营收因结构优化而承压，Q1边际改善

2024年05月05日 证券研究报告•2023年年报及2024年一季报点评 持有（维持）当前价：26.39元 莱克电气（603355）家用电器目标价：——元（6个月） 营收因结构优化而承压，Q1边际改善 1 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收87.9亿元，同比下降11.5%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长8.4%；实现扣非净利润9.8亿元，同比增长3.9%。单季度来看，Q4公司实现营收30.1亿元，同比下降6％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长53.5%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长42.5%。 2024年Q1公司实现营收23.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长36%；实现扣非净利润2.7亿元，同比增长57.1%。 业务结构优化，营业收入下滑。2023年公司营收下滑主要系欧美需求紧缩等影响下，叠加公司主动放弃盈利较低的业务，致使ODM/OEM业务收入下降所致。 分产品来看，公司清洁健康家电与园艺工具/零部件产品分别销售1345.8万台 /13275.8万件，分别同比-7.4%/+2.5%，分别实现营收51.4亿元/34.7亿元，分别同比-16%/-3.5%；分区域来看，外销/内销分别实现营收58.3亿元/27.8亿元，分别同比-6.5%/-20.2%。 结构优化改善毛利率水平，带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.6pp至25.6%，其中清洁健康家电与园艺工具/零部件毛利率分别为26.4%/25.6%，分别同比+3pp/+4.9pp，我们推测家电及园艺工具的毛利率提升 一方面来自于汇率波动，另一方面来自于业务结构的优化。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/2.9%/-3%/5.3%，分别同比 +0.9pp/-0.2pp/+0.8pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比增长1.7pp 至12.7%，盈利能力有所提升。 24Q1公司盈利能力改善，泰国工厂完工。公司2024年Q1毛利率同比下降3.2pp至25.9%。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/3.3%/-2.3%/4.4%，分别同比-1.5pp/+0.4pp/-2.9pp/-1.5pp，费用率有所下降。 净利率来看，2024年Q1公司净利率同比增长1.6pp至11.8%。此外，公司进一步拓展国际业务，2023年6月泰国生产基地开工建设，已于2024年一季度完工，进一步推进国际业务开拓及全球化制造进程。 盈利预测与投资建议：2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司2024-2026年EPS分别为2.16元、2.55元、3.02元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8792.21 10178.34 11502.98 13037.30 增长率 -1.33% 15.77% 13.01% 13.34% 归属母公司净利润（百万元） 1116.89 1238.10 1462.35 1732.93 增长率 13.63% 10.85% 18.11% 18.50% 每股收益EPS（元） 1.95 2.16 2.55 3.02 净资产收益率ROE 25.50% 23.64% 22.65% 21.93% PE 14 12 10 9 PB 3.46 2.87 2.33 1.91 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 莱克电气沪深300 10% 1% -8% -17% -27% -36% 23/423/623/823/1023/1224/224/4 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.74 流通A股(亿股)5.69 52周内股价区间(元)16.73-28.77 总市值(亿元)151.42 总资产(亿元)137.29 相关研究 每股净资产(元)7.90 1.莱克电气（603355）：短期收入承压，多因素推动盈利提升(2023-08-31) 盈利预测 关键假设： 假设1：公司清洁健康家电与园艺工具销售因欧美需求承压及公司主动进行结构优化而承压，随后续需求回暖，假设2024-2026年公司清洁健康家电与园艺工具销售量分别为1480万台、1550万台、1630万台；均价分别为382元、394元、400元。 假设2：公司通过产品结构优化及工序改进实现毛利率改善，假设2024-2026年公司清洁健康家电与园艺工具毛利率分别为26%、26.5%、27%；零部件毛利率分别为26%、26.5%、27%。 假设3：假设2024-2026年公司销售费用率为5.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 8792.2 10179.9 11505.8 12964.8 增速 -1.3% 15.8% 13.0% 12.7% 营业成本 6540.9 7569.8 8495.5 9505.2 毛利率 25.6% 25.6% 26.2% 26.7% 清洁健康家电及园艺工具 营业收入 5138.2 5653.6 6107.0 6520.0 增速 -16.0% 10.0% 8.0% 6.8% 营业成本 3784.0 4183.7 4488.6 4759.6 毛利率 26.4% 26.0% 26.5% 27.0% 零部件 营业收入 3466.8 4333.5 5200.2 6240.2 增速 -3.5% 25.0% 20.0% 20.0% 营业成本 2580.1 3206.8 3822.1 4555.3 毛利率 25.6% 26.0% 26.5% 27.0% 其他 营业收入 187.2 192.9 198.6 204.6 增速 35.9% 3.0% 3.0% 3.0% 营业成本 176.9 179.4 184.7 190.3 毛利率 5.5% 7.0% 7.0% 7.0% 数据来源：Wind，西南证券 2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司2024-2026年EPS分别为2.16元、2.55元、3.02元，维持“持有”评级。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8792.21 10178.34 11502.98 13037.30 净利润 1118.96 1256.95 1484.62 1759.32 营业成本 6540.93 7568.61 8493.42 9558.15 折旧与摊销 310.25 203.44 234.69 268.31 营业税金及附加 61.38 67.54 78.71 89.96 财务费用 -264.09 119.91 117.63 110.79 销售费用 517.03 559.81 632.66 717.05 资产减值损失 -79.97 0.00 0.00 0.00 管理费用 254.00 508.92 575.15 651.87 经营营运资本变动 -544.57 -84.53 -244.29 -179.80 财务费用 -264.09 119.91 117.63 110.79 其他 299.59 66.52 -56.22 13.52 资产减值损失 -79.97 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 840.16 1562.29 1536.42 1972.13 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -257.70 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 4.06 4.54 3.12 3.91 其他 91.43 4.54 3.12 3.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -166.27 -1095.46 -1096.88 -1096.09 营业利润 1165.96 1358.09 1608.52 1913.39 短期借款 747.94 -2908.37 0.00 0.00 其他非经营损益 90.53 53.36 58.58 62.17 长期借款 -500.31 0.00 0.00 0.00 利润总额 1256.49 1411.45 1667.10 1975.56 股权融资 2.24 0.00 0.00 0.00 所得税 137.53 154.50 182.48 216.24 支付股利 -573.89 -223.38 -247.62 -292.47 净利润 1118.96 1256.95 1484.62 1759.32 其他 742.55 -1298.38 -117.63 -110.79 少数股东损益 2.07 18.85 22.27 26.39 筹资活动现金流净额 418.53 -4430.13 -365.25 -403.26 归属母公司股东净利润 1116.89 1238.10 1462.35 1732.93 现金流量净额 1177.37 -3963.29 74.29 472.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5887.57 1924.28 1998.58 2471.35 成长能力 应收和预付款项 2095.68 2181.59 2482.20 2856.04 销售收入增长率 -1.33% 15.77% 13.01% 13.34% 存货 1302.44 1450.79 1689.22 1883.47 营业利润增长率 9.25% 16.48% 18.44% 18.95% 其他流动资产 270.84 258.82 292.50 331.52 净利润增长率 13.73% 12.33% 18.11% 18.50% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 20.14% 38.72% 16.62% 16.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1925.24 2556.98 3157.47 3724.34 毛利率 25.61% 25.64% 26.16% 26.69% 无形资产和开发支出 853.42 1123.20 1392.97 1662.74 三费率 5.77% 11.68% 11.52% 11.35% 其他非流动资产 227.16 222.21 217.25 212.30 净利率 12.73% 12.35% 12.91% 13.49% 资产总计 12562.36 9717.86 11230.20 13141.77 ROE 25.50% 23.64% 22.65% 21.93% 短期借款 2908.37 0.00 0.00 0.00 ROA 8.91% 12.93% 13.22% 13.39% 应付和预收款项 2056.92 2463.95 2673.91 3043.39 ROIC 21.10% 27.13% 25.50% 24.85%