Q1需求承压，结构优化改善毛利率

事件：2024Q1营收71.49亿元同降4.61%；归母净利润3.48亿元同降9.81%； 扣非归母净利润3.10亿元同降4.39%。 需求承压Q1收入同降，结构优化成本下降改善毛利率：收入端，2024Q1收入实现4.61%的降幅，主要系工程端有所承压。公司毛利率29.68%同增1.02pct主要系1）高毛利的C端业务占比提升2）2024Q1沥青均价同降3.6%，且公司进行沥青冬储降低成本压力。Q1期间费用率20.39%同增1.07pct，销售/管理/研发费用率为10.53%/7.67%/1.76%，同比+0.51pct/+0.25pct/+0.32pct，收入规模较小费用摊销较不明显。资产及信用减值损失1.63亿元，减值损失率2.28%同降0.08pct。需求承压、费用摊销较少，归母净利率4.86%同降0.28pct。 扣非后业绩降幅小于扣非前，系政府补助0.56亿元同降0.13亿元。 支付其他与经营活动有关的现金减少，Q1现金流同比改善：Q1经营现金净流出18.89亿元同比改善19.17亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金减少74.75%。Q1收现比103%，同比-6.8pct；付现比135%，同比-8.6pct。 截至Q1末，应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为114.23/44.69/37.68/28.24亿元，较年初+12.15%/-7.69%/-12.31%/-20.94%。 强化民建拓品类，零售有望持续贡献增量：地产维持弱复苏，后续三大工程持续落地叠加二季度土拍逐步恢复，地产开发及需求或延续企稳。需求偏弱的基础上，公司持续通过拓品类、铺设下沉渠道、虹哥汇运营等方式拓展零售业务，2023年零售业务收入92.87亿元同增28.11%，占比28.29%，零售业务占比逐步提升。民建集团有望持续贡献增量，带动公司业绩增长。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为28.41/34.95/42.63亿元，同比增速24.96%/23.02%/21.99%，对应EPS分别为1.13/1.39/1.69元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.76x/9.56x/7.83x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 东方雨虹2024年一季报点评全文： 事件：2024Q1营收71.49亿元同降4.61%；归母净利润3.48亿元同降9.81%； 扣非归母净利润3.10亿元同降4.39%。 需求承压Q1收入同降，结构优化成本下降改善毛利率：收入端，2024Q1收入实现4.61%的降幅，主要系地产需求仍然偏弱、工程端有所承压，公司仍持续扩大营销网络布局，工程严控风险、零售拓展非防品类。公司毛利率29.68%同增1.02pct主要系1）高毛利的C端业务占比提升2）2024Q1沥青均价同降3.6%，且公司进行沥青冬储降低成本压力。费用端，Q1期间费用率20.39%同增1.07pct，销售/管理/研发费用率分别为10.53%/7.67%/1.76%，分别同比变动+0.51pct/+0.25pct/+0.32pct，收入规模较小的基础上费用摊销较不明显。Q1资产及信用减值损失1.63亿元，资产及信用减值损失率2.28%同降0.08pct。需求承压、费用摊销不显著，公司实现归母净利率4.86%同降0.28pct。 公司扣非后归母净利润降幅小于扣非前，主要系存在政府补助0.56亿元同降0.13亿元。 支付其他与经营活动有关的现金减少，Q1现金流同比改善：2024Q1公司经营活动现金净流出18.89亿元同比改善19.17亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金减少74.75%。Q1收现比103%，同比-6.8pct；付现比135%，同比-8.6pct。截至1季度末，公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为114.23/44.69/37.68/28.24亿元，较年初分别+12.15%/-7.69%/-12.31%/-20.94%。 强化民建拓品类，零售有望持续贡献增量：2024年1-3月我国房屋新开工面积1.73亿平方米同降27.8%，销售面积2.27亿平方米同降19.4%，降幅较1-2月略有修复，维持弱复苏趋势。后续三大工程持续落地叠加二季度土拍逐步恢复，地产开发及需求或延续企稳。需求偏弱的基础上，公司持续通过拓品类、铺设下沉渠道、虹哥汇运营等方式拓展零售业务，2023年零售业务收入92.87亿元同增28.11%，占比28.29%，零售业务占比逐步提升。民建集团有望持续贡献增量，带动公司业绩增长。 投资建议：公司小B+C端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026年归母净利润为28.41/34.95/42.63亿元 ， 同比增速24.96%/23.02%/21.99%，对应EPS分别为1.13/1.39/1.69元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.76x/9.56x/7.83x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。