2023年年报及2024年一季报点评：电力业务扭亏助公司业绩增长，煤炭、储能重点项目进展顺利

增持（维持） 股价（2024年05月08日）1.34元 电力业务扭亏助公司业绩增长；煤炭、储能重点项目进展顺利 ——永泰能源2023年年报及2024年一季报点评 公司研究|年报点评永泰能源600157.SH 目标价格1.99元 52周最高价/最低价1.56/1.22元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）29,772 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。2024年一季度实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。 焦煤市场价格下跌，公司煤炭业务23年营收、利润下降，24年有望恢复增长。23年上半年古交两座60万吨煤矿全面复产，公司23年全年煤炭销量1299万吨，较 22年同期+18%。23年上半年焦煤价格快速下跌。虽然下半年在煤矿安全事故影响下价格回升，但全年均价较22年仍下跌约18%，公司煤炭业务营收及利润下降。1Q24焦煤价格涨势延续，但同比-12%，公司一季度煤炭业务营收及利润仍同比下降。24年预计焦煤供需保持偏紧运行，公司全年煤炭业务利润有望恢复增长。 电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23年，公司新增20万千瓦装机，完成上网电量354亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748元/千瓦时， 同比+1.2%。23年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22年同比下跌24%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23年毛利率10.68%，较22年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24公司完成上网电量95亿千瓦时，同比 +14.23%；平均上网电价0.4714元/千瓦时，继续维持高位。 海则滩项目稳步推进、储能项目年内投产。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目建设稳步推进，预计2026年具备出煤条件，2027年达产后将大幅度提升公司煤炭业务规模和盈利能力。储能方面，上游3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW全钒液流电池储能设备制造基地均预计24年内投产。 2017年以来首次分红，合计派发现金红利1.22亿元。公司公布23年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055元人民币，合计拟派发现金红利1.22亿元人民币。 盈利预测与投资建议 24年初至今焦煤市场价格跌幅高于我们此前预期，我们下调了全年焦煤市场价格预期，调整公司24-26年归母净利润预测至27.71/30.27/32.85亿元（原24-25年预测为28.23/31.92亿元），24-26年每股净资产2.21/2.34/2.49元。参考可比公司，我们维持公司2024年0.9倍PB估值，对应目标价1.99元，维持“增持”评级。 风险提示 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2024年05月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.74 -2.19 -2.9 -13.55 相对表现% -1.46 -4.84 -10.78 -2.91 沪深300% 0.72 2.65 7.88 -10.64 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 电力业务成本端改善助23年业绩大增；重点项目进展顺利，未来增长可期：——永泰能源2023年度业绩预增点评 Q3扣非归母净利润同比+23%，储能转型进展顺利，未来有望形成新增长极：——永泰能源2023年第三季度报告点评 电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力；储能转型提速：——永泰能源中报点评 2024-01-08 2023-11-01 2023-08-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 同比增长(%) 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 营业利润(百万元) 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 同比增长(%) 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 归属母公司净利润(百万元)1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 同比增长(%)69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 毛利率(%) 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 净利率(%) 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% 净资产收益率(%) 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 市盈率 15.6 13.1 10.7 9.8 9.1 市净率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 1,791 2,101 2,414 2,578 营业收入 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 应收票据、账款及款项融资 3,462 3,729 3,843 3,609 3,890 营业成本 27,907 21,858 21,384 21,478 21,557 预付账款 426 354 621 458 498 营业税金及附加 1,046 1,049 1,063 1,086 1,112 存货 1,198 811 845 856 837 销售费用 91 85 86 88 90 其他 2,110 2,289 5,347 10,211 15,364 管理费用及研发费用 1,314 1,688 1,385 1,438 1,570 流动资产合计 9,384 8,973 12,757 17,547 23,166 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 长期股权投资 2,257 2,317 2,273 2,229 2,187 资产、信用减值损失 189 (243) 178 177 176 固定资产 29,689 29,849 31,018 32,189 33,430 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,910 2,690 3,851 4,829 5,616 投资净收益 185 1 0 0 0 无形资产 50,654 53,493 53,563 53,629 53,691 其他 28 21 24 22 23 其他 9,967 9,761 9,473 9,398 9,302 营业利润 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 非流动资产合计 94,478 98,109 100,177 102,274 104,226 营业外收入 20 73 68 54 65 资产总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 营业外支出 133 241 196 190 209 短期借款 3,215 3,270 2,970 2,670 2,370 利润总额 2,646 3,427 4,521 4,911 5,313 应付票据及应付账款 5,611 6,214 6,033 5,962 6,064 所得税 1,017 922 1,130 1,228 1,328 其他 12,018 12,180 12,144 12,243 12,358 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 流动负债合计 20,843 21,663 21,147 20,875 20,792 少数股东损益 (280) 239 620 656 699 长期借款 16,978 15,392 16,880 18,412 19,943 归属于母公司净利润 1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 其他 18,457 18,814 20,426 22,369 24,506 非流动负债合计 35,435 34,206 37,306 40,780 44,450 主要财务比率 负债合计 56,278 55,869 58,452 61,656 65,242 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,565 4,827 5,446 6,102 6,802 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 资本公积 13,185 13,189 13,189 13,189 13,189 营业利润 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 留存收益 10,263 12,529 15,177 18,205 21,490 归属于母公司净利润 69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 其他 (1,648) (1,549) (1,549) (1,549) (1,549) 获利能力 股东权益合计 47,583 51,214 54,482 58,165 62,150 毛利率 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 负债和股东权益总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 净利率 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% ROE 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 现金流量表 ROIC 4.4% 5.6% 6.2% 6.3% 6.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 资产负债率 54.2% 52.2% 51.8% 51.5% 51.2% 折旧摊销 2,061 2,077 2,185 2,350 2,501 净负债率 49.9% 43.2% 42.7% 41.6% 40.6% 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 流动比率 0.45 0.41 0.60 0.84 1.11 投资损失 (185) (1) 0 0 0 速动比率 0.39 0.38 0.56 0.80 1.07 营运资金变动 2,947 1,259 (925) 551 (239) 营运能力 其它 (2,473) (925) (3,132) (5,000) (5,000) 应收账款周转率 12.4 9.6 9.5 10.2 10.1 经营活动现金流 6,443 7,025 3,316 3,482 3,240 存货周转率 27.7 21.7 25.8 25.3 25.5 资本支出 (1,984) (5,108) (4,424) (4,485) (4,491) 总资产周转率 0.3 0.3 0