2023年年报及2024年一季报业绩点评：常规业务强劲增长，三联检在美获批进展超预期

公司点评●医疗器械 2024年04月23日 常规业务强劲增长，三联检在美获批进展超预期 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入27.65亿元（-51.33%），归母净利润4.88亿元（-59.26%），扣非净利润4.15亿元（- 62.45%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入7.60亿元（-22.72%），归母净利润0.88亿元（+305.17%），扣非净利润0.77亿元（-205.35%）。2024Q1实现营业收入8.61亿元（+3.54%），归母净利润2.18亿元 （+7.20%），扣非净利润2.09亿元（+6.78%），经营性现金流1.13亿元 （+151.07%）。 常规业务实现恢复式增长，营收结构改善驱动毛利率提升。受同期应急产品销售导致的高基数及存货减值计提影响，公司表观业绩下滑，但毛利率显著提升，2023年公司毛利率62.61%（+10.79pct），2024Q1毛利率66.30%（+1.0pct）， 主要是高毛利的常规业务占比提升所致。1）传染病：2023年实现收入9.52亿 元（-75.82%），剔除应急产品收入后仍实现显著恢复和增长，主要是国内呼吸道疾病感染泛滥拉动流感检测产品销售大幅增长，叠加传染病监测产品在 WHOPQ、IVDR及海外重点国家本地化注册加快推进，公立市场中标率进一步提升；2）慢病管理：2023年实现收入11.19亿元（+19.11%），主要受益于国内外慢病诊疗需求的修复，公司化学发光战略平台（管式+单人份）实现超 高速增长，并通过“产品+服务+本地化生产营销”模式深耕中低收入发展中国家，并逐步向中高收入发展中国家突破；3）毒品（药物滥用）：2023年实现收入3.31亿元（+12.68%），公司与核心客户业务同比实现高速增长，获多项毒检产品准入认证，进一步丰富产线以满足客户多样化需求；4）优生优育：2023年实现收入2.67亿元（+10.08%），优势业务市场份额和品牌影响力不断提升。 品类拓展与平台开发并行，重点战略领域获突破进展。2023年公司研发投入4.22亿元（-5.61%），占营收比例15.26%（+7.39pct），2024Q1研发费用1.06亿元（+11.80%），研发费用率12.26%（+0.91pct）。公司在化学发光领域推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，并搭配近百个检测项目，单人份化学发光与管式化学发光产品形成有效协同，实现低到高等级医院的全覆盖。分子诊断与病理领域，公司推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，病理业务三甲医院占比超过半数，特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获标杆终端广泛认可。 呼吸道三联检FDAEUA获批，有望持续贡献业绩增量。2024年4月22日公司发布公告，美国子公司的新冠&甲乙流三联检测试剂盒WELLlifeCOVID-19/InfluenzaA&BTest获得FDA应急使用授权（EUA），用作PointofCare(POC)专业用途。我们认为，公司专业版产品获批进度超预期，体现产品临床数据表现良好，以及美国市场对呼吸道检测产品需求旺盛，预计OTC版产品也将较快获批，未来有望为公司在美国市场收入持续贡献增量。 投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 万孚生物(300482) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-23 A股收盘价(元) 25.73 A股一年内最高价(元) 32.64 A股一年内最低价(元) 20.52 沪深300 3506.22 市盈率 24.18 总股本（万股） 47196.66 实际流通A股(万股) 33273.13 限售的流通A股(万股) 13923.53 流通A股市值(亿元) 85.61 相对沪深300表现图 4/4 6/24 8/24 10/24 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）_三季报点评：持续深化海外布局，创新驱动未来成长20231027 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢复良好，POCT全技术平台布局引领未来成长20230815； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢复较好，看好创新产品未来放量20230429； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：研发保持高投入，期待疫后主业恢复高增长20230331； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长20221027； www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2764.91 3090.50 3712.12 4406.89 收入增长率% -51.33 11.78 20.11 18.72 归母净利润（百万元） 487.62 655.46 811.60 982.11 利润增速% -59.26 34.42 23.82 21.01 毛利率% 62.61 67.51 65.52 64.63 摊薄EPS(元) 1.03 1.39 1.72 2.08 PE 24.67 18.35 14.82 12.25 PB 2.66 1.84 1.63 1.44 PS 4.10 4.12 3.43 2.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3233.34 5326.27 6297.67 7462.01 营业收入 2764.91 3090.50 3712.12 4406.89 现金 840.30 3187.25 4039.94 5027.43 营业成本 1033.77 1004.02 1279.98 1558.60 应收账款 598.22 343.39 412.46 489.65 营业税金及附加 12.17 12.36 16.70 19.83 其它应收款 51.72 77.26 103.11 122.41 营业费用 649.99 700.16 796.30 909.27 预付账款 17.26 9.74 12.42 15.12 管理费用 227.13 334.76 353.71 396.50 存货 351.40 334.67 355.55 432.94 财务费用 -6.41 0.00 0.00 0.00 其他 1374.44 1373.95 1374.19 1374.45 资产减值损失 -11.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2538.38 2526.10 2516.62 2494.39 公允价值变动收益 14.80 0.00 0.00 0.00 长期投资 406.36 406.36 406.36 406.36 投资净收益 31.10 46.67 56.29 66.85 固定资产 1016.78 1019.90 1010.31 988.00 营业利润 549.14 728.29 901.78 1091.23 无形资产 194.52 194.52 194.52 194.52 营业外收入 3.55 0.00 0.00 0.00 其他 920.72 905.32 905.43 905.52 营业外支出 11.92 0.00 0.00 0.00 资产总计 5771.72 7852.37 8814.29 9956.41 利润总额 540.76 728.29 901.78 1091.23 流动负债 484.23 523.18 673.50 833.52 所得税 53.33 72.83 90.18 109.12 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 487.43 655.46 811.60 982.11 应付账款 130.46 278.90 373.33 476.24 少数股东损益 -0.20 0.00 0.00 0.00 其他 353.77 244.29 300.18 357.28 归属母公司净利润 487.62 655.46 811.60 982.11 非流动负债 672.87 677.76 677.76 677.76 EBITDA 783.49 893.06 1076.26 1278.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.03 1.39 1.72 2.08 其他 672.87 677.76 677.76 677.76 负债合计 1157.09 1200.94 1351.26 1511.27 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 98.66 98.66 98.66 98.66 营业收入 -51.33% 11.78% 20.11% 18.72% 归属母公司股东权益 4515.97 6552.77 7364.38 8346.48 营业利润 -59.85% 32.62% 23.82% 21.01% 负债和股东权益 5771.72 7852.37 8814.29 9956.41 归属母公司净利润 -59.26% 34.42% 23.82% 21.01% 毛利率 62.61% 67.51% 65.52% 64.63% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 17.64% 21.21% 21.86% 22.29% 经营活动现金流 328.68 1061.07 961.41 1085.64 ROE 10.80% 10.00% 11.02% 11.77% 净利润 487.43 655.46 811.60 982.11 ROIC 8.67% 9.04% 10.06% 10.86% 折旧摊销 281.83 164.77 174.48 187.22 资产负债率 20.05% 15.29% 15.33% 15.18% 财务费用 16.93 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -5.22% -38.88% -46.08% -52.41% 投资损失 -31.10 -46.67 -56.29 -66.85 流动比率 6.68 10.18 9.35 8.95 营运资金变动 -430.13 291.21 31.61 -16.84 速动比率 4.57 8.28 7.84 7.63 其它 3.71 -3.70 0.00 0.00 总资产周转率 0.46 0.45 0.45 0.47 投资活动现金流 -113.40 -103.36 -108.71 -98.15 应收帐款周转率 4.86 6.56 9.82 9.77 资本支出 -431.94 -163.91 -165.00 -165.00 应付帐款周转率 4.5