，持续28天，行情高点的平均换手率为3.2%。 2）地产公司层面，龙头主要为保利发展、招商蛇口、万科等，市值普遍在800亿元以上，平均涨幅约16%，招商蛇口弹性相对高；弹性标的主要是中型房企，包括新城控股、华发股份、滨江集团等，市值集中在100-200亿元左右，平均涨幅40%。 3）地产链之中，开工端的装修建材、水泥表现较好，竣工端家电较弱。水泥 /装修建材在过去4轮中平均涨幅分别为8.5%/9.5%，且3/4均排名地产链行业表现前列；白电/黑电在过去4轮中表现平平，平均涨幅分别为2.8%/1.5%。4）对照本轮行情：1）当前房地产指数自4月28日以来反弹9.2%，行情持续 12日；2）龙头平均涨幅约14%，中型弹性房企涨幅约19%；3）当前地产指数和公司结构均仍有机会。从指数层面看，当前房地产指数自4月28日以来 反弹9.2%，行情持续12日，距离4轮历史均值仍有9%的涨幅差和16日的上涨持续期。从地产公司层面看，当前涨幅高的如滨江集团多为中型房企，平均约19%的涨幅距离4轮历史均值仍有21%的涨幅差。从地产链行业来看，当前地产行业本身>地产链其他行业，钢铁/水泥/建筑本轮涨幅0.6%/2.1%/1%，较4轮历史均值还有5%/6.4%/6.2%的涨幅差。综合看，当前房地产指数距离4轮历史仍有约9%的涨幅差，地产链中可关注钢铁/水泥/建筑等细分。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.中国5月整体经济有所回落5 图2.美国消费&库存周期细分行业情况6 图3.国家主席习近平对法国、塞尔维亚和匈牙利国事访问进展7 图4.2024年4月出口细分行业变化8 图5.出海宽松财务&严格财务组合表现8 图6.24Q1科创业绩修复9 图7.新质生产力3条主线方向和催化剂：业绩向好、政策催化、技术突破9 图8.2022年以来主要地产政策梳理10 图9.参考2022年以来4轮地产行情，本轮地产行情仍有时间和空间11 图10.参考2022年以来4轮地产行情，地产链中水泥、建筑空间更大11 1回顾与观点 回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。 地产政策和出口数据持续支撑市场风险偏好抬升。经济、政策、海外同时共振，有利于指数表现。近两周，国内外经济数据逐渐出炉，出口和生产动能延续，其他内需则略有走弱迹象；但政策持续加码，当下市场可能更关注经济的预期；若未来一周海外通胀数据能够有所回落，也将更加利于宏观三因素的共振，以及中国资产的表现。在市场没有重大风险的情形下，需要着重选择盈利和估值双击上行的方向，即周期+成长：1）周期以出海方向为主，财通策略出海组合今年以来回报率近10%（见图表5）；2）当前成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。 社融信贷负增超预期，成长有望受益货币宽松预期。1）新增社融信贷及结构同时负增，地产和消费等内需不足，降准降息宽松政策有望再加码，成长受益。2）科技产业催化不断，支持央企在量子信息、类脑智能、生物制造等领域布局原创技术策源地。3）成长关注：电子（存储）、AI（光模块、应用）、合成生物（透明质酸大产量应用）、算力（移动发布全球运营商最大单体智算中心）、量子通信（中电信量子形成量子+产业化布局）、卫星互联网（中国电信在港推出手机直连卫星业务）、机器人（特斯拉擎天柱机器人性能提高）。 专题：2022年以来4轮地产行情回顾和启示。近期地产政策大幅宽松，金融地产领跑市场。北京、深圳、杭州、成都、西安等多个“楼市风向标”城市全面或局部解除限购。2022年以来，地产政策连续放松，引发过4轮反弹行情，分别是： 1）2022年3-4月，坚持租购并举，加快发展长租房市场，城区常住人口300万以下城市取消落户限制。 2）2022年8-9月，通过政策性银行专项借款方式推进“保交楼、稳民生”，五年期 LPR下调15个BP。 3）2022年11月，房地产股权融资，信贷、债券、股权融资“三支箭”齐发力，央行降准25个BP。 4）2023年7-8月，延长“金融16条”中两项金融支持房地产融资政策期限，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等。 5）本轮北京、深圳、杭州、成都、西安等地纷纷优化调整房地产政策，取消住房限购、缩短购房个税和社保缴纳年限等。 参考前4轮地产行情特征： 1）指数层面，房地产指数平均涨幅18%，持续28天，行情高点的平均换手率为 3.2%。 2）地产公司层面，龙头主要为保利发展、招商蛇口、万科等，市值普遍在800亿元以上，平均涨幅约16%，招商蛇口弹性相对高；弹性标的主要是中型房企，包括新城控股、华发股份、滨江集团等，市值集中在100-200亿元左右，平均涨幅40%。 3）地产链之中，开工端的装修建材、水泥表现较好，竣工端家电较弱。水泥/装修建材在过去4轮中平均涨幅分别为8.5%/9.5%，且3/4均排名地产链行业表现前列；白电/黑电在过去4轮中表现平平，平均涨幅分别为2.8%/1.5%。 4）对照本轮行情：1）当前房地产指数自4月28日以来反弹9.2%，行情持续12日；2）龙头平均涨幅约14%，中型弹性房企涨幅约19%；3）当前地产指数和公司结构均仍有机会。从指数层面看，当前房地产指数自4月28日以来反弹9.2%， 行情持续12日，距离4轮历史均值仍有9%的涨幅差和16日的上涨持续期。从地产公司层面看，当前涨幅高的如滨江集团多为中型房企，平均约19%的涨幅距离4轮历史均值仍有21%的涨幅差。从地产链行业来看，当前地产行业本身>地产链其他行业，钢铁/水泥/建筑本轮涨幅0.6%/2.1%/1%，较4轮历史均值还有5%/6.4%/6.2%的涨幅差。综合看，房地产指数距离4轮历史仍有约9%的涨幅差，地产链中可关注钢铁/水泥/建筑等细分。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.中国5月整体经济有所回落 202020212022 2023 2024 中国高频经济活动指数 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 010203040506070809101112 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.美国消费&库存周期细分行业情况 1993年以来美国批发周期 状态 销售增速周期 较上期 库存增速周期 较上期 库销比周期 较上期 耐用品耐用品 被动去库 25% 5% 24% -1% 97% 3% 汽车耐用品:汽车及汽车零件和用品 主动去库 63% -6% 68% -10% 95% 4% 家居耐用品:家具及家居摆设 被动补库 9% -2% 9% 3% 96% 1% 建材耐用品:木材及其他建材 主动补库 23% 4% 24% 7% 99% 0% 商业设备耐用品:专业及商业设备和用品 主动补库 29% 5% 21% 1% 76% -3% 电脑耐用品:电脑及电脑外围设备和软件 主动补库 25% 5% 58% 29% 91% 1% 金属矿产耐用品:金属及矿产,石油除外 主动去库 11% -5% 14% -3% 89% 6% 家电+电子耐用品:电气和电子产品 主动补库 37% 9% 8% 1% 47% -2% 五金、水暖耐用品:五金、水暖及加热设备和用品 主动补库 29% 10% 5% 0.3% 91% -1% 机械设备耐用品:机械设备和用品 被动去库 23% 8% 90% -3% 99% 1% 杂项内用品耐用品:杂项 被动去库 43% 8% 7% -1% 81% 8% 非耐用品非耐用品 被动去库 28% 3% 1% -1% 37% -1% 纸非耐用品:纸及纸制品 主动补库 14% 6% 2% 1% 40% -2% 药非耐用品:药品及杂品 被动去库 44% 0% 24% -21% 9% -10% 服装非耐用品:服装及服装面料 主动补库 18% 3% 2% 0.3% 92% 0% 食品非耐用品:食品及相关产品 被动去库 29% 13% 3% -1% 67% -2% 农产品原材料非耐用品:农产品原材料