创新营销赋能，游戏+卡牌主业稳健增长

2024年05月12日 公司研究●证券研究报告 姚记科技（002605.SZ） 公司快报 创新营销赋能，游戏+卡牌主业稳健增长投资要点 事件：2023年，公司实现营业收入43.07亿元，同比增长10.01%；归母净利润 5.62亿元，同比增长61.37%。每10股派现9元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%，主要由于公司海外游戏业务运营模式调整导致销售费用增加所致。 移动游戏持续发力，卡牌产业稳健增长。移动游戏方面：报告期内，公司移动游戏业务板块坚持精品游戏发展路线，国内游戏产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》随着版本迭代获广大玩家热情支持，《姚记捕鱼3D版》、《捕鱼新纪元》自上线后亦取得稳步增长，游戏业务亦荣获来自小米、华为、vivo等科技公司多个奖项。卡牌业务方面：报告期内，公司扑克牌业务通过调整销售架构，实现降本增效，业绩稳定增长。同时，公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新扑克牌生产基地正稳步建设中，预计将进一步巩固及提升公司市场地位。创新营销+出海，有望开辟新业态。互联网创新营销业务方面：报告期内，公司凭借在营销领域多年的深耕细作和营销创意上的高质量输出，携手多家知名企业，荣获多项营销案例奖项。作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，公司基于其首创的VTATM模型助力多个客户新游首发，取得良好成绩，并进阶荣获巨量引擎“金牌认证服务商”认证。成果彰显公司对新生态的探索，有望助力品牌长效经营。投资建议：移动游戏深耕益智赛道，卡牌业务护城河稳固，创新营销有望赋能长效经营。我们预测公司2024年至2026年收入分别为45.73亿元、48.57亿元、51.62亿元；归母净利润分别为6.91亿元、7.56亿元、8.33亿元；EPS分别为1.68、 1.83和2.02元；对应PE分别为14.6、13.4、12.1；维持“买入-A”建议。 风险提示：游戏产业政策不确定性、宏观经济波动风险、游戏流水收入不及预期等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9154,3074,5734,8575,162YoY(%)2.810.06.26.26.3归母净利润(百万元)349562691756833YoY(%)-39.261.422.99.310.2毛利率(%)38.737.637.737.637.5EPS(摊薄/元)0.851.361.681.832.02ROE(%)13.118.318.217.016.0P/E(倍)29.018.014.613.412.1P/B(倍)3.73.12.62.21.9净利率(%)8.913.115.115.616.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 轻工制造|文娱轻工Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-10)24.55元交易数据总市值（百万元）10,117.07流通市值（百万元）8,096.22总股本（百万股）412.10流通股本（百万股）329.7812个月价格区间45.32/20.15一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.09-3.64-11.17绝对收益12.725.32-19.29 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1725 1967 2856 3525 4507 营业收入 3915 4307 4573 4857 5162 现金 757 721 1752 2137 3250 营业成本 2400 2686 2851 3031 3225 应收票据及应收账款 443 700 513 776 594 营业税金及附加 15 18 19 20 21 预付账款 74 66 83 76 93 营业费用 476 319 339 355 364 存货 381 417 430 471 488 管理费用 228 288 288 290 293 其他流动资产 69 62 78 66 82 研发费用 265 243 243 245 248 非流动资产 2681 2757 2736 2704 2675 财务费用 7 13 15 14 15 长期投资 136 124 124 124 124 资产减值损失 -110 -89 0 0 0 固定资产 395 401 430 440 440 公允价值变动收益 -2 2 0 0 0 无形资产 88 84 80 76 72 投资净收益 -14 18 10 10 10 其他非流动资产 2062 2147 2102 2063 2039 营业利润 437 713 869 952 1046 资产总计 4405 4723 5592 6230 7183 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 1526 1325 1468 1420 1584 营业外支出 3 2 0 0 0 短期借款 506 399 399 399 399 利润总额 434 712 869 952 1046 应付票据及应付账款 632 551 705 630 790 所得税 76 118 144 157 173 其他流动负债 387 376 364 391 395 税后利润 358 594 726 794 873 非流动负债 151 144 144 144 144 少数股东损益 10 32 34 38 40 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 349 562 691 756 833 其他非流动负债 151 144 144 144 144 EBITDA 504 776 913 982 1052 负债合计 1676 1470 1612 1564 1728 少数股东权益 25 32 66 105 144 主要财务比率 股本 406 412 412 412 412 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 49 129 129 129 129 成长能力 留存收益 2250 2709 3310 3970 4705 营业收入(%) 2.8 10.0 6.2 6.2 6.3 归属母公司股东权益 2704 3222 3913 4561 5310 营业利润(%) -30.9 63.1 22.0 9.5 9.9 负债和股东权益 4405 4723 5592 6230 7183 归属于母公司净利润(%) -39.2 61.4 22.9 9.3 10.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.7 37.6 37.7 37.6 37.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.9 13.1 15.1 15.6 16.1 经营活动现金流 582 450 1085 530 1236 ROE(%) 13.1 18.3 18.2 17.0 16.0 净利润 358 594 726 794 873 ROIC(%) 11.2 16.3 16.5 15.4 14.4 折旧摊销 62 62 57 64 63 偿债能力 财务费用 7 13 15 14 15 资产负债率(%) 38.1 31.1 28.8 25.1 24.1 投资损失 14 -18 -10 -10 -10 流动比率 1.1 1.5 1.9 2.5 2.8 营运资金变动 32 -314 298 -333 295 速动比率 0.8 1.1 1.6 2.1 2.5 其他经营现金流 109 112 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -169 -256 -26 -22 -24 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -297 -194 -28 -123 -99 应收账款周转率 10.2 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.36 1.68 1.83 2.02 P/E 29.0 18.0 14.6 13.4 12.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 1.09 2.63 1.29 3.00 P/B 3.7 3.1 2.6 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 6.56 7.82 9.50 11.07 12.89 EV/EBITDA 19.7 12.7 9.7 8.7 7.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条