2023Q4、2024Q1：业绩整体向好，自主向上可期

乘用车：高端+出口+规模效应支撑盈利。营收端，2023年，乘用车企营收整体增长，样本企业收入达20,640亿元，同比+21.1%，主要系自主品牌高端化车型放量及销量增长；2024Q1营收同比分化，赛力斯、长城表现较好，主要受益高端化、出口量价增长。利润端，2023年，乘用车企业归母净利增长，样本企业净利合计404.4亿元，同比+71.6%，新势力大幅扭亏；2024Q1车企净利润分化加剧，赛力斯、长城受益高端、出口，比亚迪盈利韧性突显。 零部件：规模效应驱动盈利能力向上。受益于乘用车销量同比提升，营收端，2024Q1零部件板块营收同环比高增，合计营收2,161.0亿元，同比+11.6%，环比-14.3%，其中轻量化、智能化、华为产业链、理想产业链、轮胎等细分领域优质公司营收增速高于行业平均；利润端，2024Q1规模效应增强，原材料价格整体保持稳定、汇率走势趋于平稳，尽管面临下游价格战、海运费价格上升等压力，零部件整体盈利能力改善明显，2024Q1零部件板块扣非净利同比+59.4%，环比+33.8%；单季度归母净利率6.4%，同比+1.3pct，环比+2.1pct。 商用车：业绩整体改善出口带动增长。重卡：周期底部向上出口+天然气重卡带动销量增长。受益行业回暖和出口强势，2024Q1重卡批发量合计27.2万辆，同比+12.9%，环比+20.7%。营收端，2024Q1重点公司合计营收1,048.1亿元，同比+6.7%，环比+5.5%，稳定增长，2023年重点公司合计营收4,004.5亿元，同比+28.2%，中国重汽、一汽解放受益出口，潍柴动力受益天然气发动机维持增长；利润端，2024Q1重点企业毛利率为16.1%，同比+1.4pct，环比-1.8pct，逐渐分化。2024年天然气重卡渗透率不断提升，出口维持高基数，规模效应有望加强。客车：规模效应凸显行业复苏向上。出口+国内客车行业强势复苏带动板块营收同比大幅提升，2024Q1客车重点公司营收130.1亿元，同比+54.8%。利润端，出口提升带动盈利，宇通客车盈利能力显著提升。 摩托车：旺季来临需求回暖出口高增驱动盈利向上。受益出口高景气度，2024Q1250c+摩托车总销量11.5万辆，同比+6.3%，其中出口5.6万辆，同比+41.9%，其中春风动力等头部自主摩企贡献增量。营收端，2024Q1重点摩企合计107.6亿元，同比+11.6%，环比+0.9%；2023年重点摩企营收合计412.7亿元，同比+2.9%。利润端，受益于海运费下降、汇率等因素，2024Q1零部件板块归母净利润同比+36.3%，盈利改善明显。 投资建议：乘用车：看好智能化领先、产品周期强的优质自主，建议关注【长安汽车、比亚迪、理想汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。 零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份】。2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 轮胎：建议关注龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】、【玲珑轮胎】。 重卡：天然气重卡上量+需求向上，建议关注【潍柴动力、中国重汽】。 摩托车：建议关注中大排量龙头车企【春风动力】、【钱江摩托】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。 1行业概况：2024Q1板块持仓提升整车表现优秀 1.1样本选择 我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计280家上市公司，其中乘用车10家，商用车11家，汽车零部件232家，摩托车及其他17家，汽车服务11家。截至2023年5月9日收盘，287家样本企业合计市值40,060亿元。 表1：2024Q1总结所选择的样本 1.2业绩总结：零部件利润高增整车营收规模向上 业绩兑现程度高，零部件优于整车：2024Q1乘用车整车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务营收同比增速分别+9.6%、+10.5%、+12.9%、+11.6%、-10.6%；归母净利润同比增速分别为-12.4%、+42.3%、+42.7%、+36.3%、-60.9%。受益新能源渗透率提升及单车ASP向上，自主车企营收高增； 零部件规模效应叠加原材料价格趋稳，零部件板块利润端表现显著好于收入端，且高于乘用车板块。摩托车受中大排行业高速增长带动，保持高速增长。 图1：汽车行业细分板块营收同比增速（%） 图2：汽车行业细分板块毛利率（%） 图3：汽车行业细分板块期间费用率（%） 图4：汽车行业细分板块研发费用总额（亿元） 图5：汽车行业细分板块归母净利率（%） 图6：汽车行业细分板块归母净利率增速（%） 1.3基金持仓：2023Q1板块持仓提升 2024Q1基金汽车行业重仓持股占比为4.75%，同比与环比上升。2024Q1基金汽车行业重仓持股占比为4.75%，同比+1.12pct，环比+0.73pct，2024Q1板块新车周期向上，需求上行，叠加智能化催化，持仓稳步恢复。 图7：汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级） 汽车零部件、乘用车和商用车等板块持仓占比提升。重仓持股市值占比看，2024Q1零部件占比2.83%，同比+0.88pct，环比+0.60pct，持仓占比环比大 增；乘用车占比1.45%，同比+0.13pct，环比+0.05pct，持仓占比小幅上升；商用车占比0.33%，同比+0.22pct，环比+0.16pct；摩托车及其他占比0.13%，同比-0.06pct，环比-0.06pct；汽车服务占比0.02%，同比-0.05%，环比-0.03pct。 图8：汽车行业重仓持股市值占比（%） 乘用车2024Q1重仓持股占比1.45%，环比+0.05pct。2024Q1乘用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为1.45%,同比+0.13pct，环比上升0.05pct。个股持仓方面，北汽蓝谷持仓市值环比提升451.5%，提升明显。 图9：乘用车重仓持股市值占比（%） 表2：2024Q1乘用车重仓股情况 商用车2024Q1重仓持股占比0.33%，环比+0.16pct，中国重汽、东风集团股份持仓环比增长较大。2024Q1商用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.33%，同比+0.22pct，环比+0.16pct。个股方面，中国重汽、东风集团股份持仓市值环比分别增长186.4%、157.7%，持仓环比提升明显。 图10：商用车重仓持股市值占比（%） 表3：2024Q1商用车重仓股情况 汽车零部件2024Q1重仓持股占比2.83%，环比+0.60pct，福耀玻璃持仓环比增长较大。2024Q1零部件行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为2.83%，同比+0.88%pct，环比+0.60pct。个股方面，2024Q1持仓环比提升较多的为福耀玻璃，持仓市值环比+41.4%。 图11：零部件重仓持股市值占比（%） 表4：2024Q1零部件重仓股情况 摩托车及其他2024Q1重仓持股占比0.13%，环比-0.06pct。2024Q1摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.13%，同比- 0.06pct，环比-0.06pct。个股方面，2024Q1持仓占比环比提升较多的为春风动力，持仓市值环比+55.6%。 图12：摩托车及其他重仓持股市值占比（%） 表5：2024Q1摩托车重仓股情况 2乘用车：分化加剧出口+高端支撑盈利 2.1销量总结：出口+新能源驱动增长 出口、新能源为主要增量，以旧换新政策有望驱动需求。2023年，受益出口、新能源增长，全年乘用车批发销量2,593.4万辆，同比+10.1%。2024Q1，受益去年低基数及出口强劲增长，乘用车批发销量合计568.4万辆，同比+10.7%，环比-27.9%；乘用车上险销量463.2万辆，同比+14.5%，环比-25.9%。进入4月，汽车消费刺激政策将落地导致消费者观望情绪较重，影响短期需求，4月下旬起需求已逐步好转。伴随优质供给加速推出、报废置换政策落地，预计2024Q2需求有望环比改善。 新能源渗透率站稳30%，2024年新能源渗透率有望加速突破。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代，2023年新能源乘用车批发销量898.1万辆，同比+37.4%；新能源乘用车批发渗透率34.6%，同比+6.8pct。2024Q1新能源乘用车批发销量198.0万辆，同比+31.2%，增势强劲；新能源乘用车批发渗透率34.8%，同比+5.4pct。伴随供给丰富度提升，2024年新能源渗透率有望加速突破。 图13：乘用车年度批发销量及增速（万辆；%） 图14：乘用车季度批发销量及增速（万辆；%） 图15：乘用车年度上险销量及增速（万辆；%） 图16：乘用车季度上险销量及增速（万辆；%） 图17：渠道库存变化（万辆） 图18：新能源渠道库存变化（万辆） 图19：新能源乘用车批发销量及增速（辆，%） 图20：新能源乘用车渗透率（%） 尾部合资加速出清，自主替代优势凸显。2023年自主品牌在各个价格带布局新能源产品进一步完善，持续抢夺燃油汽车份额，自主品牌乘用车销量同比+23.9%，市场份额为56.2%，同比+5.7pct。美系、日系合资销量承压，市场份额逐渐下降，2023年日系市场份额为14.5%，同比-3.4 pct，欧系市场份额为18.8%，同比-1.8pct，美系市场份额为8.9%，同比-0.4pct。当前，合资折扣率处于历史高位，再降价的空间比2023年减少，政策支持+新能源产品力驱动下，预计将利好自主新能源渗透率提升。 自主品牌加速高端化，20万元以上市场取得显著突破。电动智能化背景下，自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海”。2019年-2023年，伴随新能源供给驱动需求，自主乘用车5-10万元车型销量占比从48.1%下降至17.2%；25万元以上车型占比从1.3%提升至13.2%。2024Q1，由于华为系、理想销量表现相对坚挺，自主品牌在25-30万元、30-35万元车型市场份额比2023年度提升2.0pct。新能源市场中，自主品牌20万元以上价格占比从2019年的7.8%提升至2024Q1的24.3%，产品力驱动品牌向上和高端化。 图21：乘用车分车系销量占比（%） 图22：自主乘用车分价格带销量占比（%） 表6：乘用车分车企批发销量市占率（%） 2024Q1乘用车出口增势强劲，新能源实现快速突破。2023年自主乘用车在应对公共卫生事件和全球地缘冲突变化中展现出适应性和韧性，乘用车出口数量已达414.0万辆，同比+63.9%。2024Q1，乘用车出口延续去年末强势增长特征。 随着红海危机对出口影响下降，3月乘用车出口42.4万辆，同比+39.2%，环比+34.6%，创历史最高月度出口量。2024Q1累计出口110.8万辆，同比+34.2%。 结构端，2024Q1新能源乘用车出口28.7万辆，同比+48.3%，占出口总销量的25.9%，已占据重要份额。 分品牌看，2024Q1比亚迪、长安、长城出口销量高增，大幅跑赢行业。根据车企公告数据，2024Q1比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车增量明显，分别出口9.8、10.9、9.3、8.7、23.3万辆，同比+152.8%、+80.1%、+78.5%、+65.0%、+35.6%，优质自主出口增速跑赢行业。由于国内整体价格竞争激烈，而海外竞争格局相对较好，随着海外渠道、生产基地的完善和品牌形象的逐步建立，中国优质自主品牌有望加速迎