转型升级提速叠加政策支持，东风汽车或迎业绩改善，债务安全度将维持高水平

两会解读：继续强化对新能源汽车领域的支持 大公国际：转型升级提速叠加政策支持，东风汽车或迎业绩改善，债务安全度将维持高水平 文/刘银玲、李云霞 我们认为，在汽车行业深刻变革叠加政策支持背景下，东风汽车1积极顺应市场变化加速转型升级步伐，推动自主品牌及新能源品牌产品力提升，有利于提升市场竞争力及份额，缓冲合资品牌及传统燃料汽车下滑对业绩冲击，东风汽车有望2024年迎来业绩改善。同时，东风汽车财务稳健，流动性充裕，可获得政府强力支持且抗风险能力较强，债务整体安全度将维持高水平。 正文 （一）汽车行业深刻变革背景下，东风汽车主动适应市场变化，加快转型升级步伐，推动自主品牌及新能源品牌产品力提升，转型战略取得成效，有利于缓冲合资品牌及传统燃料汽车下滑对业绩冲击。 近年来我国汽车行业进入深刻变革时代，以电动化、智能化驱动的产业格局加速到来，同时自主品牌竞争力大幅提升，合资品牌市场占有率下滑显著。从数据看，2023年我国汽车产销累计完成3,016万辆和3,009万辆，同比增幅分别为11.6%和12.0%，产销创历史新高，其中，新能源汽车产销累计完成959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，同比提高5.9个百分点，新能源汽车销量近三年复合增长率达64.3%；自主品牌乘用车累计销售1,460万辆，同比增长24.1%，市场份额达到56%，同比提高6.1个百分点，较2020年提高约17.5个百分点，德系、日系、韩系市场占有率下滑。 面对行业发展的新趋势以及市场的加速重构，东风汽车主动求变，加快转型升级步伐，尤其是2023年启动实施了“转型升级三年行动”，全力推动经营从依靠合资业务转向合资与自主并重，产品以燃油车为主转向燃油与新能源并重。在转型战略部署下，东风汽车构建了“4+2”2事业布局，通过开展新能源“跃迁行动”“跃动工程”、实施车型项目制管理等加快提升自主品牌及新能源竞争力。同时，东风汽车作为具有悠久历史的行业骨干企业，拥有多元化的品牌和产品组合，主要产品覆盖豪华、高档、中档和经济型各区隔，业务涵盖全系列商用车、乘用车、新能源汽车、发动机和其他汽车零部件、物流服务、汽车金融等，可满足不同细分市场的用户需求，提升了其经营抗风险能 1东风汽车指东风汽车集团股份有限公司（股票代码：0489.HK）。 24指自主乘用车事业部、商用车事业部、零部件事业部、金融服务事业部，2指东风本田和东风日产。 力。从数据看，2023年，东风汽车自主品牌及合资品牌销量均呈现下行，对业绩形成冲击，但基于战略布局、转型突破、品牌及产品等方面的持续优化，2024年以来东风汽车整车销售量增长，前四个月实现整车销售66.5万辆，同比增长11.3%，新能源汽车销量 9.4万辆，同比增长36.3%；母公司东风汽车集团有限公司前四个月实现整车销售84.9万辆，同比增长24.7%，其中自主品牌销量44.6万辆，同比增长46.6%，新能源汽车销量23.5万辆，同比增长1.32倍，从结构看自主品牌及新能源汽车占比均大幅提升，销售规模及结构表现亮眼。由此可见，东风汽车的转型战略已见成效，近几年东风汽车技术投入规模较大，随着自主研发实力的不断提升，其自主品牌和新能源品牌的产品力将持续得到市场验证，有利于缓冲合资品牌及传统燃料汽车下滑对业绩冲击。 （二）近年来国家持续出台扶持自主品牌、提振消费、促进新能源转型等政策，助力汽车产业发展，行业政策整体积极，此外国务院国资委提出要破除传统利润考核的束缚，对三家汽车央企的新能源业务进行单独考核，将助力东风汽车转型发展和市场份额的提升。 汽车产业是国民经济的重要支柱产业，产业链长、关联度高、带动性强，促进汽车消费对稳定我国消费大盘、促进产业链高质量发展具有积极作用，同时汽车行业新能源转型对节能减排，实现“碳达峰、碳中和”目标具有重要意义，因此近年来国家从汽车行业的支柱地位和产业升级的战略出发持续出台扶持自主品牌、提振消费、促进新能源转型的政策，行业政策整体积极。 此外，2024年3月以来国务院国资委多次发声提及三家汽车央企的新能源业务，比如，两会期间国务院国资委主任张玉卓指出在燃油车还很有优势的情况下，企业布局新能源汽车初期投入比较大，如果考核当期利润，不利于全速推进，未来将对三家汽车央企（中国一汽、东风汽车和长安汽车）的新能源汽车业务出台单独考核政策，以企业新能源汽车技术、市场占有率和未来发展为主要评价指标，破除传统利润考核的束缚。同月，国务院国资委表示，要正视央企在新能源汽车发展中存在的差距与不足，实施战略性新兴产业投资倍增行动计划，鼓励支持中央企业开展高质量投并购整合；将发挥中央企业体系优势，加大新能源整车研制开发力度，强化产业链关键环节布局。总体来看，国家对作为“造车国家队”代表的三大汽车央企寄予♘望，希望其肩负起“排头兵”“领头羊”的带动与引领使命。国务院国资委对三家央企进行新能源汽车业务的单独考核，将推动企业破除障碍，助力相关企业加快转型发展及提升市场份额。在政策支持下，东风汽车提出2024年将实现自主乘用车主力品牌全新车型100%电动化，2025年实现新能源汽车销量突破100万辆，发展信心增强。 （三）东风汽车财务稳健，流动性充裕，期末现金及现金等价物能完全覆盖短期债务，可获得政府强力支持且抗风险能力较强，债务整体安全度维持高水平。 我们注意到部分机构对东风汽车的信用状况持负面看法，我们认为虽然合资非豪华车市场需求下滑叠加以价换量市场竞争下，东风汽车业绩承压，但是政策支持背景下， 东风汽车转型升级提速，或迎业绩改善，同时东风汽车财务稳健，流动性充裕，债务整体安全度很高。截至2023年末，东风汽车资产负债率51.71%，杠杆率不高且较为稳定，同期现金及现金等价物余额为792.97亿元，有息债务3余额为997.29亿元，其中，短期 有息债务余额为695.03亿元，现金及现金等价物能完全覆盖短期有息债务。再融资方面，东风汽车拥有良好的银企关系、股权融资渠道畅通，再融资能力较强。 外部支持方面，东风汽车为国务院国资委控制的三大汽车制造企业之一，在全国汽车制造业格局中占据主导地位，业务发展及融资均可获得政府强力支持。此外，东风汽车为我国产业链最为完整的汽车集团之一，在商用车和乘用车市场各细分领域的多元化产品布局使得公司能够在一定程度上缓冲来自市场需求、供给、政策变动等方面带来的风险，抗风险能力较强。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 3有息债务=短期借款+交易性金融负债+吸收存款及同业存放+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债+长期应付款。