业绩短期承压，受益国防信息化+卫星高景气

2024年05月11日 公司研究●证券研究报告 上海瀚讯（300762.SZ） 公司快报 业绩短期承压，受益国防信息化+卫星高景气投资要点事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%；2024Q1，公司实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%。2023整体经营业绩承压明显，2024Q1修复调整降幅收窄。2023年上海瀚讯主营业务受到较大冲击影响，收入及利润出现下滑，报告期内实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%，主要系外部行业政策变化等因素波动影响。此外，由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司本年整体经营业绩承压明显。2024Q1公司逐步调整外部冲击带来的影响，实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%，收入及利润较2023年底降幅收窄，业绩指标静待修复。持续加大研发投入及宽带产品创新，重点布局有无人通信领域。公司自成立起即专注于宽带移动通信关键技术的研究，产品已形成在5G时代的“芯片——模块——终端——基站——系统”的全产业链布局。截至2023年12月底，公司已拥有42项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力。报告期内，公司研发投入总额达2.67亿元，占营业收入的85.44%，目前公司国产SDR平台通信系统进入鉴定阶段并小批量交付，无线宽带产品实现批产，新一代波形、5G、微波传输产品正在研制中，电力自组网设备实现首批交付。报告期内，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域单位进行了战略合作，配合其参与重点预研和型号竞标并取得重大突破，为新型号装备打下基础。同时，公司成功入围单兵预研自组网专题，有望在背景预研二期行成新的型号装备；成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一。此外，公司还入围通信系统竞标，中标5G专网及模组项目，彰显了公司实力。积极布局低轨卫星赛道，行业景气打开成长空间。报告期内，公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。同时，公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。作为该星座通信分系统承研单位，公司负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。目前，“G60星链”首颗商业卫星已成功下线，一期将实施1296颗，未来将实现12000多颗卫星的组网。随着国内卫星互联网的蓬勃发展以及国际格局的变化，卫星通信有望成为军用宽带移动通信行业的重要发展方向，国防信息化所带来的卫星通信需求也有望持续增长。公司依靠自身在专用宽带移动通信领域的技术创新优势，未来有望实现业务发展。 国防军工|其他军工Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-05-10)15.99元交易数据总市值（百万元）10,041.17流通市值（百万元）10,041.17总股本（百万股）627.97流通股本（百万股）627.9712个月价格区间18.30/8.56一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益25.2847.6644.35绝对收益29.8956.6136.08 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告上海瀚讯：宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇-华金证券-通信-上海瀚讯-公司快报2023.9.12 专网宽带移动通信领先，受益国防信息化加速建设。国防信息化是我国国防支出的主要方向，2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义。在《“十四五”规划纲要》中，明确提及了科技强军、加快三化（机械化、信息化及智能化）融合发展等发展重点，在信息化建设的战略部署下，我国军用宽带移动通信处于大规模升级换代和改造的前期，在技术、质量和数量上有巨大的发展空间。公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案，在该领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位，随着下游需求不断释放，公司有望直接受益。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4.72/7.06/10.37亿元（24-25年预测前值为10.82/18.39亿元），同比增长51.0%/49.5%/46.8%，归母净利润分别为0.75/1.30/2.12亿元（24-25年预测前值为3.42/5.22亿元），同比增长139.6%/72.5%/63.7%，对应EPS为0.12/0.21/0.34元，PE为133.6/77.4/47.3，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧；卫星互联网建设不及预期；下游需求复苏不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 401 313 472 706 1,037 YoY(%) -45.1 -21.9 51.0 49.5 46.8 归母净利润(百万元) 86 -190 75 130 212 YoY(%) -63.6 -321.7 139.6 72.5 63.7 毛利率(%) 59.4 43.3 51.2 51.7 51.9 EPS(摊薄/元) 0.14 -0.30 0.12 0.21 0.34 ROE(%) 3.2 -7.6 2.9 4.8 7.3 P/E(倍) 117.3 -52.9 133.6 77.4 47.3 P/B(倍) 3.7 4.0 3.9 3.7 3.4 净利率(%) 21.4 -60.7 15.9 18.4 20.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2826 2763 2964 3015 3272 营业收入 401 313 472 706 1037 现金 1435 1407 1510 1498 1504 营业成本 163 177 230 341 499 应收票据及应收账款 1015 1001 1008 1038 1121 营业税金及附加 0 1 1 2 2 预付账款 15 16 5 24 18 营业费用 31 36 34 49 70 存货 278 285 290 313 352 管理费用 35 43 44 59 78 其他流动资产 82 53 151 142 277 研发费用 137 255 118 148 187 非流动资产 541 718 755 838 971 财务费用 -33 -6 -8 -10 -10 长期投资 19 18 17 16 15 资产减值损失 -30 -103 -9 -14 -21 固定资产 94 367 376 419 511 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 174 194 218 234 投资净收益 1 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 229 158 168 185 211 营业利润 68 -257 80 139 227 资产总计 3367 3480 3719 3853 4243 营业外收入 0 2 2 2 2 流动负债 615 938 1102 1106 1284 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 178 591 591 591 591 利润总额 68 -254 82 141 228 应付票据及应付账款 359 309 459 451 600 所得税 -17 -65 7 11 16 其他流动负债 78 38 52 64 93 税后利润 86 -190 75 130 212 非流动负债 61 46 46 46 46 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 -190 75 130 212 其他非流动负债 61 46 46 46 46 EBITDA 62 -202 130 198 301 负债合计 676 984 1148 1151 1330 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 628 628 628 628 628 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1283 1282 1282 1282 1282 成长能力 留存收益 789 590 660 781 980 营业收入(%) -45.1 -21.9 51.0 49.5 46.8 归属母公司股东权益 2690 2496 2571 2701 2914 营业利润(%) -72.6 -477.9 131.2 74.0 62.8 负债和股东权益 3367 3480 3719 3853 4243 归属于母公司净利润(%) -63.6 -321.7 139.6 72.5 63.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.4 43.3 51.2 51.7 51.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 21.4 -60.7 15.9 18.4 20.5 经营活动现金流 -10 -304 192 127 212 ROE(%) 3.2 -7.6 2.9 4.8 7.3 净利润 86 -190 75 130 212 ROIC(%) 1.5 -6.2 2.1 3.6 5.8 折旧摊销 26 59 56 66 82 偿债能力 财务费用 -33 -6 -8 -10 -10 资产负债率(%) 20.1 28.3 30.9 29.9 31.3 投资损失 -1 0 0 0 0 流动比率 4.6 2.9 2.7 2.7 2.5 营运资金变动 -142 -224 69 -60 -72 速动比率 4.1 2.6 2.4 2.4 2.3 其他经营现金流 55 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -217 -106 -94 -149 -216 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 筹资活动现金流 159 350 5 10 10 应收账款周转率 0.4 0.3 0.5 0.7 1.0 应付账款周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.14 -0.30 0.12 0.21 0.34 P/E 117.3 -52.9 133.6 77.4 47.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 -0.48 0.31 0.20 0.34 P/B 3.7 4.0 3.9 3.7 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.28 3.98 4.09 4.30 4.64 EV/EBITDA 142.1 -45.8 70.4 46.3 30.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未