计算机行业深度：准备迎接科技时间

计算机 准备迎接科技时间 A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，但伴随着地产风险边际减弱，有望再度抬头。自去年年底以来，跟随美联储议息会议上降息预期的升温，美股、日股、台股纷纷受其影响，走出一波上行行情；相比之下A股科技及港股互联网前期预期反馈是有所不足的。先前由于地产等因素，A股市场及港股市场风险偏 证券研究报告|行业深度 2024年05月06日 增持（维持） 行业走势 好受到压制；然而，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定，市场风险偏好计算机沪深300 开始企稳，标志性信号就是A股对降息延后预期的反馈有所收敛，市场风险偏好有望抬头，驱动A股科技及港股互联网上行。 虽然国九条更强调分红与公司质地，但紧接着科技政策支持力度开始加码。1）国务院2024/4/12出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称资本市场新“国九条”，其中充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。中国证券监督管理委员会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-052023-082023-122024-04 技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力，预计未 来上市公司质量与结构能够显著优化。2）同时，证监会还发布了一系列其他科技支持政策，例如《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。与 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 此同时，发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信 心，产业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。 国内外产业发展迅速，科技各个细分方向新变化层出不穷，有望驱动预期上行。1）国产算力方面，以昇腾芯片为代表的华为算力进展不断，科技底座不断增强，生态 持续扩张。2）海内外算力方面，Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升，广泛应用带来推理需求加速释放，AI资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。3）AI方面，Llama3、Kimi、Minimax、智谱、通义千问等国内外大模型持续迭代，进步显著，并为机器人领域亦带来极大发展潜力。4）智能汽车方面，全球汽车智能化渗透率持续提升，特斯拉发布的FSD新版本通过端到端技术，引领了自动驾驶领域技术新前沿，有望打开全球技术新需求。5）科技领域白马企业如海康、大华、宝信等一季度景气度超预期，估值在较低水平，具备较大上行空间。 建议关注：1）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。2）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、 德赛西威、中科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。3）AI相关：金山办公、虹软科技、大华股份、海康威视、润达医疗、昆仑万维、拓尔思、中广天择、同花顺、科大讯飞、润达医疗、漫步者、万兴科技等。4）机器人：三花智控、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波、北特科技等。5）卫星互联网：海格通信、普天科技、创意信息、上海瀚讯等。6）新型科技细分：低空经济、量子计算、脑机接口等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 1、《计算机：行业景气触底，算力全面超预期》 2024-05-05 2、《计算机：海外科技大厂财报一览》2024-04-28 3、《计算机：国内顶尖大模型巡礼：MiniMax》2024-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏观因素趋于稳定后有望上行4 2.虽然国九条更强调分红与公司质地，但科技政策支持力度开始加码8 2.1新国九条强调分红与公司质地，合力推动资本市场高质量发展8 2.2资本市场十六条举措，全力支持科技企业高水平发展8 2.3科技产业政策力度持续加码，有望营造良好创新环境9 3.国内外产业发展迅速，各个细分方向新变化层出不穷11 3.1华为算力进展不断，科技底座不断增强11 3.2海外算力：AI需求持续旺盛，北美大厂资本支出继续景气12 3.3国内外大模型持续迭代，进步显著15 3.4AI与机械技术持续进步，人形机器人潜力巨大18 3.5汽车智能化渗透率持续提升，FSD带来全新技术变革19 3.6科技白马企业一季度景气度优异，估值具备性价比21 4.建议关注23 5.风险提示23 图表目录 图表1：标普500指数降息预期以来走势4 图表2：纳斯达克指数降息预期以来走势4 图表3：日经225指数降息预期以来走势4 图表4：台积电股价降息预期以来走势4 图表5：上证指数降息预期以来走势5 图表6：万得双创指数降息预期以来走势5 图表7：恒生指数降息预期以来走势5 图表8：恒生科技指数降息预期以来走势5 图表9：美联储议息会议期间市场振幅（单位：%）6 图表10：美联储议息会议期间市场振幅（排除异常值，单位：%）6 图表11：万得全A板块日交易额（亿元）7 图表12：万得双创板块日交易额（亿元）7 图表13：资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施9 图表14：近期科技类政策10 图表15：昇腾310与昇腾910芯片11 图表16：昇腾310与昇腾910关键特性对比11 图表17：昇腾计算架构介绍12 图表18：2024年3月UC伯克利LLM排行榜13 图表19：2023年H100GPU出货客户估算13 图表20：2019-2023年中国人工智能算力中推理占比14 图表21：2024年全球科技大厂资本开支指引14 图表22：Kimi根据长篇中医资料给出诊疗建议15 图表23：MiniMax星野16 图表24：MetaAI可以随着用户输入迅速生成新图像16 图表25：智源研究院FlagOpen开源体系17 图表26：Qwen1.5-32B、Qwen1.5-32B和Mistral-8*7B模型能力对比17 图表27：MobileALOHA可以烹饪、端酒、使用电梯、橱柜18 图表28：Figure01理解人类需求递给人类苹果19 图表29：波士顿动力新一代电动Atlas机器人19 图表30：全球自动驾驶渗透率预测20 图表31：马斯克称特斯拉FSDv12.3重大发布接近v1320 图表32：特斯拉在2023年11月向员工推出完全自动驾驶（FSD）V12版本21 图表33：部分科技白马企业2024Q1业绩及当前估值对比（截至2024/4/25）22 图表34：申万计算机板块市盈率情况（截至2024/4/25）22 1.A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏观因素趋于稳定后有望上行 A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量反应。北京时间2023年12月14日（周四）凌晨，美联储12月FOMC（联邦公开市场 委员会）决议暂停加息，维持联邦基金利率在5.25%—5.5%目标区间。同时，美联储主席鲍威尔表示，本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号。声明发出后，全球大多数金融市场给出积极反馈，在2023/12/14至今的时间区间内，无论是美股（以标普500指数及纳斯达克指数为代表）、日股（以日经225指数为代表）、还是台股科技（以台积电股价为代表），都在流动性宽松预期的加持之下走出一波较为流畅的上行行情。相较之下，A股科技及港股互联网反馈相对不积极，上证指数、恒生指数及恒生科技指数在此时间区间内波动较大，万得双创指数甚至有所下跌，可以看出A股科技及港股互联网对全球流动性前期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量反应。 图表1：标普500指数降息预期以来走势图表2：纳斯达克指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：日经225指数降息预期以来走势图表4：台积电股价降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：上证指数降息预期以来走势图表6：万得双创指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：恒生指数降息预期以来走势图表8：恒生科技指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 地产一度影响全市场风险偏好，不过伴随着政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险及A股市场环境都趋于稳定。1）悬而未决的房地产暴雷风险一度压制着A股市场的风险偏好。自国内房地产企业陆续出险以来，国家政策多方加码，以控制地产行业风险。 2024年3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，报告涉房内容主要从防范风险、构建新模式等两个角度部署今年工作。防范风险方面，报告提出“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定”表述上整体承接2023年中央经济工作会议基调，重点强调了房地产行业本身及关联方面的风险，提出完善重大风险处置统筹协调机制。构建新模式方面，报告提出“适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式”，以及“三大工程”。2）当前房地产行业供给侧产能出清幅度已近50%。截至2023/12/5，克而瑞权益销售额百强榜（2021年榜单）中的出险房企数量共计46家，其中国企、民企、混合所有制企业分别为0、44、2家，分别占百强榜中各类企业比重的0%、62.9%、40%。因此，行业出清风险已在持续释放的过程中。在出险企业中，以融创为代表的境外债重组成功案例，为房地产行业能否度过寒冬带来边际信心提振。我们认为，伴随着房地产政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险趋于稳定，对A股科技行业的影响将趋于边际减少。 作为标志性现象：2024年以来，A股科技股对于全球流动性的反馈已趋于钝化，美联储降息延后相关信息对A股科技带来的扰动趋于边际减少。自2023年至今，美联储已 经召开了多次议息会议，在会上对利率进行调整，其口径是鹰是鸽，将决定未来一定时间内全球市场对流动性的预期。不过，自去年年底以来，通过观测开会期间美股和A股科技的市场振幅，我们可以发现，降息相关边际信息对美股仍然造成较大的波动，但对于A股科技板块而言，若排除2024年1月底出现的、A股全市场非理性大跌时期的异常波动，则无论是Wind双创指数还是申万计算机指数，其振幅相比去年都出现了明显的收敛，A股科技受到的相关扰动正在趋于边际减少。 图表9：美联储议息会议期间市场振幅（单位：%） 议息会议起始日议息会议结束日纳斯达克指数 Wind双创指数 申万计算机指数 2023/1/31 2023/2/1 2.3% 1.9% 2.8% 2023/3/21 2023/3/22 2.8% 2.3% 3.9% 2023/5/2 2023/5/3 2.6% 0.0% 0.0% 2023/6/13 2023/6/14 2.6% 1.6% 4.8% 2023/7/25 2023/7/26 1.3% 1.1% 2.7% 2023/9/19 2023/9/20 1.7% 1.9% 2.0% 2023/10/31 2023/11/1 2.9% 1.3% 2.0% 2023/12/12 2023/12/13 4.7% 1.5% 1.8% 2024/1/30 2024/1/31 5.5% 6.4% 8.4% 2024/3/19 2024/3/20 4.9% 1.2% 2.3% 资料来源：Wind，新浪财经，富途牛牛，国盛证券研究所 图表10：美联储议息会议期间市场振幅（排除异常值，单位：%） 纳斯达克指数wind双创指数申万计算机