2023年报、2024一季报总结：一季度业绩环比改善，高分红配置正当时

2024年一季度申万煤炭指数明显上涨，板块受机构关注度增加。2024年初，市场风格向红利板块切换，煤炭板块估值逐步提升。今年前四个月，申万煤炭行业涨幅为11.47%，而沪深300指数上涨5.05%。机构持仓方面，一季度机构增仓煤炭板块，2024年第一季度，煤炭行业持仓市值占比为1.44%，环比上升0.09pct。个股方面，新集能源、中煤能源和山西焦煤是机构加仓前三名。 2024年一季度煤炭行业业绩环比改善，高比例分红仍持续。2024年Q1，申万煤炭行业营业收入为3608亿元，环比上升2.9%。申万煤炭行业净利润为528亿元，环比上升25%。申万煤炭行业ROE为3.5%，环比上升0.6pct。 分红方面，高比例分红仍在持续，主要煤炭上市公司分红比例高于承诺的分红计划，其中潞安环能、恒源煤电、开滦股份和金能科技三年的现金分红比例呈持续上升的趋势。2023年行业盈利水平下降，每股分红同比减少。其中平煤股份、晋控煤业、电投能源、中煤能源、新集能源2023年每股分红高于2022年。 展望二季度，我们认为煤价有望持续上涨，上市煤炭公司业绩将受益。基本面上来看，煤矿生产收缩预期逐步开始兑现，供给强约束的核心逻辑没有改变，迎峰度夏期间电煤需求有望带动市场煤价持续上涨。估值面上，由于行业一季度业绩同比下降明显，板块估值回调，配置正当时。 投资建议。我们建议关注：1）央国企行业龙头，业绩韧性强的标的，我们推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源。2）随着下游需求逐步修复，我们看好未来焦煤价格上涨空间，我们推荐焦煤资源优质山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能。3）上下游一体化经营，业绩稳定性强能抵御周期波动，我们推荐新集能源、恒源煤电。4）疆煤外运有望持续高增长，我们推荐广汇能源。 风险提示：重点煤矿发生较大安全生产事故、下游需求不及预期、国际能源价格系统性下跌、环保安监政策趋严 1.资本市场表现：煤炭行业指数2024年前四个月表现较好 1.1 2024年前四个月，煤炭板块跑赢沪深300指数6.42% 2024年前四个月，申万煤炭指数震荡走强，煤价受淡季需求下降影响持续走弱。2024年初，市场风格向红利板块切换，板块估值逐步提升。节后大盘情绪好转，叠加非电需求萎靡煤价持续走弱，申万煤炭指数有所回调。但值得注意的是，随着煤价探底回升，一季度财报业绩利空已被市场充分消化，行业基本面稳步提升，行业指数有望迎来新一轮上涨。 图表1：2024年前4月沪深300指数、申万煤炭指数与煤价走势图（元/吨） 2024年前四个月，煤炭板块上涨明显。2024年前四个月，涨幅前三位的行业分别是家用电器（19.63%）、银行（15.97%）、石油石化（11.60%），申万煤炭行业涨幅为11.47%，沪深300指数上涨5.05%。 图表2：2024年1-4月各申万行业涨跌幅 1.22024年以来，港口煤价同比下跌 动力煤：产地价格探底回升，港口价格环比下跌 港口方面，2024年4月，秦皇岛港5500大卡长协煤价为701元/吨，环比下跌1.0%。 秦皇岛港5500大卡月度平均下水煤价为817元/吨，环比下跌6.8%。 产地方面，2024年4月，大同5500大卡车板价为715元/吨，环比上涨1.3%；榆林5500大卡坑口价为728元/吨，环比上涨4.3%；东胜5500大卡车板价为662元/吨，环比上涨4.0%。 图表3：秦皇岛港5500大卡长协煤价（元/吨） 图表4：秦皇岛港5500大卡月度平均下水煤价（元/吨） 图表5：产地动力煤价格（元/吨） 炼焦煤：钢铁需求不振，焦价持续走弱 港口方面，2024年4月，京唐港山西产主焦煤价格为2034元/吨，环比下跌4.7%。 产地方面，2024年4月，太原古交2号焦煤价格为1895元/吨，环比下跌7.0% 图表6：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨） 图表7：产地炼焦煤价格（元/吨） 2.行业财务数据：煤价同比下跌业绩承压，环比逐步改善 2.1业绩数据：一季度业绩环比增长 受煤价中枢同比下跌的影响，2024年第一季度申万煤炭行业收入成本同比均下降，但环比有所增长。2024年Q1，申万煤炭行业营业收入为3608亿元，同比下降11.3%，环比上升2.9%。申万煤炭行业营业成本为2584亿元，同比下降6.5%，环比上升10.7%。 申万煤炭行业毛利率为28.4%，同比下降3.7pct，环比下降5.1pct。 图表8：申万煤炭行业营业收入（亿元） 图表9：申万煤炭行业营业成本（亿元） 图表10：申万煤炭行业毛利率 管理费用率小幅增长，净利率持续走低。2024年Q1，申万煤炭行业销售费用率为0.63%，同比下降0.04pct，环比下降0.12pct。管理费用率为4.05%，同比增长0.78pct，环比下降0.23pct。财务费用率为1.14%，同比增长0.15pct，环比下降0.03 Ct 。2024年Q1，申万煤炭行业销售净利率为14.6%，同比下降4.36%，环比下降0.76%。 图表11：申万煤炭行业费用率 图表12：申万煤炭行业净利率和费率比较 2.2现金流：经营业绩同比下滑，一季度现金净流入 2024年第一季度行业整体现金流入。2024年Q1，煤炭行业经营活动产生的现金流量净额为517亿元，同比下降37.4%。2024年Q1，煤炭行业现金净流入196亿元，同比减少298亿元。其中，煤炭行业筹资活动现金净流入为143亿元，同比增长164亿元。 图表13：煤炭行业上市公司现金流净额变动情况（亿元） 高比例分红仍在持续，主要煤炭上市公司分红比例高于承诺的分红计划。在主要的煤炭行业上市公司中，中国神华、潞安环能、兖矿能源、陕西煤业、平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、华阳股份、开滦股份、盘江股份和金能科技现金分红比例超过归母净利润的50%，其中潞安环能、恒源煤电、开滦股份和金能科技三年的现金分红比例呈持续上升的趋势。 图表14：煤炭主要上市公司分红比例统计 2023年行业盈利水平下降，每股分红同比减少。2023年由于煤炭价格同比下跌，行业利润同比收缩，导致每股分红总体减少。但不乏仍有煤炭上市公司逆势提高每股分红，加大回馈股东力度。其中，平煤股份、晋控煤业、电投能源、中煤能源、新集能源2023年每股分红高于2022年。股息率方面，由于每股分红下降以及板块估值得到提升，分子和分母端共振使得大部分煤炭上市公司股息率呈下降趋势，但华阳股份股息率仍呈上升趋势。 图表15：煤炭主要上市公司股息率统计 3.行业财务指标分析：偿债能力优化，营运能力增强 3.1盈利能力：净利润环比持稳，第一季度行业ROE为3.5% 2024年第一季度净利润同比下降，环比上升，总资产周转率上升是行业ROE上升的主要驱动。2024年Q1，申万煤炭行业净利润为528亿元，同比下降32%，环比上升25%。 2024年Q1，申万煤炭行业ROE为3.5%，同比下降1.8pct，环比上升0.6pct。从杜邦分析来看，2024年Q1申万煤炭行业总资产周转率为0.131，较2023年Q4环比上升，净利率为14.6%，较2023年Q4环比下降。 图表16：申万煤炭行业净利润（亿元） 图表17：申万煤炭行业杜邦分析 3.2偿债能力：资本结构进一步优化，短期偿债能力有保证 2024年第一季度资产负债率和现金短债比小幅下降。2024年第一季度，申万煤炭行业资产负债率为44.1%，环比下降1.2pct。申万煤炭行业现金短债比为1.21，环比上升0.12，说明煤炭行业短期流动性增强，长期偿债能力稳定。 图表18：申万煤炭行业资产负债率 图表19：申万煤炭行业现金短债比 3.3营运能力：行业固定资产周转率环比上升 2024年第一季度流动资产周转率环比下降和固定资产周转率环比上升。2024年第一季度，申万煤炭行业流动资产周转率为0.44，环比下降0.02。申万煤炭行业固定资产周转率为0.35，环比上升0.03。 图表20：申万煤炭行业流动资产周转率 图表21：申万煤炭行业固定资产周转率 4.行业机构持仓分析：机构连续四个季度加仓煤炭板块 4.1行业持仓：一季度机构增仓煤炭行业 2024年第一季度，煤炭行业持仓市值占比为1.44%，环比上升0.09pct。原因是在于板块高分红属性受市场青睐，尽管一季度煤价同比走弱，行业整体业绩稍有承压，但行业高股息率强确定性的特别没有发生改变，煤炭主要上市公司现金分红比例均高于做出的分红承诺，行业股息率在市场中仍然处于较高水平。 图表22：申万煤炭行业机构持仓市值占比 4.2个股配置：行业龙头仍是配置首选，低估值公司受关注度上升 2024年第一季度机构仍青睐龙头企业。2024年Q1，机构持股总市值前三名为陕西煤业（87.90亿元）、中国神华（85.88亿元）、兖矿能源（28.97亿元）。持股市值占流通股比重前三名为新集能源（9.31%）、恒源煤电（7.10%）、山煤国际（4.92%）。一季度机构加仓前三名为新集能源（23517万股）、中煤能源（4606万股）、山西焦煤（3784万股）。一季度机构减仓前三名为永泰能源（-15734万股）、陕西煤业（-11344万股）和山煤国际（-7018万股）。 图表23：2024年一季度煤炭行业机构持仓指标 5.投资策略 当前动力煤需求基本面维持稳健运行，以电煤需求托底，非电需求特别是化工需求继续修复，煤炭价格已经进入反弹通道，产地价格试探性上涨，带动港口价格小幅反弹。而供给端，我们在《煤炭行业2024年策略报告》中就提示过今年晋陕蒙煤炭产量存在收缩预期，稳产+安全将是生产主基调，而3月份日均原煤产量同比下降符合我们供给增速将低于需求增速的判断，我们依旧看好今年煤价的反弹空间。 展望二季度，我们认为煤价有望持续上涨，上市煤炭公司业绩将受益。基本面上来看，煤矿生产收缩预期逐步开始兑现，供给强约束的核心逻辑没有改变，迎峰度夏期间电煤需求有望带动市场煤价持续上涨。估值面上，由于行业一季度业绩同比下降明显，板块估值回调，配置正当时。 个股方面，我们建议关注：1）央国企行业龙头，业绩韧性强的标的，我们推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源。2）随着下游需求逐步修复，我们看好未来焦煤价格上涨空间，我们推荐焦煤资源优质山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能。3）上下游一体化经营，业绩稳定性强能抵御周期波动，我们推荐新集能源、恒源煤电。4）疆煤外运有望持续高增长，我们推荐广汇能源。 风险提示 重点煤矿发生较大安全生产事故、下游需求不及预期、国际能源价格系统性下跌、环保安监政策趋