2024年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增

│ 索菲亚(002572) 2024年一季报点评： 米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增 事件： 索菲亚发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营收21.11亿元，同比 +16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利 润1.56亿元，同比+73.81%；实现基本每股收益0.17元/股，同比+50.78%。 整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲 公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升。报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲，叠加2024年春节推迟、生产订单同比较为充足和2023年低基数，2024Q1收入实现同比双位数增长。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围。 期间费率大幅降低，净利率同比修复 2024年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，因此2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%。费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct，主要系公司利用数字化转型、大数据应用及智能制造等多项措施，不断提升人效，销售费率同比下降；同时公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct。 口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长 公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。2024Q1应收账款/应付账款/存货周转天数分别为41.75/80.78/38.58天，营运能力表现稳定。公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长。 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%，归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为 1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年14倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月10日 行业：轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.58元 目标价格：21.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)963.05/638.79流通A股市值(百万元)11,868.80每股净资产(元)7.35 资产负债率(%)44.90 一年内最高/最低(元)21.20/14.45 股价相对走势 索菲亚 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 13126 14695 16429 增长率（%） 7.84% 3.95% 12.52% 11.95% 11.80% EBITDA（百万元） 1871 2236 3333 3549 3789 归母净利润（百万元） 1064 1261 1466 1660 1874 增长率（%） 768.28% 18.51% 16.23% 13.24% 12.90% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.52 1.72 1.95 市盈率（P/E） 14.4 12.1 10.4 9.2 8.2 市净率（P/B） 2.6 2.2 2.5 3.1 4.2 EV/EBITDA 9.0 6.6 4.3 4.0 3.7 1、《索菲亚（002572）：2024Q1业绩预增点评：降本增效成果显著，24Q1净利润高增》2024.04.162、《索菲亚（002572）：2023年年报点评：米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东》2024.04.12 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收21.11亿元，同比+16.98%图表2：24Q1公司归母净利润1.65亿元，同比+58.59% 营业收入（亿元）yoy（右轴） 35 32.59 31.63 32.89 31.53 29.44 30 27.82 25.3925.40 25 23.75 21.69 19.57 20 17.91 17.60 1511.85 10 7.63 5 0 40 归母净利润（亿元）yoy（右轴） 6 800% 4.95 4.53 4.03 3.92 3.95 600% 4 3.293.58 3.593.54 3.28 2.84 2.97 3.09 2.61 1.65400% 2 1.18 1.14 1.04 200% 0 -0.17 0% (2) -200% (4) -400% (6) -600% (8) -7.26 -800% 8 1000% (10) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 -1000% 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 67.38% 66.75% 0.63pct 毛利率 32.62% 33.25% -0.63pct 营业税金及附加 1.09% 0.96% 0.13pct 销售费用率 10.14% 11.28% -1.13pct 管理费用率 8.01% 8.94% -0.93pct 研发费用率 4.14% 4.38% -0.24pct 财务费用率 0.01% 1.14% -1.13pct 资产减值损失 0.00% -0.12% 0.12pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 投资净收益 0.12% 0.11% 0.01pct 其他收益 1.21% 0.70% 0.51pct 资产处置收益 0.00% 0.01% -0.01pct 营业利润率 10.56% 7.26% 3.30pct 营业外收入 0.00% 0.01% -0.01pct 营业外支出 0.14% 0.01% 0.13pct 利润总额 10.43% 7.27% 3.16pct 所得税 2.19% 1.50% 0.69pct 净利润 8.24% 5.77% 2.47pct 少数股东损益 0.40% -0.01% 0.42pct 归属母公司股东净利润 7.84% 5.78% 2.06pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2114 3495 1470 1725 1907 营业收入 11223 11666 13126 14695 16429 应收账款+票据 1400 1371 1570 1758 1966 营业成本 7520 7448 8374 9367 10471 预付账款 50 45 75 84 94 营业税金及附加 90 108 115 129 144 存货 636 564 745 834 932 营业费用 1116 1127 1247 1396 1556 其他 455 911 937 956 976 管理费用 1116 1183 1286 1436 1602 流动资产合计 4655 6384 4798 5357 5875 财务费用 69 53 70 10 -7 长期股权投资 85 66 66 67 67 资产减值损失 -95 -129 -131 -147 -164 固定资产 3715 3790 2970 2130 1270 公允价值变动收益 36 88 100 90 90 在建工程 524 765 638 510 383 投资净收益 30 22 37 37 37 无形资产 1694 1647 1324 1000 677 其他 5 -104 -116 -136 -142 其他非流动资产 1385 1902 1844 1786 1774 营业利润 1287 1623 1924 2200 2483 非流动资产合计 7402 8171 6842 5494 4171 营业外净收益 4 -4 10 -10 -10 资产总计 12057 14555 11640 10851 10045 利润总额 1291 1619 1934 2190 2473 短期借款 872 2022 0 0 0 所得税 215 296 329 372 420 应付账款+票据 1576 1670 1836 2054 2297 净利润 1075 1323 1605 1818 2052 其他 2132 2554 2759 3088 3451 少数股东损益 11 62 140 158 178 流动负债合计 4580 6246 4596 5142 5748 归属于母公司净利润 1064 1261 1466 1660 1874 长期带息负债 1336 911 503 138 -178 长期应付款 0 6 6 6 6 财务比率 其他 98 114 114 114 114 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1433 1030 623 257 -59 成长能力 负债合计 6013 7276 5219 5399 5689 营业收入 7.84% 3.95% 12.52% 11.95% 11.80% 少数股东权益 261 263 403 561 739 EBIT 164.61% 22.98% 19.80% 9.80% 12.06% 股本 912 963 963 963 963 EBITDA 91.66% 19.50% 49.06% 6.49% 6.76% 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 归属于母公司净利润 768.28% 18.51% 16.23% 13.24% 12.90% 留存收益 3902 4528 3532 2404 1130 获利能力 股东权益合计 6044 7278 6422 5452 4356 毛利率 32.99% 36.15% 36.21% 36.25% 36.26% 负债和股东权益总计 12057 14555 11640 10851 10045 净利率 9.58% 11.34% 12.23% 12.37% 12.49% ROE 18.41% 17.98% 24.35% 33.94% 51.81% 现金流量表 ROIC 19.68% 20.56% 24.93% 33.90% 52.69% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1075 1323 1605 1818 2052 资产负债率 49.87% 49.99% 44.83% 49.76% 56.64% 折旧摊销 511 563 1329 1349 1324 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 6